美國ISM服務業就業指數4月升至48，上月為45.2。

指數仍低於50，代表服務業就業活動可能仍在收縮（即招聘減少或裁員增加）。不過回升反映4月下滑速度放慢。

聯儲局政策影響

ISM服務業就業指數回升至48，雖然仍屬收縮，但「裁員放慢」屬重要訊號，令聯儲局短期內大幅減息的迫切性下降。因此，未來數周聯儲局言論可能偏向鷹派（即較重視通脹、傾向維持較高利率）。

市場或會減少押注今年下半年最少一次減息，投資者可留意利率期貨的期權（期權＝以固定價格在指定日期前買入或賣出合約的權利）。買入美國國債票據期貨（ZN）認沽期權（Put＝看跌期權，預期價格下跌）可作較審慎部署，押注孳息率（孳息率＝債券回報率）在較長時間維持高位，因債券價格與孳息率走勢相反。這與2025年末市場反應相似，當時數據偏穩令預期的減息周期延後。

股市方面，這類「沒有那麼差」的消息可降低短期經濟急跌風險，令沽出標普500指數價外認沽期權（價外＝行使價較現價不利，通常權利金較低；沽出＝收取權利金但承擔下跌風險）對部分投資者更具吸引力。VIX（波動率指數＝反映市場對未來波動的預期）近日跌破18，權利金（期權價格）變薄，但仍可在衰退憂慮降溫時收取收入。近期首次申領失業救濟人數連跌三周至21.5萬，亦顯示勞動市場仍具韌性。

利率預期轉變亦可能支持美元走強，尤其相對於其央行更偏鴿派（即較傾向減息）的貨幣。可考慮買入美元指數（DXY）認購期權（Call＝看漲期權，預期價格上升）作部署；DXY過去一個月累升1.5%。

美元部署

美國供應管理協會（ISM）服務業新訂單指數在4月跌至53.5，上一次為60.6。

指數高於50，仍代表服務業新訂單增加（即仍在擴張）。但回落反映4月增長速度較上月放慢。

需求降溫訊號

ISM服務業新訂單大幅下跌，顯示經濟增長動力明顯降溫。雖然仍屬擴張，但這是需求轉弱的較明確訊號，令市場對下半年企業盈利預期增添變數。

這份數據令聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）決策更棘手，尤其最新CPI（Consumer Price Index，消費物價指數）顯示核心通脹（core inflation，扣除波動較大的食品及能源後的通脹）仍維持在3.1%。投資者可留意以利率「衍生工具」（derivatives，以合約形式買賣、價格跟隨利率等資產波動的金融工具）押注聯儲局短期內暫停加息。可研究SOFR（Secured Overnight Financing Rate，以美國隔夜有抵押融資交易計算的基準利率）期貨（futures，約定未來以特定價格買賣的合約）的期權（options，支付權利金後，獲得在到期前以指定價格買入或賣出相關資產的權利），以部署較「鴿派」（dovish，偏向寬鬆貨幣政策、較不急於加息）取向，覆蓋至夏季。

對標普500等股票指數而言，這可視為應考慮買入下行保護。可透過買入認沽期權（put options，押注價格下跌的期權），或建立認沽價差（put spread，同時買入及賣出不同履約價的認沽期權，以降低成本但限制潛在回報），以SPY ETF（追蹤標普500的交易所買賣基金）作對沖（hedge，用交易減少下跌風險），應對未來數周可能出現的回調。周期性板塊（cyclical sectors，受經濟景氣影響較大的行業）對放緩更敏感，現時風險較高。

增長放慢與通脹偏高同時出現，往往推高市場波動。VIX（Volatility Index，標普500「波動率指數」，常被稱為「恐慌指數」，用期權價格推算市場對未來波動的預期）近期較平靜，但有上行壓力。買入6月或7月到期的VIX認購期權（VIX call options，押注VIX上升的期權），可在市場不安加劇時受惠。

