美國7月工業生產下降0.1%，與預期的0.0%不符。上月數據上調，從初值的0.3%上調至0.4%。 7月產能利用率與預期的77.5%相符，上月數據則從77.6%小幅下調至77.7%。全年工業生產成長1.4%，產能利用率同期成長1.5%。

美國經濟降溫

7月工業生產數據略低於預期，為-0.1%，進一步加劇了美國經濟正在降溫的論調。此前，本月初發布的7月就業報告顯示，就業人數減少至16萬個，核心消費者物價指數(CPI)年減至2.9%。對交易員來說，這種模式強化了聯準會限制性政策正在生效的觀點。

然而，我們必須仔細研究報告中的細節，因為6月工業生產數據上調至0.4%意義重大。這顯示工業部門並非陷入斷崖式下滑，而是經歷了溫和放緩。這種「疲軟期」觀點，而非急劇的衰退，使任何純粹的市場悲觀預期變得更加複雜。這些數據直接影響未來利率的預期，而利率是衍生性商品定價的關鍵。

根據芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch數據，上週第四季降息的可能性約為40%，而受此消息影響，降息的可能性可能會被重新定價至55%至60%左右。我們應該考慮持有利率期貨或TLT等國債ETF選擇權，以利用這種鴿派轉變。

鑑於不確定性，未來幾週市場波動性可能會加劇。波動率指數(VIX)一直徘徊在14的相對低點附近，隨著市場消化相互矛盾的成長訊號，可能會逐步回升至18-20的區間。買進VIX買權或使用標普500指數的跨式選擇權，可能是應對預期波動性加劇的謹慎之舉。

市場策略

從特定產業層面來看，這種疲軟態勢提供了一個明確的訊號，表明投資者應該對工業股進行對沖或建立看跌部位。我們可以考慮買入工業精選產業SPDR基金（XLI）的看跌選擇權。

相反，聯準會較溫和的前景通常利好利率敏感型成長股，這可能會利好科技股佔比較高的QQQ。我們之前也見過這種情況，尤其是在2019年聯準會政策轉向之前。當時，製造業數據疲軟引發了一系列降息，最終推高了市場。

這種歷史背景表明，雖然短期內對工業股保持謹慎是合理的，但如果聯準會真的採取行動，經濟放緩可能為今年稍後更廣泛的市場反彈奠定基礎。

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美國工業生產數據即將公佈，預計+0.0%，與上月的0.3%相比持平。產能利用率預計將從先前的77.6小幅下降至77.5。製造業產出預計將下降-0.1%，此前為+0.1%。上午10點將公佈的其他數據包括美國6月份商業庫存，預計將成長0.2%，此前為持平。密西根大學8月消費者信心指數預測為62.0，略高於61.7。預期現況指數為67.9，此前為68.0；預期指數為56.5，此前為57.7。

美國股市走勢

美國股市漲跌互現，道瓊斯指數上漲，原因是華倫巴菲特的波克夏海瑟威增持了 UNH 股份。這導致 UNH 股價在盤前上漲 10%，推動道瓊指數上漲 266 點。標準普爾指數小幅上漲 6.75 點，而那斯達克指數在盤前活動中下跌 -30.69 點。

數據公佈後，美元匯率波動。歐元兌美元匯率達到 1.1699 的高點，跌至 1.1672，然後再次上漲至 1.1701。1.1696 – 1.1703 區域是進一步走勢的關鍵波動區域。我們認為工業生產數據持平是聯準會升息週期的直接結果，該週期在 2024 年底達到高峰。這種降溫效應正是我們一直在預期的，顯示經濟正在失去動力。

製造業產出的預期下降是一個關鍵指標，顯示該行業企業獲利可能在未來幾季面臨壓力。消費者信心指數持續低迷（目前為62.0），證實了家庭正感受到上一份就業報告中提到的利率上升和就業成長放緩帶來的壓力。我們認為這是一個訊號，表示應該考慮購買非必需消費品產業ETF的保護性看跌選擇權。

