导读
歐元區綜合PMI（採購經理指數，用作衡量企業活動強弱的調查指標）回落，反映第二季增長偏弱。同時，企業投入成本（例如原材料、能源、運輸等生產成本）上升，部分成本正轉嫁予客戶，令物價有上行壓力。
這令歐洲央行陷入政策兩難：一方面通脹受壓（物價上升壓力），另一方面經濟偏軟。德國商業銀行預期，歐洲央行6月將加息25個基點（0.25個百分點）。
歐洲央行的政策兩難
利率走勢取決於波斯灣衝突如何發展。若霍爾木茲海峽在下半年仍關閉，或戰事再起，能源價格可能維持高企甚至進一步上升。
能源成本更高亦可能透過間接效應推高其他商品價格（例如運輸、化工原料等成本上升）。在此情況下，即使歐元區企業經營環境轉差，歐洲央行亦可能不止加息一次。
5月PMI初值（flash PMI，指月中公布、反映最新趨勢的初步數據）降至48.9，低於50的分界線（50以上代表擴張、50以下代表收縮），顯示歐元區第二季經濟偏弱。同時，4月通脹按年升至3.1%，幾乎完全由能源成本推動。這令歐洲央行在6月議息會議前處境更為棘手。
市場幾乎已把6月加息25個基點視為定局，屬最容易落實的選項。這意味短期利率期貨（用以押注短期利率走勢的合約），例如以€STR（歐元短期利率基準）為參考的合約，可能主要反映這個最基本預期。不過，重點在於該預測存在明顯向上風險（即加息幅度或次數或更大）。
市場策略與風險情景
主要風險來自波斯灣。布蘭特原油近一個月維持在每桶110美元以上。油輪穿越霍爾木茲海峽的航運保險保費自4月以來急升逾50%。這些屬實質成本，未來數月或會直接推高通脹數據。
在不確定性高企下，買入利率互換期權（swaptions，即以利率互換為標的的期權；利率互換是雙方交換固定利率與浮動利率現金流的合約，用於對沖或押注利率變化）可成為具吸引力策略。此類工具可在歐洲央行被迫採取更進取、連續多次加息時帶來潛在收益。若能源價格未回落，偏鷹（hawkish，指更傾向加息以壓抑通脹）的意外風險存在，而期權成本（即權利金）仍屬可接受水平。
歐元走向同樣不明朗，令外匯期權（FX options，用期權方式押注匯價走勢或波動）出現機會。加息通常利好貨幣，但經濟放慢可能限制歐元兌美元（EUR/USD）的上升空間。較合適的思路是部署區間策略（押注在一定範圍內上落）或波動率上升（volatility，即價格波動幅度增加），而非單向押注大升或大跌。
回顧2025年末的政策暫停（pause，即暫停加息），可見央行不願在經濟放慢時進一步收緊。正因如此，當前能源價格衝擊更難處理，亦解釋為何前瞻波動率指標（用以反映市場對未來波動的預期），例如VSTOXX（歐洲股市波動率指數，類似美國VIX），近期逐步上升，值得留意。
