今日經濟數據密集，主要關注澳洲、日本、歐盟、英國和美國的PMI預覽數據。亞太時段將公佈紐西蘭貿易數據以及澳洲和日本的PMI數據。近期的澳洲央行會議以及日本央行可能的升息使得PMI數據特別引人注目。

歐盟會議焦點

在歐盟市場，德國和法國的PMI初值資料將會公佈，緊接著是英國的數據。值得注意的是，歐盟和英國數據之間可能出現的鮮明對比，這可能會導致歐元/英鎊等貨幣對的短期波動。美國市場將先公佈最新的初請失業金人數數據，接著是費城聯邦儲備銀行商業指數。

此後，美國的PMI初值將受到密切關注。在傑克遜霍爾經濟年會前，市場在對美國數據做出反應之前可能會保持謹慎，但鑑於近期非農就業數據修正，任何初請失業金人數的大幅增加都將受到密切關注，以評估其影響。我們正在密切關註今天的美國數據，但真正的焦點是即將舉行的傑克遜霍爾經濟研討會。

在上個月的非農業就業人數從21萬下調至16.5萬之後，今天的每週初請失業金人數若超過24萬，可能預示勞動市場最終開始走弱。這種不確定性使得押注波動性上升的選擇權（如VIX期貨）看起來更具吸引力。美國PMI初值也至關重要，尤其是在最新CPI數據維持在3.4%的水平，略高於預期的情況下。

我們將關注服務業（過去一個季度一直保持在54.0以上）是否出現降溫跡象。強勁的服務業數據可能迫使市場消化聯準會更積極的政策基調，從而可能影響短期利率期貨。

全球經濟分化

在大西洋彼岸，我們正在尋找英國和歐元區經濟體之間日益分化的跡象。英國通膨率高達2.8%，遠高於歐元區的2.2%，證明英國通膨率的堅挺性更高。疲軟的德國製造業PMI數據可能加劇市場對歐洲央行將先於英國央行暫停升息的押注。

這種分化可能為歐元/英鎊選擇權帶來機會，尤其是那些在貨幣對走低時獲利的策略。在亞洲，日本的PMI預覽值是任何交易日元人士的關鍵數據點。我們看到，市場普遍猜測日本央行正準備最終放棄其超寬鬆政策，尤其是在美元/日圓於2025年夏季再次突破155關口之後。

今日強勁的PMI數據可能導致日圓期貨大幅波動，因為市場增加了政策調整的可能性。同樣，澳洲的PMI數據也將受到關注，以確定澳洲央行是否需要考慮再次升息以應對其國內通膨挑戰。

鑑於全球諸多不確定性，我們認為市場對今日數據的重大反應可能只是曇花一現，因為大多數交易員將等待下週央行官員的明確表態。這表明，利用選擇權來定義風險或許比現在進行大規模、直接的方向性押注更為有效。

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阿里巴巴正計劃將斑馬網路科技在香港證券交易所（HKEX）單獨上市。阿里巴巴將保留斑馬網路科技30%以上的股權，但分拆的具體細節仍有待敲定。斑馬網路科技的目標是在HKEX主機板上市。

阿里巴巴已確認將繼續持有斑馬網路科技的大量股份，以確保其在斑馬網路科技的運作中保持實質參與。斑馬網路科技的分拆計畫將為阿里巴巴的估值帶來短期不確定性，我們認為這是一個明顯的機會。

自從分拆公告發布以來，我們已經觀察到阿里巴巴近月選擇權的隱含波動率上升了4個百分點，達到42%。這使得透過備兌買權或現金擔保看跌期權等策略溢價出售，對於預計未來幾週股價將橫盤整理的人來說更具吸引力。

我們現在的任務是重新計算阿里巴巴的分部估值，這個過程將導致股價波動。預計2025年上半年中國連網汽車市場將成長18%，斑馬網路若能成功IPO可釋放巨大價值。

交易者可以考慮設定長期多頭看漲價差，在確定風險的同時利用這一潛在的重新評級。回顧2023年和2024年菜鳥和盒馬IPO討論期間的市場行為，可以為我們提供有用的指導。

最初市場反應積極，但隨後往往會出現一段時間的波動，因為市場正在等待具體的財務細節。這一歷史模式表明，阿里巴巴股價的任何初始上漲都可能無法持續，因此在形成強烈的方向性觀點之前，等待更多資訊是明智之舉。