歷史相似情況與市場部署

目前情況類似2025年中期：數據訊號互相矛盾，令市場反覆、波動加大。當時有做好對沖、可應對情緒突然轉向的交易者表現較佳。市場似乎忽略了最新非農就業報告（Non-Farm Payrolls，美國每月新增非農職位數據），新增職位僅15.5萬，偏弱，或帶來部署機會。

市場焦點仍放在霍爾木茲海峽的船舶通行情況，作為衡量原油供應風險的指標。伊朗與美國曾互相開火、阿聯酋亦遭導彈襲擊，令停火前景不明，油價波幅維持高企；不過今日未見進一步升級消息。

在美國方面，參議院共和黨正草擬一份「軍事授權」（即國會准許政府動用武力的文件），一旦衝突再起，可能容許再次對伊朗採取打擊行動。根據《戰爭權力法》（限制總統在未獲國會支持下長期用兵的法律），如衝突重燃，該提案可在首30日內獲參議院加快審議。

Strait Of Hormuz Supply Signals

草案預料會限制派遣地面部隊，並為任何行動設定固定時限。此舉緊隨特朗普表示衝突首階段已結束，但市場對霍爾木茲海峽控制權的緊張再度升溫。

儘管風險存在，布蘭特（Brent，全球主要原油基準之一、用於定價多數國際原油）與WTI（西德州中質原油，美國主要原油基準）仍在下跌；阿曼（Oman）及杜拜（Dubai）原油基準價格則上升。

我們關注供應壓力是否有緩解跡象。去年市場幾乎集中追蹤霍爾木茲海峽的過船量。2025年初對停火的疑慮導致美伊互相開火，令波動加劇，至今仍未完全消退。該段時間反映，一旦這條關鍵「咽喉要道」（chokepoint：運輸必經的狹窄通道）受阻，市場情緒會即時受衝擊。

未來數周，交易員宜緊盯通行量。通行量雖已回穩，但仍偏脆弱。美國能源資訊署（EIA，美國官方能源數據機構）最新資料顯示，目前穿越海峽的油輪流量約每日1,900萬桶，仍低於2025年前超過每日2,000萬桶的平均水平。這代表市場仍未完全排除區內供應風險。

Key Market Signals To Watch

芝加哥期權交易所原油波動率指數（CBOE OVX：以原油期權價格推算的「隱含波幅」指標，用來衡量市場對未來波動的預期）現約35。雖較去年緊張時的高位回落，但仍明顯高於長期約20出頭的平均，反映市場恐慌減退，但期權成本仍偏貴；對部分投資者而言，或可考慮以「收取期權金」為主的策略（premium-selling：賣出期權收取權利金）。例如在回調時賣出認沽期權（put：買方在到期前以指定價賣出的權利），或在持有相關資產長倉時賣出備兌認購（covered call：持貨同時賣出認購期權，以收取權利金、換取上升收益受限）。

同時亦要留意布蘭特與杜拜原油基準之間的價差（spread：兩種價格的差距）。2025年衝突憂慮期間該價差大幅擴闊，其後收窄，反映中東特定風險略為降溫，但仍未回到歷史常態；若外交渠道有進展，押注該價差進一步收窄的部署，或有利可圖。

政治風險仍屬最大變數，尤其參議院擬議的軍事授權框架，強調可加快推動行動。雖然草案當時未成法律，但其存在意味一旦局勢再起，升級速度或較以往更快。市場需留意華盛頓或德黑蘭再現強硬言論（hawkish rhetoric：傾向採取強硬、甚至動武立場的表態），這往往是油價急劇波動的主要觸發因素。

高盛（NYSE: GS）周線走勢偏強，並由艾略特波浪（Elliott Wave，一種把升跌分成「推進浪」與「調整浪」的技術分析方法）結構支持。升勢由2025年4月低位展開，形成一個五浪上升（常見為1至5浪的推進走勢）。