鑑於VIX指數目前接近18，低於歷史平均水平，購買VIX買權似乎是對沖潛在市場低迷的一種低成本方式。

市場情緒與策略

我們不應被道瓊斯指數的強勢所誤導，因為它的走勢很大程度上受到新罕布夏大學股票單一非經濟事件的影響。納斯達克指數的疲軟更能說明問題，反映出人們擔心以成長為導向的科技公司將在經濟放緩中舉步維艱。

這種背離表示「避險」情緒正在積聚，交易員應謹慎看待大盤的上行空間。美元未能守住漲幅，反映出人們越來越相信聯準會的下一步舉措將是降息，最快可能在2026年第一季。

回顧2019年的模式，類似的經濟疲軟發生在央行政策轉向之前。因此，我們認為押注美元進一步走弱的選擇權策略（例如歐元兌美元買權）具有良好的風險回報比。

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聯準會官員奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）對近期消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）數據表示擔憂。儘管有擔憂，但他建議不要對單月數據反應過度。關稅並非一次性上調，這帶來了額外的不確定性。物價上漲和潛在就業下降的疊加可能會令人擔憂。聯準會致力於控制關稅對商品和零件的影響。決定哪些價格上漲可以忽略不計、哪些價格上漲需要因應是一項挑戰。利率政策可能會改變；如果未來的通膨報告保持相似，調整利率可能仍然可以接受。4月初經濟狀況強勁。然而，服務業通膨的出現引發了額外的擔憂。

市場反應

市場反應方面，那斯達克指數下跌 23 點，而道瓊斯指數和標準普爾指數分別上漲 254 點和 7.21 點。美國公債殖利率維持穩定，兩年期和十年期公債殖利率小幅下降。古爾斯比表示，由於服務業通膨的影響，聯準會的準備程度可能與9月的利率決定不一致。市場仍預測9月很有可能降息25個基點。聯準會主席鮑威爾即將在傑克遜霍爾發表的講話可能會澄清這一情況。最新的通膨數據引發了一絲不安，直接挑戰了市場對9月降息的堅定信念。

2025年7月消費者物價指數意外升至3.5%，原因是服務業通膨意外躍升，而我們原本希望這一趨勢正在降溫。這使得聯準會的謹慎基調與市場目前的定價明顯脫節。這種額外的不確定性意味著我們預計未來幾週市場波動將加劇。選擇權定價，尤其是在下一份通膨報告和9月聯準會會議後到期的選擇權合約，可能會變得更加昂貴。交易員可以考慮利用隱含波動率預期上升的策略，因為未來的走勢目前不太明朗。

債券市場反應

鑑於聯準會的強硬言論，債券市場殖利率小幅下降的反應似乎與直覺相反。截至今日，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具（FedWatch Tool）仍顯示，市場預期下個月降息的可能性高達91%。如果我們相信聯準會會認真對待這些新的通膨數據並選擇維持利率穩定，那麼這提供了一個機會來對抗這種共識。

關於物價上漲和就業下降的「惡夢場景」的討論，對股市，尤其是成長型產業構成了直接威脅。我們在2023年底也看到了類似的情況，當時服務業通膨的持續高企推遲了聯準會的政策轉向，並導致市場暫時回調。這表明，持有主要指數的保護性看跌期權可能是對沖潛在經濟衰退的審慎方法。

我們還必須考慮2025年6月實施的電子產品和汽車零件的新關稅。這些成本可能會在下一份生產者物價指數報告中更加突出地反映出來，進一步加劇聯準會的通膨前景。風險在於，這些由關稅驅動的價格上漲並非一次性事件，並將迫使聯準會維持利率不變。目前，所有人的目光將集中在聯準會主席鮑威爾8月22日傑克遜霍爾研討會的演講上。他的演講將至關重要，無論是確認市場的鴿派預期，還是與我們目前聽到的更謹慎的立場相一致。任何顯示聯準會對通膨的擔憂超過市場預期的訊號，都可能引發資產的大幅重新定價。