香港IPO市場本身的健康狀況是我們必須關注的關鍵因素。儘管截至2025年7月，香港交易所的融資額年增25%，但投資人對新科技上市的興趣依然脆弱。因此，一個關鍵指標將是恆生指數中其他近期科技IPO的表現，這將預示斑馬網絡可能受到的歡迎。

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建議的交易方法

持有美元的理由減弱

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韓國生產者物價指數（PPI）較去年同期成長0.5%，與上期持平。這顯示年度生產者物價成長率保持穩定。 PPI環比成長0.4%，而上期為0.1%。這顯示月度生產者價格漲幅有所加快。

分析通膨訊號

生產者價格年增速保持穩定，處於0.5%的低位，表面上顯示通膨處於可控狀態。然而，環比增速卻從先前的0.1%大幅上升至0.4%。月度環比增長是一個關鍵信號，表明新的通膨壓力正在生產環節中積聚。

這一上漲很可能是由外部因素推動的，因為我們看到全球油價在過去一個月回升至每桶90美元，直接推高了製造商的成本。這也與2025年7月積極的出口數據相吻合，半導體出貨量一年多來首次增長，顯示更強勁的需求正在支撐價格。

投入成本上升和需求復甦的雙重作用，使得價格壓力看起來可持續。就我們的利率立場而言，這些數據使得韓國央行近期降息的可能性大大降低。韓國央行一直將政策利率維持在3.5%的水平，這份報告將強化其對通膨復甦的謹慎立場。

我們應該調整利率互換定價，以反映央行對2025年剩餘時間更強硬的政策前景。這一轉變應該會為韓元提供支撐。隨著市場消化利率將在更長時間內維持高點的預期，收益率優勢可能有助於韓元兌仍預期降息的貨幣走強。

未來幾週，押注韓元兌美元走強似乎是合乎邏輯的交易。

市場波動與歷史洞察

對於韓國綜合股價指數 (KOSPI) 而言，前景現在更加不確定，這意味著我們應該為更高的波動性做好準備。出口強勁利好企業收入，但投入成本上升和持續高利率的前景可能會擠壓利潤率。

這種相互矛盾的動態表明，交易員應該考慮使用選擇權來對沖下行風險，或利用預期的市場波動加劇進行交易。我們必須謹慎，不要忽視這一月度上漲，因為我們以前也見過這種模式。

回顧 2021 年底的經濟環境，生產者物價指數 (PPI) 類似的早期飆升是隨後更廣泛的消費者通膨的領先指標。這一歷史教訓表明，我們應該認真對待這一信號，並為通膨可能再次成為主要主題做好準備。

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貨幣市場概覽

波動性與投資策略

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FOMC會議紀要的影響

聯邦基金期貨市場的波動性

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近期政策寬鬆效果有限，市場信心水準仍低迷。紐西蘭儲備銀行（RBNZ）行長指出，近期降息措施的回應速度低於預期。全球不確定性影響了紐西蘭的企業和消費者信心。正如紐西蘭儲備銀行助理行長批評關稅的存在一樣，關稅持續構成風險。

紐西蘭房價

紐西蘭央行首席經濟學家表示，預計紐西蘭房價至少在未來一年內將保持不變。紐西蘭央行行長解釋說，持續增加的關稅和貿易壁壘已對全球需求造成負面衝擊。紐西蘭央行行長表示，紐西蘭的通膨目前處於可控狀態。他表示，經濟正接近通膨過程的尾聲。

由於近期的降息並未如預期般刺激經濟，紐西蘭央行暗示可能將進一步放寬貨幣政策。商業信心仍低迷，最新的澳新銀行-羅伊摩根8月調查顯示，企業信心指數跌至81.5，已進入悲觀區間。這表明，央行可能需要採取更有力的行動才能實現其目標。

鑑於這種前景，我們應該為未來幾週的降息做好準備。這可能包括使用利率互換，即我們持有浮動利率，並預期官方現金利率將進一步下調。如果央行真的像其所說的那樣“大幅下調”，這些頭寸的盈利能力將進一步增強。

對紐西蘭元的影響

這種鴿派立場使得紐西蘭元相對於其他貨幣的吸引力下降。我們應該考慮利用選擇權押注紐西蘭元走弱，例如購買紐西蘭元/美元看跌選擇權。這種策略使我們能夠從潛在的貶值中獲利，同時限制下行風險。

