黃金價格今日上漲 41 美元，創下近期一系列紀錄。最新交易數據顯示，金價為3,368美元。上週五市場出現一些拋售，可能是預期週末將與日本達成貿易協議。儘管價格下跌了 50 美元，但逢低買家進入市場，導致價格部分回升並出現今天的上漲。

黃金市場動態

近期黃金價格的一系列波動既反映了買家的持續興趣，也反映了對更廣泛的貿易預期的敏感性。上週晚些時候金價下跌，可能是因為人們認為即將與日本達成的協議可能會減少不確定性，從而降低黃金在不可預測時期作為盾牌的吸引力。逢低買入者在價格下跌後迅速入場，為新一周的市場基調重新定下。

值得注意的是，當我們觀察到這種復甦時——較低的價格迅速滿足了需求——這表明市場參與者有著強烈的信念。換句話說，至少在短期內，存在著某種需要積極捍衛的底線。考夫曼追蹤了與黃金掛鉤的交易所交易產品的資金流入情況，並指出持倉量仍高於年度中位數。這告訴我們，即使以歷史標準來看價格似乎有所上漲，但上漲趨勢背後仍有一定的支撐。

鮑威爾最近的言論進一步支撐了金價飆升，這被視為聯準會傾向於維持政策直至後續數據中出現更明顯的通貨緊縮跡象的跡象。再加上長期美國公債殖利率下降，為消除黃金面臨的一些常見阻力奠定了基礎。至少在過去十個交易日中，黃金的風險調整回報率已開始超過幾個基準。我們也一直密切關注衍生性商品領域的定位。

3 月選擇權在 3350 和 3400 執行價位附近引起了顯著興趣，交易量和未平倉合約的增加表明對進一步上漲的興趣。鑑於布恩上週三的評論——該評論引起了人們對金條供應結構性緊張的關注——在高價位時出現保護需求也就不足為奇了。

交易策略與市場展望

由於交易員關注槓桿，我們必須將這種組合——快速反彈、期權市場的穩健數據以及央行基調——解讀為慎重調整風險敞口的理由。未來幾個交易日仍有一些潛在的催化劑，包括即將公佈的通膨數據，這些因素通常會放大短期波動。更謹慎地選擇進入和退出時機可能會帶來更有利的風險狀況。

持續時間也是值得考慮的。當我們看到如此多的注意力集中在短期合約上，而現貨價格卻在上漲時，我們應該為價外看跌期權的流動性下降做好準備。這可能會導致緊張時刻的定價扭曲。傳統上，我們會在這樣的時刻開始拓寬交易視野，慢慢地將焦點從週線轉向更長的到期日，以平衡不確定性和更好的風險回報結果。

塔珀最近的客戶傾向於對角線和風險逆轉策略——這些策略為上行空間留出了空間，同時提供了保護。我們可以將其解讀為那些想要繼續參與遊戲而不是直接獲利的人發出的信號。對於我們這些活躍於波動率的人來說，這也意味著要專注於潛在的重新定價，因為實際波動率會隨著這些高峰而上升。

展望未來，從銅到鈀的更廣泛的大宗商品組合並沒有呈現出同樣的強勢。這種脫鉤應該讓我們停下來思考。我們不能將黃金的這次走勢視為盲目的大範圍走勢。地緣政治對沖和貨幣不確定性似乎比平常更集中在這一金屬上。

那麼，最迫切的似乎是確認與猶豫之間的平衡。我們觀察到市場正日益傾向於看漲，但這樣做也增加了時間衰減和條件定位的複雜性。因此，不僅管理風險敞口，而且管理到期日和執行價格選擇的框架也不再只取決於信心，而是取決於精確度。

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週一亞洲早盤，金價上漲至 3,350 美元左右，當日漲幅為 0.80%。美國總統川普關稅政策的不確定性繼續支撐黃金價格。由於經濟擔憂和地緣政治緊張局勢，自 1 月以來，貴金屬價格已上漲逾 25%。各國央行，尤其是中國，已將黃金添加到其儲備中，反映出對這種避險資產的持續需求。

聯準會的強硬立場以及不立即降息的政策可能會影響黃金的吸引力。這可能會支撐美元，並可能影響通常以美元計價的黃金價格。黃金是一種廣受認可的價值儲存手段，被視為對抗通貨膨脹和貨幣貶值的工具。各國央行仍是黃金的最大持有者，2022 年增持黃金 1,136 噸，價值約 700 億美元。

黃金價格通常與美元和美國公債殖利率呈現相反的反應。由於黃金的避險地位，地緣政治不穩定和金融市場波動可能會推動對黃金的需求。利率波動也會對黃金的市場價值產生影響。鑑於貴金屬目前的走勢，尤其是金價在本週亞洲市場初保持 3,300 美元以上且延續上漲勢頭的情況下，我們看到風險認知發生了明顯轉變。