第III浪（第三段主升浪，通常力度最大）升至984，其後第IV浪（第四段調整浪）出現三浪回調（三段式調整，常見形態為A-B-C）。該次調整於2026年3月見底於984，股價其後在（（1））浪（較細級別的第一段上升）形成初步五浪上行。

（（1））浪反彈未能升穿此前高位，因此（（2））浪（較細級別的第二段回調）需維持在2026年3月低位之上，走勢結構才算完整。

若上述水平守得住，結構容許第V浪（第五段推進浪）再升，並有望創新高。下一段上行目標區間預計為1,035至1,114美元。

到達該目標區後，分析預期將出現更大級別的調整（即更大幅度、持續更久的回落）。另有短片提供獨立技術觀點。

我們認為高盛自2025年4月低位上升後，正形成偏強形態。現時股價處於小型回調，我們視之為（（2））浪調整。此回調可視為下一段上升前的部署位置。

對衍生工具交易者而言，此形態偏向在未來數周考慮買入認購期權（call options，即以指定價格買入股票的權利）。可留意略微價外（out-of-the-money，即行使價略高於現價）而到期日為2026年7月或8月的認購期權，以捕捉潛在升浪。現時回調階段或可提供較理想的入場價，待升勢重拾動力。

此技術觀點亦獲近期基本因素支持。高盛於2026年第一季業績電話會議中指出，投資銀行收入按年升15%，高於市場預期。增長主要受併購（M&A，即企業合併與收購）活動回暖帶動，支持機構資金（大型基金等）買盤增加的可能性。

大市環境亦偏有利：芝加哥期權交易所波動率指數（CBOE VIX，衡量標普500期權隱含波幅、常被視為市場恐慌指標）上周跌穿15，為2025年末以來首次，反映市場較穩定、信心回升，亦與聯儲局近期釋出夏季前維持利率不變的訊號相符。一般而言，波動較低有利龍頭金融股向上推進。

關鍵觀察位為2026年3月低位；一旦跌穿，短線看好形勢將失效。屆時，持有相關好倉者可考慮以認沽期權（put options，即以指定價格賣出股票的權利）作對沖，或把跌穿支持視為由看好轉看淡的訊號。

高盛期權的隱含波幅（implied volatility，即期權市場對未來波動的預期，會影響期權價格）現時較2024年曾出現的急升期為低，令買入認購的成本相對不高。若股價再向新高推進，市場波動預期或回升，期權波幅有機會擴大；因此在現階段橫行整固（consolidation，即在區間內上落）時先行部署較有利。

若3月低位守穩，下一段主要上升的目標仍為1,035至1,114美元區間。交易者可在股價進入該目標區時，考慮為認購期權好倉分段獲利；預期第V浪完成後，市場或進入較明顯調整。

美元兌印度盧比（USD/INR）周二在美元輕微回落後小幅下跌。該貨幣對周一觸及紀錄高位95.40後回吐，最新約報95.12，跌約0.12%。

中東地緣政治緊張局勢持續打擊新興市場貨幣，包括印度盧比。受戰事相關不確定性影響，市場對美元需求仍有支撐。

中東風險與美元需求

印度高度依賴能源進口，令盧比承壓。印度超過80%原油依賴進口，而相當部分貨運需經過霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，中東重要石油航運要道，若受阻可影響供應）。

受供應受阻影響，布蘭特原油（Brent crude，國際油價基準之一）徘徊於每桶110美元附近。油價上升推高印度進口成本，亦增加本地對美元的需求（企業需要用美元支付進口）。

油價上升同時推高通脹風險並拖累經濟增長前景，令市場減少對短期減息的押注，並令債券孳息率（bond yields，債券投資回報率指標）維持在高位。

外國證券投資者（Foreign Portfolio Investors，FPI，即海外資金投資當地股票／債券）在2026年前四個月從印度股市撤走逾200億美元，其中近190億美元的資金流出發生在伊朗戰事爆發後。