對明年房價持平的預測消除了國內通膨的一個主要來源，為紐西蘭央行提供了更大的行動空間。紐西蘭房地產協會2025年7月的最新數據也證實了這一點，顯示全國房價中位數較上月下降了0.5%。房地產市場低迷意味著紐西蘭央行可以全心刺激疲軟的商業投資和消費。

由於通膨已受到控制，紐西蘭央行現在的主要關注點是貿易關稅等外部威脅。最新季度消費者物價指數數據顯示，本季通膨率僅0.4%，年率降至2.1%，處於目標區間的下半部。

這些全球不確定性造成了負面需求衝擊，紐西蘭央行將不得不採取更寬鬆的貨幣政策來應對。我們必須牢記央行在2023-2024年疫情後經濟放緩期間的激進政策立場。這段歷史表明，面對長期的經濟疲軟，央行願意採取重大措施。

如果信心無法迅速反彈，我們預期年底前再次大幅降息的可能性非常大。

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盤中，標準普爾指數一度跌破100小時和200小時移動平均線，最低觸及6382.43點。不過，尾盤反彈，最終收在6395.78點。那斯達克指數同樣大幅下跌，最低觸及20905.99點，但在回升至200小時移動平均線上方後，收在21170.19點。

主要指數收盤價

主要股指收盤價如下：道瓊工業指數上漲16.04點（0.04%），至44938.13點；標準普爾指數下跌15.59點（-0.24%），至6395.78點；納斯達克指數下跌142.108點（-0.67%），至217.17.172.108。儘管當日表現不佳，但這些股指仍避免了更深層的技術回檔。

雖然賣方有機會壓低價格，但動能未能如願，為下一個交易日留下了上行修正的潛力。鑑於市場未能突破，我們將當前價格走勢視為轉捩點。賣方有機會將股指推低至關鍵技術水準以下，但未能如願，顯示其缺乏信心。

標準普爾500指數維持在100小時移動平均線6382點上方，納斯達克指數維持在200小時移動平均線21140點上方，這兩者是目前的市場戰線。考慮到我們本月收到的更廣泛的經濟數據，這種猶豫不決是有道理的。

2025年7月的消費者物價指數報告顯示，就業成長停滯為3.1%，略高於預期；而上一份就業報告顯示，就業人數增加19.5萬個，雖然有所放緩，但仍穩健。這使得聯準會在9月會議召開前處於依賴數據的觀望狀態，這給市場下一步的重大走勢帶來了不確定性。

衍生性商品交易者的策略

對於衍生性商品交易員來說，這表明未來幾天應謹慎避免過於激進的方向性押注。收盤價的猶豫不決意味著隱含波動率可能尚不支持直接買入選擇權。

我們看到芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 反映了這一點，該指數一直徘徊在16左右，表明市場擔憂而非恐慌。在2024年的那個動盪的夏季，我們也曾看到過類似的猶豫不決的價格走勢，當時關鍵移動平均線在趨勢形成之前的數週內都像戰場一樣。

因此，使用垂直價差等策略來定義任何方向性交易的風險是謹慎之舉。這允許我們參與潛在的波動，同時在這種橫向震盪持續的情況下限制潛在的損失。

如果標普500指數果斷突破並守住6382點下方，我們會考慮買進看跌期權或啟動看跌借記價差交易，瞄準下一個支撐位。相反，如果從這些水平強勁反彈，則可能值得買入短期看漲期權，但我們會保持靈活。關鍵在於等待確認，而不是試圖預測突破點。

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聯準會在維持利率穩定還是降息的問題上存在分歧。只有沃勒和鮑曼兩位官員反對降息。在關稅問題上也存在分歧，有些人主張先明確政策再進行調整，而有些人則不同意等待政策完全明朗。大多數人認為通膨風險高於就業風險。

鴿派與鷹派之爭

包括沃勒和鮑曼在內的鴿派人士主張忽略關稅引發的價格上漲，並推動降息。鷹派人士則關注更強勁的價格壓力，尤其是在服務業，並堅持認為聯準會目前的立場有助於控制關稅效應。堪薩斯城聯邦儲備銀行行長施密德批評了「扣除關稅後的通膨率」的計算方法，認為這種方法無關緊要。