週一早些時候的 0.80% 增幅雖然幅度不大，但表明自 1 月以來，一種更廣泛的模式正在形成。在此期間，金價上漲了 25% 以上，這實際上反映出圍繞貿易政策、通膨預期和更廣泛的宏觀經濟脆弱性的持續不安情緒開始嚴重影響市場情緒。

從宏觀角度來看，華盛頓推出的關稅政策再次引發緊張局勢。儘管人們的注意力主要集中在美國政府的領導職位上，但潛在的經濟影響現在在市場動態中比報價或政治舞台更有分量。這很重要，因為選擇權和期貨的定價可能很快就會考慮到潛在的政策轉變。因此，我們必須密切關注的不僅是關稅公告本身，還有重大政治事件前的定位活動。

再加上各國央行（尤其是亞洲央行）在累積金屬儲備方面發揮的作用，這一訊號就更難以忽視了。我們不會忘記，光是一年時間，官方儲備就增加了一千多噸。這些不僅僅是像徵性的購買。當最大的機構持有者增加風險敞口時，這些選擇中蘊含著資訊。

它不僅反映了多樣化，也反映了對全球法定體系穩定性的缺乏信任——或至少是不確定性。在對貨幣緊縮充滿信心的時刻，市場對華盛頓政策暗示的反應繼續有利於美元。聯準會的立場尚未轉為鴿派，降息的任何延遲都傾向於導致黃金等以美元計價的商品成本相對較高。

然而，過去幾週表明，這種關係並非簡單的逆風，而是存在滯後性，因為現在對通膨調整後的回報進行了更仔細的權衡。因此，即使我們看到殖利率曲線暫時變陡或趨於平緩，對金價的潛在支撐仍可能持續存在——尤其是在通膨指標高於預期的情況下。

這種重新燃起的興趣不僅是對恐懼的利用，而且是日益理性的投資組合平衡，傳統工具要么收益較低，要么波動性更大。我們必須意識到推動防禦性定位需求的情境。當然，央行購買和零售流動反映了不同的動機，但它們共同作用形成價格壓力。

金融緊縮和政治邊緣政策的結合使得這一刻變得更加微妙，這兩者都為本已複雜的定價機制增添了不可預測性。儘管最近的反彈令人印象深刻，但我們需要考慮獲利了結或短期拋售的可能性，特別是在收益率飆升或地緣政治溫度下降的情況下。

國債市場的走勢仍然是抑制黃金投機性上漲的最快槓桿，因此必須仔細觀察顯示收益率上升的圖表——不僅要觀察收益率水平，還要觀察其調整的速度。所有這些都給期權市場帶來了壓力。隱含波動率一直在上升，儘管上升幅度並不均勻。

我們注意到某些到期日表現出比其他到期日更高的偏差，這表明日曆價差和跨式組合之間存在戰術偏好。定價告訴我們，很少有人期待未來會出現一條線性路徑——做市商開始對沖長期差異，而不是急劇飆升。

從實際角度來說，應對措施需要調整。建立在短期可預測性基礎上的衍生性商品越來越不適合這些條件。與追逐頂部不同，傾向於節制的入場策略、低 delta 敞口和更多凸收益的策略正越來越受歡迎。

這種氛圍並不會鼓勵過度自信，而是鼓勵刻意的風險調整，因為全球金融背景正面臨政策僵化和政治幹擾的雙重壓力。由於配置明顯處於轉型期，且各主要經濟體的貨幣緊縮政策遠非一致，現在金屬的對沖頭寸不再是投機行為，而是審慎的權重。

觀察實際收益率、貨幣籃子甚至石油之間的相關性已成為一種必要，而非出於好奇。前進的道路需要精準——但更重要的是，它需要耐心。

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特斯拉股東對即將於 4 月 22 日星期二發布的 2025 年第一季財報感到焦慮。2024 年 1 月至 2025 年 3 月期間的業績因交付量下降、利潤率縮水以及地緣政治挑戰加劇而黯然失色。特斯拉曾經是電動車市場的主導者，但在過去六個季度中，有五個季度的營收未達預期。2024 年第四季的 15.5 億美元缺口是一年多來最大的缺口，顯示存在系統性需求問題。

由於國際緊張局勢和對馬斯克參與美國國防計畫的強烈反對而引發的全球抵制對特斯拉的銷售構成了風險，尤其是在歐洲和中國。在中國，監管壓力和對比亞迪和蔚來等本土競爭對手的偏好顯而易見，而歐洲對特斯拉的看法則受到美國政策的影響。

特斯拉的股票呈現脫節的通路模式，顯示機構投資人猶豫不決。關鍵阻力位在 244 美元，即時支撐位在 213 美元、194 美元和 182 美元，而上行目標位在 263 美元和 275 美元。該股收於 241 美元，較 2024 年 12 月的峰值下跌了 50% 以上。