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美國零售銷售表現不包括汽油和汽車的零售額成長了 0.2%，低於上個月修正後的 0.6% 的增幅。對照組零售額成長了 0.5%，高於預期的 0.4%，前值修正為 0.8%。年比而言，零售額成長 3.92%，低於上個月修正後的 4.35%。雖然零售額符合預期，但與上個月修正後的數據相比，增幅有所下降。

7 月的零售額數據雖然符合預期，但也顯示消費者開始減少支出。2025 年 6 月的強勁上調告訴我們，支出比我們想像的更有彈性，但同比增長現在明顯放緩。這表明，帶領我們度過上半年的勢頭正在開始消退。

消費放緩和通膨影響 我們看到，在這種消費放緩的同時，其他數據也顯示通膨持續存在，最新的消費者物價指數報告顯示核心通膨率仍然高企在 3.8%。這讓聯準會處境艱難，因為它需要在控制通膨和防止經濟急劇下滑之間取得平衡。

目前市場預期12月前降息的可能性為50%，這種好壞參半的數據只會加劇不確定性。鑑於這種放緩趨勢，我們應該關注非必需消費品類股的疲軟。交易員可以考慮買入零售ETF的看跌期權，如果這些以消費為中心的行業在未來幾週出現下滑，這些期權將獲利。這直接反映了非必需品支出將率先下降的觀點。

圍繞聯準會下一步行動的不確定性可能會加劇市場波動。這使得為更高波動性進行部位配置成為一種有吸引力的策略，或許可以透過買入VIX指數選擇權來實現。隨著投資人消化這些相互矛盾的經濟數據，我們押注的是市場波動幅度更大，而不一定會指向某個特定方向。

這種情況與我們在2023年看到的時期如出一轍，當時對聯準會政策的猜測引發了債券市場的大幅波動。因此，我們正在密切關注國債ETF的選擇權。任何進一步的經濟疲軟跡像都可能引發投資者湧入債券市場，使看漲期權成為從潛在利率下降中獲利的一種方式。

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紐約聯邦儲備銀行8月製造業指數從上月的5.500升至11.90，超過預期的0.00。這一漲幅創下2024年11月以來的最高水準。整體商業狀況指數上漲6點，達到11.9。新訂單指數上漲13點，至15.4，反映訂單強勁成長，而出貨量指數則穩定在12.2。同時，庫存指數下降22點，至-6.4，顯示庫存水準下降。就業指數小幅上漲至4.4，顯示就業人數略有成長，平均每週工作時間穩定在零左右。由於供應不足，交貨時間延長，加劇了這些動態。

價格變動

物價方面，支付物價指數維持在54.1的高位，顯示投入成本持續上漲；而收到物價指數則降至22.9，顯示銷售價格溫和上漲。儘管未來展望指數下降8點至16.0，但對未來情勢的樂觀情緒依然存在。對新訂單和出貨量的預期樂觀，但三分之二的企業預計未來六個月投入價格將進一步上漲。資本支出計劃似乎較低迷。

8月份製造業報告遠強於所有人的預期，這對我們今天來說是一個很大的驚喜。這種意外的強勁表現，加上極高的投入價格，為聯準會維持高利率提供了更大的空間。因此，我們預期市場對近期降息的押注將進一步延後，可能要到2026年初。這種情況與2023年和2024年的通膨之戰類似，當時強勁的經濟數據持續引發政府公債拋售，並推高殖利率。

芝加哥商品交易所(CME) FedWatch工具的最新數據幾乎肯定會反映這一點，反映出年底前降息的可能性低於上週。這意味著，從2年期和10年期美國公債殖利率上升中獲利的選擇策略可能更具吸引力。