會議紀錄表明，聯準會內部分歧日益加深，預示著即將召開的9月會議上將出現一場激烈的辯論。自7月會議以來，這場辯論愈演愈烈。鴿派人士主張忽略關稅相關的價格上漲，並指出疲軟的勞動力數據支持提前降息。

相較之下，鷹派人士觀察到價格壓力上升，尤其是在服務業，並讚揚聯準會在控制關稅影響方面的一貫立場。施密德駁斥了將關稅排除在通膨計算之外的做法，進一步強化了這種分歧。聯準會內部日益加深的分歧表明，我們應該為9月會議前幾週市場波動加劇做好準備。

維持利率穩定和降息之間的不確定性為選擇權市場創造了機會。主要爭論集中在是否應忽略與關稅相關的通膨，這種分歧使得聯準會的下一步難以預測。

市場影響

我們看到，本月初發布的2025年7月就業報告弱於預期，新增就業人數僅15萬個，失業率升至4.1%。這些數據支持了鴿派人士，他們正在推動9月降息以保護就業。

另一方面，最新的CPI數據顯示，核心服務業通膨率仍維持在4.3%的水平，這給了鷹派人士堅持立場的理由。這種明顯的背離意味著股票和利率衍生性商品的隱含波動率可能被低估。我們已經看到，過去一個月，波動性指數（VIX）從14攀升至19，反映出日益加劇的政策不確定性。

交易員應該考慮在下一份通膨報告和9月聯準會決議公佈之前買入主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權，因為這些策略可以從價格的大幅波動中獲利。利率期貨市場目前預期9月降息25個基點的可能性約為40%，遠高於一個月前的15%。這顯示鴿派觀點正在獲得支持，但這遠非板上釘釘。

這種定價表明，維持利率不變的決定可能會導致短期收益率大幅上升。我們可以回顧2018年的政策辯論，當時圍繞貿易政策和聯準會升息的不確定性引發了市場劇烈波動。在那段時期，聯準會的溝通至關重要，任何明顯的語氣轉變都可能引發劇烈的市場重新定價事件。

我們很可能正在進入一個類似的環境，而聯準會的演講將受到密切關注，以尋找任何傾向的跡象。

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美元兌日圓日線圖

查看美元/日圓日線圖，該貨幣對位於下方100日移動均線145.44和上方200日移動均線149.16之間。匯價也低於其2022年低點至2024年高點的38.2%回檔位148.678，而50%回檔位中點則位於144.581。目前，匯價位於147.20。近幾個月來，匯價基本上維持在這兩個區間內，除了7月31日美國就業報告公佈前後的波動。

自那以後，市場波動加劇，市場對其走向充滿不確定性。聯準會會議紀要公佈後股市的下跌表明，聯準會在降息方面仍將保持謹慎。我們已經看到這種模式的出現，因為2025年7月的核心CPI報告顯示通膨率穩定在3.1%，遠高於聯準會的目標。這使得保護性策略（例如購買科技股佔比較高的QQQ ETF的看跌期權）成為對沖進一步下跌風險的審慎之舉。

市場不確定性與策略

這種不確定性已將預期波動率指標VIX推高至19附近，較今年稍早低於15的平靜水準大幅上漲。交易員可以透過賣出標準普爾500指數的買權信用利差來獲利。如果指數橫盤整理或走低，這種策略將獲利，而在當前緊張的環境下，這種情況似乎很有可能發生。

在債券市場，即使聯準會措辭強硬，殖利率仍在小幅下降，顯示市場正在消化潛在的經濟放緩。這與2023年末的情況如出一轍，當時對經濟成長的擔憂開始蓋過通膨擔憂。我們認為，如果近期數據（例如2025年第二季GDP成長率下調至1.5%）繼續預示經濟疲軟，那麼像TLT這樣的長期債券基金的買權可能會表現良好。

對於貨幣交易員而言，美元/日圓目前牢牢地徘徊在145.40至149.20左右的區間內。由於日本央行尚未發出重大政策轉變的明確訊號，因此缺乏強而有力的催化劑來推動市場突破。這使得市場環境成為透過「鐵禿鷹」策略出售選擇權溢價的理想選擇，該策略旨在利用市場缺乏波動性獲利。

總體而言，來自不同市場的相互矛盾的信號表明，未來幾週市場將處於猶豫不決的時期。我們認為，衍生性商品交易應專注於風險確定的區間波動策略，而非押注強勁的方向性波動。2022-2024年大幅升息所導致的經濟平衡持續造成市場波動。

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