在報告發布之前，重點關注的領域包括交付量、利潤率壓縮、前景和指導以及機構定位。令人失望的業績可能導致股價跌破 213 美元，而強勁的業績和積極的指引則可能會推動股價復甦。現在所有註意力都轉移到特斯拉即將舉行的 2025 年第一季財報電話會議上，該電話會議定於 4 月 22 日星期二舉行。

雖然數字本身是核心內容，但其潛在趨勢需要更仔細的分析。從一月到三月的三個月一直動盪不安，從最近的數據來看，情況並沒有迅速改善。交付量在這裡至關重要。特斯拉的產量和出貨量一直在朝著錯誤的方向穩步發展，這在很大程度上反映了第四季的疲軟。

15.5 億美元的營收缺口——這是一年多以來的最大缺口——並非偶然現象；它更接近結構性問題。全球需求萎縮越來越難以忽視，而且壓力每季都顯而易見。全球背景，特別是與國際政治相關的日益增長的不安情緒，不容忽視。馬斯克與美國國防事業的關係在國外引發了爭議。

這在歐盟和中國等地區已成為一種負擔，因為這些地區的消費者情緒已經受到國家忠誠度和國內競爭對手選擇的影響。中國監管機構正在悄悄地鼓勵消費者購買比亞迪等本土品牌，而歐洲買家則因對華盛頓外交政策的持續不滿而將注意力轉向其他地方。

在這些不利因素的背景下，特斯拉的股票表現就像是無磁性指南針。其交易模式中脫節的通道運動意味著機構交易者層面的猶豫。阻力位在 244 美元，支撐位在 213 美元、194 美元和 182 美元，因此區間狹窄但敏感。在當前基調下，兩個上行目標 263 美元和 275 美元仍然遙遠。

作為參考，該股目前價格為 241 美元，仍在恢復 12 月高點後下跌 50% 的傷勢。對我們來說，一切都取決於這些獲利數據——不是原始數字，而是交付指導和前瞻性陳述。如果管理階層明確說明他們打算如何收回利潤並恢復交付量，將會得到迅速的反應。

該股股價為 241 美元，幾乎沒有出現失誤的空間。疲軟的敘事或持平的交付數據可能會很快將特斯拉的價格壓低至 213 美元以下。相反，如果成本控制與令人鼓舞的交付數據相一致——並且如果地緣政治風險在電話會議中被成功淡化——那麼金價可能會一波波地反彈至 263 美元。

除了頭條新聞之外，評估大額分配在公告發布後的反應也是明智之舉。通路模式仍顯示主要參與者缺乏明確的方向。支點不會單靠數量來產生；這需要市場情緒的徹底轉變，並輔以堅實的前瞻性指引。現在還不是停滯不前的時候。短期風險回報設定很大程度上取決於執行和感知。交易員應該保持靈活，專注於機構流動，而不僅僅是磁帶。

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美元再次遭遇困境，延續了今年稍早的趨勢。其下跌主要是因為人們對華盛頓的經濟戰略產生懷疑，其中包括關稅以及與盟友的複雜關係。如果這些政策預計持續四年，貨幣價值可能會進一步下跌。目前，人們對即將達成的貿易協議抱持希望，但尚未達成任何協議。

美元/日圓對下跌

美元/日圓下跌 76 點，達到 141.42，因為在突破上週低點 141.60 後，拋售壓力加劇。目前的注意力集中在可能進一步下跌至 140.00 和 9 月的低點 139.56 上。我們正在目睹美元持續下跌，這種趨勢已經持續了一段時間。最近的下跌並非只是短期波動；相反，它反映出圍繞政策方向的持續存在的問題以及與主要全球參與者打交道的不確定性。 參與者的信心逐漸減弱，特別是當長期策略顯得脫節或反動時。儘管有關新貿易夥伴關係的討論產生了一定程度的樂觀情緒，但我們尚未看到實際的進展。由於缺乏實質進展，這種樂觀情緒很快就會消退。結果給美元帶來了額外的壓力，而我們看到美元/日圓等貨幣對的快速反應。 現在，隨著該貨幣對跌破一直維持的技術水平（特別是 141.60 附近的支撐位），它引發了更廣泛的活動。76 點的下跌具有重要意義，尤其是當它開始讓人們重新關注自夏末以來未曾觸及的水平時。交易員將密切研究的下一個區域是略高於 140.00 的門檻。低於該水平，139.56 仍然是一個關鍵數據點，目前是主要的歷史支撐位。