USD/INR策略啟示

現時環境顯示印度盧比可能持續偏弱，意味USD/INR仍偏向上行。7月交割的布蘭特原油期貨（futures，預先約定未來以特定價格買賣的合約）今早觸及112美元，在中東供應憂慮未解下，企業對美元的強勁需求料將延續，短期內壓力不易緩解。

外資持續撤出亦相當明顯。印度國家證券存管有限公司（National Securities Depository Limited，NSDL，記錄外資流入流出的機構）上周數據顯示，單在4月已錄得45億美元淨流出，與2025年大部分時間相對穩定、匯價波幅較低的情況形成對比。外資持續拋售將繼續拖累盧比。

衍生工具（derivatives，價值取決於匯率等資產價格的金融合約）交易者可考慮透過期貨建立USD/INR長倉（long position，即押注匯價上升），以受惠於盧比進一步貶值。另以遠期合約（forward contracts，與期貨相似但多為場外協議）按現水平鎖定未來買入美元的匯率，可作為對沖（hedge，降低不利匯率變動風險）匯價再破95.40高位的風險。

期權（options，買方支付權利金以取得在未來以特定價格買賣的權利）方面，買入USD/INR認購期權（call options，押注匯價上升的期權）可在限制最大損失為權利金（premium，期權費用）的同時把握上行。由於不確定性上升，隱含波動率（implied volatility，期權市場反映的預期波幅）已上升，令成本增加，但潛在回報亦可能更高。市場感覺與2025年底關稅憂慮時的波動上升相近。

整體宏觀因素亦支持對盧比採取較防守的取態。高能源成本正直接推升本地通脹，市場對下周消費物價指數（CPI，衡量物價水平變動的指標）共識預測已轉為可能高於印度儲備銀行（Reserve Bank of India，印度央行）6%的上限容忍區間，令央行更難大幅介入支持匯價。

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2026年4月28日（周二），阿聯酋表示將退出石油輸出國組織（OPEC）及OPEC+（OPEC加上盟友產油國的合作機制），並於5月1日起生效。當日布蘭特期油仍升近4%，市場焦點更多落在與霍爾木茲海峽相關的緊張局勢，而非退盟消息。

報告指出，沙特阿拉伯在組織內「管理供應」（即透過增產或減產去影響市場供需與油價）的責任將更重。市場同時關注，阿聯酋退出後，其他產油國會否跟隨離開。

Opec Plus Supply Management

OPEC及其合作產油國同意在6月把產量上調約每日18.8萬桶。報告指，這反映該組織的供應管理策略仍然維持，即使阿聯酋已退出。

報告補充，這次計劃增產預料難以推低油價，因為出口受限。限制包括營運問題，以及霍爾木茲海峽實質上被封鎖（即航運難以通行，令原油運輸受阻）。

阿聯酋於5月1日退出OPEC，按基本面（即供需等實質因素）應屬利淡油價。不過，上周公布當日布蘭特原油卻急升近4%，反映市場現時更着重地緣政治風險，而非供需數字。

霍爾木茲海峽實質封鎖是交易員目前最需要留意的關鍵因素。回顧2025年，這個「咽喉要道」（即全球重要運輸樽頸）承擔了約全球五分之一原油供應的海運通道。原油波動率指數OVX（反映市場預期油價短期波幅的指標）急升至65以上，創逾一年高位，意味油價急升急跌的情況或會持續。

Market Positioning And Volatility

在目前環境下，OPEC+宣布每日增產18.8萬桶的影響有限。相對於現時因運輸與物流（即航運、裝卸、保險及路線等）出現重大不確定、可能影響以「百萬桶/日」計的供應量，這個增量比例很小。供應調節的壓力將落在沙特身上；其「備用產能」（即可在短時間內額外增產的能力）估計不足每日200萬桶，緩衝有限，難以應對持續危機。

未來數周，衍生工具交易員（即買賣期權、期貨等合約的市場參與者）或需為油價偏強及高波動作部署。期權市場已反映此風險：短期期權中，「看漲期權」（call，押注價格上升的合約）的「隱含波動率」（由期權價格推算的市場預期波幅）較「看跌期權」（put，押注價格下跌的合約）呈現明顯溢價，顯示市場更偏好防範或押注油價急升的策略。