對股票和債券市場的影響

對股市而言，強勁的新訂單對本季工業企業營收來說是一個利好訊號。然而，長期利率上升的威脅往往會抑制股票估值，造成一個艱難的環境。這種衝突可能會加劇市場波動，使得那些受益於波動性上升的策略（例如購買VIX指數的買權）更具吸引力。

我們還必須密切注意交貨時間延長和庫存下降的細節。這些都是供應鏈壓力的典型跡象，我們在2022年就曾看到這種情況嚴重擾亂企業獲利。這可能會再次擠壓利潤率，因為企業為原材料支付的費用更高，但成品的收益卻更低。

未來業務前景的下降和資本支出計劃疲軟也是一個警告。這表明，儘管企業目前正忙於完成訂單，但他們對投資未來成長猶豫不決。這可能支援配對交易，例如做多對當前需求敏感的大宗商品，同時謹慎對待依賴未來投資的工業股。

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6月份，加拿大製造業銷售額成長0.3%，達到685億加元。此前，製造業銷售額已連續四個月下降。21個子行業中有13個行業的銷售額實現成長，其中石油和煤炭子行業增長11.8%，食品子行業增長2.5%。運輸設備子產業下降5.0%，部分抵銷了這些成長。

年比比較

與去年同期相比，6月份製造業總銷售額下降了2.7%。我們看到，6月製造業銷售數據不如預期，顯示加拿大經濟脆弱。儘管月銷售額略有成長，但先前已連續四個月下降，年比數據仍為負值 -2.7%。這證實了我們在2025年一直監測的經濟放緩仍在繼續。

這份疲軟的報告，尤其是與最新的就業數據顯示失業率上升至6.2%結合，使得加拿大央行降息的可能性更大。我們應該考慮為加拿大央行在9月會議上採取更溫和的立場做準備，因為維持利率在當前水準的理由正在減弱。交易者可以透過關注押注年底前隔夜利率下降的選擇權或期貨來表達這種觀點。

對貨幣和貿易的影響

因此，我們預期加幣兌美元將進一步走弱。利差可能會擴大，利好美元，隨著美國經濟展現出更強的韌性，我們看到這一趨勢將持續到2024年末。在未來幾週內，買入美元兌加幣看漲選擇權或期貨可能是交易這種預期的直接方式。

數據也揭示了經濟的明顯分化：石油產業表現強勁，而運輸設備產業則明顯疲軟。這表明，在股指衍生性商品中持有防禦性部位可能是明智之舉，或許還可以結合相關ETF選擇權，看漲能源產業。運輸設備產業下跌5.0%可能預示汽車零件及相關工業股的看跌機會。

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7月份，美國進口價格上漲0.4%，超過預期的0.0%。此前，進口價格上漲了0.1%。年比來看，進口價格保持穩定，為-0.2%，與先前的統計數據一致。當月出口價格上漲0.1%，與預期一致，而先前的漲幅為0.5%。進口價格上漲的原因是非燃料和燃料進口成本均上升。

重新思考通貨緊縮的敘事

7月進口價格意外上漲 0.4%，迫使我們重新審視普遍的通貨緊縮論調。這項受燃料和非燃料成本共同驅動的數據表明，潛在的價格壓力可能比預期的更為嚴峻。因此，聯準會降息的道路現在看起來更加複雜。

當我們看到布蘭特原油價格最近回升至每桶 85 美元以上，直接影響了價格中的燃料成分時，這些數據就更令人擔憂。此外，這與上週的零售銷售報告相吻合，該報告顯示零售銷售意外上漲 0.5%，顯示強勁的消費需求仍在吸引高價商品。

我們將關注這種壓力是否會直接影響下一次生產者物價指數 (PPI) 數據。我們還記得 2024 年下半年出現的持續通貨緊縮，這鞏固了人們對聯準會政策轉向的預期。這項新數據迫使人們重新評估降息預期，使其進一步延後。