市場影響與策略

從我們的立場來看，訊息相當明確：當市場突破前低時，特別是在沒有強勁反向流動或支持性消息的情況下，我們需要考慮進一步下跌的可能性。日圓在該貨幣對中的走強並非由日本基本面的突然變化所驅動，而是由美元吸引力的整體疲軟所驅動，尤其是在受到貿易噪音和對財政優先事項信心不穩定影響的宏觀環境下。 除非新的資訊能夠顯著改變前景，否則人們不太可能期待出現逆轉。目前波動性仍在可控範圍內，但價格走勢對外部評論和頭條新聞變得更加敏感。因此，反應越來越突然，有時甚至與日常經濟指標脫節。英國央行比恩的團隊也強調了利率路徑預期的差異，這可能使美元在套利交易開始平倉的情況下變得脆弱。 即使雙方沒有大幅降息或升息，人們的看法仍然非常重要，而技術面一直在提醒我們，情緒與經濟事實並不完全相關。在策略方面，我們需要對接近確定的支撐位的價格觸發因素保持高度敏感。市場參與者應謹慎關注盤整，尤其是如果再次測試 140.00 大關。如果持有，拋售動能可能會暫時停止。 然而，如果成交量突破，我們將需要重新評估下行目標。交叉指標已開始在日線圖上翻轉，這表明壓力不僅僅是暫時的。7 月反彈的回撤水準與當前價格區域緊密相關，因此這些水準具有較高的敏感度。可能會出現假突破，特別是在流動性低的時段，因此時機與方向同樣重要。 從部位數據來看，我們可以看到過去一週空頭興趣穩定增加，主要原因是宏觀基金押注長期表現不佳。勢頭已迅速轉變。這些走勢表明，任何上行修正都可能面臨空頭重新進入的強勁阻力，尤其是在 142.20 以上。由於本周初新聞較少，反應將與更廣泛的情緒或意外的地緣政治更新相關。我們認為，這使得技術路線變得更加重要。 當情緒不明朗時，圖表往往比平常更能引導反應。交易員必須保持快速適應能力，特別是當東京或倫敦開市時大量資金再次湧入時。

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週一亞洲早盤，澳元兌美元上漲至 0.6380 附近。與此同時，美元走弱，交易員們正在等待中國人民銀行週一晚些時候公佈利率決定，預計不會有變化。美國總統川普宣布關鍵科技產品免徵關稅後，澳元兌美元上漲。此項豁免惠及澳洲最大貿易夥伴中國製造的產品。

在持續的貿易關稅風險中，澳洲儲備銀行（RBA）下次降息的時間存在不確定性。市場預計5月利率將下調25個基點，全年利率將總共下調約120個基點。預計中國人民銀行將維持基準貸款利率不變，但考慮到不斷升級的貿易緊張局勢，可能很快就會推出更多刺激措施。

利率、鐵礦石價格和中國經濟健康狀況等因素對澳元產生重大影響。鐵礦石是澳洲對中國最大的出口商品，對澳元匯率影響很大。鐵礦石價格上漲提振了對澳元的需求，有利於澳元的貿易平衡。貿易平衡為正，即出口收入超過進口支出，這將推高澳元。

簡單來說，澳元在本周初有所上漲，並向 0.6380 大關靠攏。同時，美元表現出一絲疲軟——雖然不算是崩潰，但足以支撐近期的上漲。我們正密切關注交易員們對中國人民銀行今天稍晚利率決定的關注。現在，沒有人期待改變，但即使維持利率不變也說明了一些問題——尤其是當更大幅度的舉措可能很快出現，以應對全球貿易狀況日益增長的壓力時。

現在，看看川普關於關稅豁免的概述，這裡顯然有一個順風。取消對中國科技產品的部分關稅將產生連鎖反應，使澳洲受益，因為中國仍然是澳洲最重要的貿易夥伴。這項豁免決定實際上減輕了中國科技產出的壓力，間接支撐了澳洲對支持生產的出口產品（如原料）的需求。

就地方政策而言，澳洲儲備銀行繼續走在一條相當微妙的路線上。下次降息的時間尚未確定，但市場參與者也並非只是在黑暗中猜測。人們已經預期五月將降息 25 個基點。除此之外，我們預計未來 12 個月利率將全面下降 120 個基點。這是一個已經預料到的大幅寬鬆週期，它將對市場如何定位帶來一定的影響。

人們對於來自北京的潛在支持也持謹慎樂觀的態度。如果中國人民銀行今天選擇維持利率穩定，這並不是最終決定——遠非如此。如果貿易和工業數據繼續緊張，額外的寬鬆政策或財政措施可能很快就會出台。這裡的壓力點是顯而易見的，尤其是跨境貿易流動緊張。

從現在起，影響澳元走向的關鍵因素包括三個主要因素的共同作用：國內利率、全球風險偏好（尤其是圍繞鐵礦石等大宗商品的風險偏好）以及中國的需求脈動。鐵礦石作為澳洲最大的出口產品，對澳元的影響不容忽視。