現況為油價提供支持位（即下跌空間受限的水平），因任何緩和消息都可能只是短暫。參考過往供應中斷事件，例如2025年的無人機襲擊，油價首輪急升往往只是更長時間、更大幅波動的起點。預期布蘭特在6月底前或上試每桶110美元以上的阻力位（即較難突破的價位區）。

美元兌日圓（USD/JPY）在日本入市干預後一度回落，現已再度回升。市場估計日本央行（Bank of Japan，負責制定日本貨幣政策的中央銀行）上周四沽出逾300億美元，之後兩個交易日或有較小規模的跟進操作。

任何跟進行動的確認，預料要到日本周四較後時間才有結果，屆時日本央行會更新往來帳戶（current account balance，銀行在央行的存款及結算餘額）數據。市場形容干預效力正在減弱，因為市場沽壓再度主導走勢。

干預影響似乎正在減退

能源價格高企及美國債息上升（yields，債券利率）均不利日圓轉強。日本央行偏向寬鬆（dovish，傾向維持低息、減少收緊政策）的立場亦令日圓受壓。

市場預期未來數周USD/JPY或逐步回升至160附近。若要出現不同走勢，需視乎波斯灣和平談判（Gulf peace negotiations，中東地區停火及和談）有否明顯突破。

美國 Redbook 指數（按年）5月升至7.8%，前值為7.7%。

Redbook 指數升至7.8%，反映消費仍然出乎意料地強韌，令市場對聯儲局（Federal Reserve，負責制定美國利率政策的中央銀行）短期減息的說法受挑戰。我們正面對一個情況：強勁消費可能令通脹更「黏性」（即通脹較難回落、維持高位的時間更長），類似2025年第三季見過的模式。這迫使投資者重新評估押注即將放寬貨幣政策（即減息或放慢收緊步伐）的部署。

Implications For Fed Policy

在此數據下，我們認為「夏季減息」的機會明顯下降，與數周前市場主流看法不同。交易者可留意與利率預期掛鈎的衍生工具（即由利率預期衍生、用作買賣或對沖的合約），例如 SOFR 期貨（以「有擔保隔夜融資利率」為基礎的利率期貨，用來反映市場對未來利率的看法）。若減息預期延後，期貨價格一般會向下，因為市場會把「高利率維持更久」的情況計入定價。減息預期亦可能被推遲至2026年底甚至2027年。芝商所（CME）FedWatch 工具（以期貨價格推算議息結果機率的數據工具）近期統計已顯示，7月減息機率在一周內由60%降至不足45%。

消費活動持續強勁，增加市場不確定性，或令波動加大。VIX（標普500波動率指數，常被視為市場「恐慌指標」）早前在約16的低位徘徊，或面臨上行壓力，令期權金（期權價格/溢價）變貴。對沖策略（降低投資組合下跌風險的方法），例如買入 SPDR 標普500 ETF（SPY）認沽期權（put，即看跌期權），或買入 VIX 認購期權（call，即看升期權），在「利率長期偏高」（higher-for-longer，指利率維持高位更久）的憂慮下，可能更具吸引力，以防市場出現調整。

雖然零售表現強通常利好非必需消費股（consumer discretionary，即汽車、旅遊、可選消費品等在經濟好時較受惠的板塊），但如果高利率維持更久，對大市可能構成壓力。2025年的經驗顯示，市場對利率的敏感度可蓋過基本面，尤其在科技及增長板塊。網上搜尋數據顯示，「衰退風險」（recession risk，即經濟下滑的可能性）的搜尋量過去一個月上升15%，反映市場憂慮聯儲局或需進一步收緊（tighter policy，即加息或維持較高利率）以冷卻需求。