交易員現在應該預期殖利率曲線將趨於平緩，並考慮受益於更高短期利率的策略，例如出售 SOFR 期貨合約。

對股市的影響

對股市而言，長期利率持續走高的前景可能構成阻力，尤其對成長敏感型產業而言。利用標普500等主要指數的賣權對沖多頭部位或許是明智之舉。

這種環境也有利於美元走強，使得美元指數(DXY)的多頭部位相對於央行立場較為鴿派的貨幣更具吸引力。

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聯準會與通膨展望，即使出自提名人之口，有關溫和通膨的評論也強化了我們目前在市場上看到的情況。最新的2025年7月CPI報告顯示，年比通膨率維持在2.5%，遠低於聯準會可控的水平。這讓我們更有信心，2022-2024年的激進升息已成為過去。

有鑑於此，我們預期利率期貨將繼續反映聯準會更為鴿派的政策路徑。市場已經暗示聯準會可能在2026年第一季降息，而這些評論可能會將這一預期提前。交易員應該專注於基於SOFR期貨的選擇權策略，這些策略將從未來幾個月利率保持穩定或下降中獲利。

這種可預測性往往會抑制市場波動。在2025年夏季的大部分時間裡，VIX一直在15%左右徘徊，而且由於重大通膨風險似乎已不復存在，因此幾乎沒有理由預期VIX會大幅飆升。因此，透過鐵禿鷹等策略在大盤指數上賣出波動性可能是一種有吸引力的方法。

市場動態與投資策略：我們在2018年末聯準會調整後的一段時間內也看到了類似的動態，當時暫停升息導致風險資產強勁反彈。7月的最新就業報告顯示，新增就業16萬個，健康但不過熱，支持了這種「軟著陸」的說法。

這一背景顯示股市環境持續向好，因此，對主要指數進行看漲期權價差交易是合乎邏輯的考慮。

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美元在美國交易時段開盤走強。隔夜公佈的日本GDP數據提振了其貨幣，導致美元走弱。歐元兌美元突破100小時移動均線1.1662，逼近1.1700的阻力位。英鎊兌美元小幅上漲，在1.3561面臨阻力，此前上漲勢頭受阻於1.3576至1.35918之間的波動區間。

定期經濟數據發布

關鍵經濟數據將於美國東部時間上午8:30公佈。其中包括紐約聯邦儲備銀行8月製造業數據、7月進出口價格指數、零售銷售數據。此外，加拿大6月製造業銷售數據預計將成長0.4%。聯準會官員古爾斯比昨日發表講話，此前他保持中立立場。

PPI報告顯示，本月稍後核心PCE將成長約0.26%。聯準會仍預計降息25個基點，可能性高達94%，但今年進一步降息的可能性下降。川普與普丁今天稍晚將就烏克蘭問題舉行峰會，旨在達成停火協議並與澤連斯基舉行第二次會晤，並可能討論軍備控制問題。對俄羅斯可能實施的製裁，尤其是與石油進口相關的製裁，可能會升級。

市場反應與機遇

美國股市漲跌互現，道瓊指數上漲277點，標準普爾指數上漲10.46點，那斯達克指數下跌4.44點。美國債務市場收益率在不同期限之間變化不大。由於聯準會今年幾乎肯定會降息25個基點，我們的重點應該轉向未來的寬鬆步伐。

我們已經看到核心通膨指標（如個人消費支出平減指數）從2024年的3.5%以上降至今年第二季更可控的2.8%。因此，可以使用SOFR期貨選擇權來為可能比市場目前預期更慢的一系列降息做好準備。今天川普和普丁就烏克蘭問題舉行的峰會對未來幾週的能源市場構成了重大的二元風險。談判破裂可能導致針對俄羅斯石油出口的嚴厲制裁，這與我們在2022年WTI原油期貨突破每桶120美元時看到的波動如出一轍。