故事很簡單，但很有力——如果鐵礦石價格因中國需求增強或供應受限而上漲，市場就會開始購買澳元。這並非純粹的情緒；它與預期收益和貿易平衡強度有關。在貿易平衡方面，機制仍然簡單明了。當澳洲的出口量大於進口量時，外國買家必須購買更多的澳元，從而支持該貨幣的需求。

即使全球風險情緒下降，這種改善的流動性也能緩解下行壓力。由於鐵礦石合約主要以美元計價，美元走弱可能會進一步改善澳洲的貿易條件，尤其是在原物料價格上漲的情況下。

我們認為，圍繞澳元/美元建立部位的交易者需要權衡中國政策預期的短期提升與澳洲央行預測中已經體現的中期利率路徑。風險平衡取決於尚未公佈的數據（尤其是中國的數據），而且由於美國政策再次轉變導致貿易動態發生變化，定價可能會保持反應。

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五年前，商品期貨市場經歷了歷史上最動盪的日子之一。2020年5月WTI合約開盤價為17.85美元，隨後暴跌至每桶-40.32美元的驚人低點。該合約最終收在-37.63美元，下跌306%，即55.90美元。隨著市場進入下個月，市場開始穩定下來，並有更多的儲存空間可用。

分析師預測成真

在一片混亂之中，一位分析師預測油價將跌至零，儘管之前曾有人持懷疑態度，但這項預測最終成為現實。此外，埃塞克斯的 9 名交易員也利用了這一機會，總共賺取了驚人的 6.6 億美元。交易員透過在油價為正時賣出期貨和透過 TAS 買入期貨而獲利。價差交易的利潤也增加了他們的收入，有些人賺了1億多美元，有些人賺了9000萬美元或3000萬美元。 在今天的交易中，WTI 下跌 93 美分，報 63.75 美元。最近的報導指出，美伊談判取得了進展，為當前的價格走勢增添了背景。我們過去所見證的一切不僅為我們提供了生動的記憶，也提供了更有用的東西——參考點。當 WTI 價格在 2020 年 4 月跌至零以下時，這不僅僅是需求下降或儲存中心不堪重負的問題。它導致時間、物流和市場結構發生碰撞，迫使交易者做出前所未有的決定。

過去動盪的教訓

故事並沒有隨著那天收盤鈴聲的響起而結束。塵埃落定後，隨著交易商轉向後期合約且倉儲解除封鎖，價格開始回升。早先的混亂提醒我們，除了頭條新聞和極端立場之外，定位和回應能力往往決定結果。 我們發現將該事件與最近的價格行為進行比較是可行的。相比之下，WTI 今日小幅下跌，下跌 93 美分至 63.75 美元，跌幅不大，但這與最近幾個交易日重新出現的更廣泛主題相關。華盛頓和德黑蘭之間的討論似乎正在取得進展，這一因素具有全面影響——可能會同時擴大供應並影響市場情緒。 對於我們衍生性商品領域的人來說，這種連鎖反應很重要。隨著隱含波動率根據可能的公告進行調整，選擇權定價可能開始發生變化，近月期貨的未平倉合約也可能隨之變動。那些記得合約在壓力下能起到什麼作用的人不會忽視這一點。 據我們所知，利差開始略微趨於平緩。這本身只是一個小發展，但當你將其與政治背景結合時，就有理由更仔細地審查中間合約。過去發生的事件也支持了這種想法；將 TAS 策略與定向期貨部位結合的人們發現，他們並不需要完美的時機——他們需要的是保證金靈活性和火力的正確組合。 但速度並不是一切。艾塞克斯集團（我們在內部這樣稱呼他們）將時間安排與訊息傳遞結合在一起。他們並不著急；他們等待、驗證價格觸發因素、使用日曆價差，最重要的是逐步控制風險。這使得一些人認為是冒險的賭博變成了一項突破，其價值不是以基點而是以數百萬來衡量。 本周和接下來的一周並不完全相同，但波動性仍然會出現——只是形式更加微妙。殖利率曲線、更廣泛的政治不穩定以及穩定但不確定的需求預測使得我們不太可能保持沉默。因此，保持紀律嚴明、探索飛行結構或對角價差、並尋找實物交割預期和紙質合約變動之間的任何不平衡是有幫助的。 我們觀察到交易量溫和上升，但追加保證金要求並未激增，這很能說明問題。一些部門正在被動地處理這些水平，但每個穩定的標題背後都有可選性——人們不應該拖延太久才在非高峰時段重新評估交易對手的風險敞口。 簡而言之，價格跌至負值並非一次性現象。它迫使許多人更新他們的系統，質疑他們的手冊，並重新考慮「價格」的真正含義。因此，儘管 WTI 原油目前可能看似可以控制在 63 美元的水平，但我們正在更深入地關注遠期曲線、區域等級，以及庫欣庫存如何在價格公佈之前悄悄暗示方向。