Market Positioning Considerations

納斯達克（NQ100）再度測試歷史新高。若向上突破，可能觸發更多買盤；若掉頭回落，則可能出現回調（短線下跌或修正）。

在下一個阻力位ET 區域 8（以特定技術分析方法劃分的價格區間）之前，價格仍有上升空間。不過，昨日出現偏淡的日K（收市低於開市的蠟燭圖），反映現水平附近有沽壓（賣盤阻力）。

Key Scenarios Ahead

其中一個情境是：價格在昨日高位附近反彈受阻（即上試後回落），並引發較大跌幅。價格或回落至ET 區域 7，之後才可能在該區形成反彈。

另一個情境是：突破昨日高位，令價格再向上推一段。創出更高新高後，可能先回調，之後再向ET 區域 8 推進。

在4小時圖上，價格在完成一個修正形態（上升途中短暫回吐的整理走勢）後，曾把ET 區域 8 視為支持位（價格下跌到此較易止跌）。目前價格回到前頂（上一個高點），該位置成為關鍵水平。

若突破圖中標示的阻力位，可能打開上試ET 區域 9 的空間。相反，若出現ABC 回調（常見三段式回吐：A跌、B反彈、C再跌），價格可能回落至21 EMA（21期指數移動平均線，以較大權重計算近期價格、用作趨勢及支持/阻力參考）附近，以及ET 區域 8 一帶。

Momentum And Retracement Levels

回調（向下修正）的深度取決於動能（上升推力/買盤力度）。價格可能在21 EMA 區域較低位置企穩；若該區失守，跌幅則可能擴大。

納斯達克正處於歷史新高的關鍵位，未來數周或出現方向選擇。昨日的猶豫走勢顯示：上升動能仍強，但此區亦有明顯阻力，令走勢形成典型「突破或掉頭」格局，供交易策略參考。

目前市場拉鋸，背景是剛公布的4月CPI（消費物價指數，用來衡量通脹）為3.3%，略低於市場預期，通常有利風險資產向上突破。上周的就業報告亦顯示增速稍放慢，新增職位17.5萬個，令聯儲局（美國中央銀行）更有理由暫停加息，對納指屬利好。這些基本因素（宏觀數據帶來的方向訊號）令「向上推至新高」的可能性提高。

美元兌加元（USD/CAD）周二在未能突破1.3630附近後回落至1.3615，但仍守在1.3600之上。匯價自上周五低位1.3550反彈，並保留過去兩個交易日的大部分升幅。

美元需求受溫和「避險情緒」（risk-off：投資者減少高風險資產、轉投較安全資產）支持，背後與美伊緊張升溫有關。報道指兩艘懸掛美國旗的貨船穿越霍爾木茲海峽，亦有其他船隻通報爆炸或起火；另有消息稱伊朗襲擊阿聯酋一個油港，當地設有大型美軍基地。

油價與加元

油價維持高位，西德州原油（WTI：美國主要原油基準）守在每桶101美元以上，並保持在100美元關口之上。由於原油是加拿大最主要出口，高油價為加元提供支持。

周二將公布的美國重要數據包括ISM服務業PMI（採購經理指數：以問卷衡量服務業景氣強弱）4月數據，以及JOLTS職位空缺（反映企業招聘需求的職位空缺統計）3月報告。周五美國非農就業（每月新增就業人數）及加拿大4月就業數據將同時公布。

加元主要驅動因素包括加拿大央行（BoC）政策利率、其通脹目標區間1%至3%、油價、本地經濟增長、通脹、貿易收支，以及市場風險情緒。由於加美貿易關係緊密，美國經濟表現亦會影響加元。

BoC與聯儲政策分歧

市場焦點由地緣政治轉向加拿大央行與美國聯邦儲備局（Fed）之間日益擴大的政策分歧。加拿大通脹已回落至2.2%，促使加央行上月啟動減息周期，以支持年化增長徘徊於約1%的經濟。相反，美國通脹較難回落（最新報2.9%），令聯儲維持利率不變，使美國利率相對更具優勢，利好美元。