購買石油或能源股的買權可以對沖外交失敗時可能出現的價格突然飆升。即使標普500指數處於歷史高位，我們也看到了衍生性商品交易員應該注意的自滿跡象。衡量預期市場波動性的指數VIX在夏季大部分時間都趨於14以下，這是自疫情爆發以來從未持續出現的水平。

這表明指數看跌期權相對便宜，可以作為對沖任何負面衝擊的有效投資組合對沖工具。在貨幣市場上，歐元兌美元再次測試1.1700的阻力位，受到歐洲央行仍然比聯準會更強硬的支持。歐元區服務業通膨率已證明難以突破，在最新的2025年7月報告中仍高於4%，這限制了歐洲央行降息的能力。

決定性突破該水準可能引發進一步上漲，使歐元的短期看漲期權成為有趣的選擇。我們也關注英鎊/美元，貨幣對再次跌破1.3576至1.3591的阻力位，這是我們本月多次觀察到的模式。英格蘭銀行已暗示將在整個秋季維持利率穩定，從而為英鎊的波動範圍創造了一個明確的界限。

這種環境對於希望透過出售選擇權溢價（例如透過「鐵禿鷹」策略）來從英鎊維持區間波動中獲利的交易者來說是理想的。

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美元回吐前一日美國PPI數據公佈後的部分漲幅，聯準會下調了9月降息50個基點的預期，維持25個基點不變。受日本第二季GDP數據強勁推動，日圓當日走強，美元兌日圓下跌0.5%至146.95。同時，歐元兌美元上漲0.3%至1.1687。歐洲股市小漲，標普500期貨上漲0.1%。瑞士第二季GDP成長率僅0.1%，低於前額的0.8%。同時，黃金價格上漲0.2%至3,342.17美元，比特幣上漲0.9%至119,065美元。

美元對走勢

美元貨幣對漲跌互現，美元/瑞士法郎下跌0.2%至0.8055，英鎊兌美元上漲0.2%至1.3555，澳元兌美元上漲0.3%至0.6510。由於歐洲大部分地區處於銀行休假，市場活動低迷，注意力轉向即將公佈的美國零售銷售數據。整體而言，美國和歐洲股市均保持穩定，得益於前一周的上漲動能。

我們看到市場幾乎完全消化了聯準會9月降息25個基點的預期。CME FedWatch工具顯示降息機率約為88%，這也解釋了美元近期漲勢暫停的原因。這表明，賣出押注更大幅度降息50個基點的價外選擇權可能是收取溢價的可行策略。隨著華爾街接近歷史高點，即將公佈的美國零售銷售報告是一個關鍵的風險點。

經濟學家預測7月整體經濟成長率約為0.6%，但如果低於預期，很容易嚇到投資人。波動率指數（VIX）徘徊在14附近，使得標普500指數的保護性賣權作為對沖市場低迷的工具相對便宜。各國央行之間的分歧正在創造貨幣選擇權的機會。

本週稍早公佈的日本第二季GDP強勁，年化成長率達到2.5%，與瑞士疲軟的0.1%季度成長率和聯準會的寬鬆立場形成鮮明對比。這使得美元/日圓看跌選擇權具有吸引力，可以押注日圓兌疲軟的美元進一步走強。

中國貨幣政策與大宗商品展望

中國承諾放鬆貨幣政策，這對大宗商品交易員來說是一個重要訊號。此前，上周公布的工業生產數據令人失望，顯示當局急於支持經濟成長。雖然這可能在中期內支撐銅和石油等資產，但對美國消費放緩的潛在擔憂，導致WTI原油價格維持在每桶63美元左右。

展望未來，市場的主要主題是從資料觀察階段過渡到已確認的寬鬆週期。我們曾在2023年底看到，市場在預期首次降息的幾個月內上漲，往往忽略了期間好壞參半的數據。因此，任何因強勁經濟消息而出現的下跌，都可能被視為對利率敏感型資產的部位機會。

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