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由於貿易協議進展未滿足的預期，美元在本周初走弱。日本官員週五回國，但未有任何突破。標普500指數期貨下跌0.5%，美元兌日圓、瑞士法郎和歐元大幅走弱。歐元上漲35點，達到1.1426。

澳洲、紐西蘭、德國、瑞士、法國和英國的公共假期可能會導致今日市場活動減少。預計交易量的低迷將使市場走勢相對低迷。由於連續數日的公共假期導致交易台營運能力下降，因此迄今為止價格走勢相當有限也就不足為奇了。

儘管市場似乎停滯不前，但美元的基本趨勢為我們提供了許多可供參考的細節。儘管沒有令人擔憂的新聞，美元兌避險貨幣的下跌反映出市場謹慎情緒的升溫。日本代表團無協議返程絕非只是像徵性的撤退。它打破了市場先前認為雙方可能即將握手言和的假設。這種樂觀情緒支撐了股市，並使美元在最近幾個交易日保持堅挺。

如今，由於通道被打破，市場不僅被迫重新評估貿易前景，還被迫重新評估貨幣政策預期和全球風險偏好。我們觀察到，如果沒有某種形式的敘述調整，標準普爾500指數期貨通常不會發生0.5%的變化。在平靜的交易時段，這樣的舉動顯示部位正在傾向於規避風險。這不是一次大規模的拋售，而是一種微妙的瓦解——緩慢但深思熟慮。

衍生性商品，特別是對波動率敏感的產品，必須尊重這種情緒變化。像今天這樣稀薄的市場往往隱藏著顯而易見的跡象——振幅減小，但偏差變得明顯。在外匯方面，歐元穩步攀升不僅顯示美元疲軟，也顯示歐元區沒有逆風。由於德國和法國辦公室處於離線狀態，對歐元的尖銳評論或宏觀印刷解讀的機會較少。

這種缺席實際上對歐元有利，因為情緒成為主導因素——而今天，這種情緒已遠離美國。不過，日圓走強仍然是更明顯的訊號。它很少會偶然發生這樣的移動。交易員們再次將其視為避難所，這並非毫無道理。儘管收益率較低，但在不確定時期的業績記錄仍然值得尊重。

並不需要引人注目的頭條新聞或突如其來的數據驚喜來證明日圓的堅挺。貿易缺乏進展和美元疲軟已經足夠了。對於定位，我們正在減少不必要的頭條新聞驅動的交易，而是更加關注傾斜和套利。平靜的日子有利於區間交易，但這次感覺市場正在慢慢消化失望情緒。

我們繼續以逐步調整而非突然重估的方式定價。隨著隱含波動率略有上升，但現貨波動保持溫和，仍有空間實施一些傾向於伽瑪的策略。但並不具有攻擊性。 我們傾向於選擇具有明確風險的選擇性短期選擇權，尤其是日圓和歐元交叉盤，目標是回歸到更廣泛的近期區間。

如果本周中期仍缺乏政策頭條，我們將關注市場是否會變得越來越機械化——回歸到沒有信心的平均值。在這樣的環境下，從微觀結構和流動的角度來思考是有意義的，因為全球敘事暫時處於次要地位。

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澳洲國民銀行公佈的第一季商業信心指數季減4點。商業信心的下降顯示澳洲商業界的情緒低落。這些數據讓我們得以一窺當前的商業環境，並可能影響未來的經濟策略和政策決策。必須監測這些趨勢以及其他經濟指標，以評估更廣泛的經濟健康。

金融市場的風險

包括外匯交易在內的金融市場活動涉及各種風險。高槓桿可能會帶來巨大的損失或收益，因此需要仔細評估投資目標和風險承受能力。所有個人交易或投資都應確保進行徹底的研究並考慮諮詢獨立顧問。市場資訊雖然重要，但無法保證其準確性或及時性，因此在做出投資決策時應謹慎行事。

第一季度，國民銀行商業信心指數下降了4個點，反映出整個商業領域信心明顯減弱。這項變化不僅代表著統計上的微小變化——它表明越來越多的企業預計未來幾個月的情況將會惡化。當我們看到這種變動時，特別是從追蹤全國預期的指標來看，它通常可以早於各行業產出、招募和投資策略的實際變化。

從我們的角度來看，這不是一個可以忽略的數字。商業信心通常作為經濟學的領先指標，在官方產出和就業數據證實之前預示著未來可能發生的事情。信心下降通常意味著更謹慎的行為——減少資本支出、延遲招聘或精簡庫存。這些選擇會回饋到經濟週期，影響從消費到進口水準的一切。從本質上講，商業開始降低其預期，而這又會以某種方式體現在經濟的其他領域，尤其是透過家庭對就業趨勢的反應行為。

交易者洞察

衍生性商品交易員（那些定價波動性、利率預期或經濟轉型風險的交易員）可以利用這種洞察力。它為重新評估依賴自信成長敘事的立場打開了大門。具體而言，情緒的下降表明我們可能預期商業活動減少，這反過來又會影響利率預期、特定行業的表現和外匯方向，尤其是與澳元掛鉤的工具。

這裡要強調的一點是一致性。當經濟指標開始偏離先前的假設（例如穩定擴張或彈性通膨）時，投資組合應該隨之改變。這包括頻繁重新校準影響定價決策的模型。如果情緒進一步惡化，政策影響將開始變得更加明顯。央行的決策很少是在真空中做出的；企業意願減弱會轉化為通膨風險的轉變和潛在的政策放鬆，即使是間接的。

高槓桿確實會帶來放大的結果，但也會加劇對市場誤讀的反應。意外的業務萎縮導致波動性飆升，尤其是在伴隨外部衝擊的情況下，可能會破壞最初看起來風險較低的交易。如果有人持有澳元敞口或任何長期利率敏感型合約，現在可能是在壓力情景下測試這些頭寸的時候了——看看在商業投資疲軟和消費者支出低迷的情況下會發生什麼。

有些人可能傾向於依賴央行的前瞻性指引，但信心數據往往在利率制度以任何官方意義轉變之前就已到達市場層級。我們經常看到此類資訊在公告發布前幾週就已經定價。因此，主動評估不僅有用，而且必要。

隨著經濟訊號的變化，像信心指數這樣的即時數據不應該被忽視。簡而言之，每個更新的指標都成為風險難題的一部分。當情緒指數下降時，它不僅僅反映當前的情緒；它預測了利潤增長、就業穩定以及最終貨幣政策的潛在限制。

我們建議特別關注這種情緒下滑在未來幾週如何影響其他宏觀數據——特別是通膨數據、貸款量和消費趨勢。每個資料都會強化或挑戰 NAB 資料所闡述的觀點，從而為交易員提供更具體的路徑來相應地增加或減少部位。

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最近幾週，幾家大型金融機構已下調了標準普爾 500 指數的目標，以應對美國最近的關稅公告。由於投資者適應不可預測的政策變化，更廣泛的市場不確定性已經出現，標準普爾 500 指數自 4 月初以來下跌了 7% 以上，較 2 月的高點下跌了 14%。儘管目前標準普爾 500 指數為 5,283 點，但策略師已將年底標準普爾 500 指數目標從先前的 6,539 點修正為 6,012 點。

2025年的預計年增率也下降至2%。值得注意的是，花旗將 2025 年目標從 6,500 點調整至 5,800 點，將每股盈餘預測從 270 美元調整至 255 美元，反映出市場情緒的巨大變化。隨著這些事態發展，人們現在的擔憂在於，熊市是否可能隨之而來，不是由於傳統因素，而是由於美國的行政行動。

由於政策風險造成市場波動，分析師正在重新調整立場，顯示市場情緒已從先前的樂觀轉向謹慎。儘管前景黯淡，但有些人仍保持謹慎樂觀，認為美元走弱可能對市場有利。人們相信，如果有必要，聯準會可能會介入，提供一定程度的支持。

儘管如此，市場動態仍然難以預測，市場共識會隨著正在發生的事件而迅速轉變。過去幾週，美國股市整體情緒發生急劇轉變，主要原因是貿易政策的突然轉變，這驚嚇了投資者，並迫使機構重新評估公允價值預測。

當花旗等大型機構將明年的標準普爾 500 指數目標下調 700 多點時，這反映的不僅僅是一時的反應，而是對風險狀況的重大重新評估。現在，人們對先前基於穩定政策和獲利成長敘述的假設的興趣已經減弱。這實際上意味著市場不再僅僅對經濟指標或公司績效做出反應，而是對政治調整做出反應。

標普 500 指數自 4 月以來下跌了 7%，這不能歸咎於獲利不達標或通膨數據。它揭示了一個潛在的擔憂：政府行動已經成為不確定性的主要驅動因素。將年底指數預測從 6,539 點下調至 6,012 點並不是什麼微妙的事情。這種修正表明，當前估值的底線不像想像的那麼穩定，過去看漲情緒背後的常見原因——強勁的企業利潤和強勁的需求——已被低估。

我們必須調整期望。我們不能再想當然地認為聯準會或宏觀經濟動能同時提振所有產業。花旗將明年每股收益從 270 美元下調至 255 美元，引人注目的是前瞻性假設的消失速度之快。現在，股市的氧氣越來越少，支撐樂觀前景的敘事線索也越來越少。

因此，我們的方法已從尋求槓桿轉變為磨練風險。人們曾經相信長期獲利，但現在投資組合下方開始出現緩衝措施——看跌期權保護、較小的 delta 敞口、對沖利差結構。除非定位已經很緊張，否則不會出現這種轉變。

然而，阻止全面恐慌爆發的一個因素是美元走軟。美元走弱往往會提振跨國企業的業績，因為海外收入匯回國內後會變得更有價值。但交易者必須小心，不要過度依賴這種反作用力。是的，它有一定的支持作用，但還不足以獨自激發新的牛市行情。

人們仍然抱持希望，如果物價保持穩定，聯準會將在情況進一步惡化時採取行動支持金融狀況。有些參與者以此作為後盾。但即使有這樣的理論底線，市場也開始懲罰自滿。持倉期限越來越短，交易理念受單一事件風險的影響也越來越小。

在交易櫃檯，我們看到第一季占主導地位的廣泛市場 SPX 上行看漲價差有所減少，而行業輪動對沖有所增加，特別是針對工業和出口相關領域的對沖。這與這樣的感覺相符：當前的壓力很大程度上是由於地緣政治摩擦加劇而前期施加於國際定位上的。

我們建議將風險敞口與更具特殊性的催化劑結合。這不再是一種市場獎勵的被動配置，而是誰能避免政策的衝擊，而不是誰能順應均值回歸。接受這樣的觀點：波動性現在已成為基準定價的半永久性特徵，至少到年底是如此。

隨著分散度增加和集體信心進一步下降，選擇定向交易的時機將需要技巧。

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由於全球貿易不確定性導致美元走弱，金價本周可望上漲逾 2.79%，上漲 90 美元。XAU/USD 交易價格為 3,326 美元，復活節週末市場仍休市。由於交易商獲利了結，金價在達到 3,358 美元的歷史高點後下跌。 儘管對美國貿易政策和地緣政治風險的擔憂可能支撐金價，但聯準會主席週三的聲明抑制了金價的上漲。美國殖利率上升，10年期美國公債殖利率上漲5個基點，至4.333%。美國實際收益率也出現類似上升，對金價構成挑戰。 下周美國將迎來多項經濟事件，包括聯準會的幾次演講和經濟數據的發布。儘管近期金價有所下跌，但其上漲趨勢仍持續，RSI 指標顯示金價已進入超買狀態。黃金的初步支撐位在 3,300 美元，進一步支撐位在 3,229 美元。 若突破 3,350 美元，則可能測試年初至今的高點，目標為 3,400 美元。各國央行是黃金的主要持有者，去年其持有量大幅增加。黃金通常可以對沖經濟不確定性和貨幣貶值，與美元和美國國債呈負相關。 受美元普遍走弱以及全球貿易緊張局勢持續擔憂的推動，本周金價上漲逾 2.79%。大部分漲幅來自於復活節週末市場休市前 90 美元的上漲，目前 XAU/USD 價格接近 3,326 美元。儘管如此，價格在觸及 3,358 美元的歷史高點後確實略有回落，這主要是由於獲利了結所致。 鮑威爾在周中的言論成功抑制了進一步的看漲勢頭，但對美國貿易政策的持續擔憂，加上地緣政治緊張局勢，繼續為金價提供一些支撐。同時，美國公債殖利率走高，10 年期公債殖利率上漲 5 個基點，至 4.333%。實際收益率基本上反映了這種轉變，這為黃金等無收益資產帶來了更嚴峻的環境。 眾所周知，由於與政府債券相比，黃金缺乏利息收入，因此過高的實際回報率往往會削弱黃金的吸引力。對於那些關注技術線索的人來說，RSI 仍然高於典型閾值，表明黃金處於超買狀態。這並不意味著立即逆轉，但它確實意味著當前水準可能無法提供最具吸引力的風險回報狀況。 現在需要關注的程度非常明確。立即獲得的支持金額約為 3,300 美元；如果突破這一水平，下一個緩衝位將接近 3,229 美元。從好的方面來看，突破 3,350 美元可能會重新開啟通往今年高峰的道路，為推動金價上漲至 3,400 美元提供合理的理由。 展望未來幾天，我們預計將出現一系列美國數據和聯準會發言人講話，需要仔細權衡。他們的基調可能會強化當前的收益率趨勢，也可能會對其進行調整，進而影響黃金的下一步走勢。 儘管近期從頂部回落，但總體趨勢可能傾向於上行，其基礎是宏觀不確定性和利率預期帶來的緊張情緒。我們也應該關注各國央行的持續需求。去年，他們的增持勢頭依然強勁，沒有絲毫放緩的跡象。 這一層面的需求持續有助於鞏固長期支撐，尤其是在美元波動或通膨擔憂加劇的時候。黃金、美國公債殖利率和美元之間的反向走勢保持不變。當美元下跌時，就像本週早些時候一樣，黃金往往會做出積極反應——這是我們不能忽視的觀察。 由於主要商品和宏觀驅動因素不斷變化，即時觀察這些關係對於短期定位仍然至關重要。在這種環境下，應該傾向於保持靈活。對數據、官員評論和突然的市場變化的反應可能決定最佳的進入和退出點，而不是依賴任何單一驅動因素。

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