隨著美國5月消費者通膨預期上升，歐元兌美元貨幣對跌至1.11500左右。受通膨預期上升（目前為 7.3%，高於 6.5%）支撐，美元走強，美元指數突破 101.00。聯準會可能維持利率不變，6月和7月會議維持利率不變的機率分別為91.8%和65.1%。此外，消費者信心指數從 52.2 下降至 50.8，與預期相反。

歐元區經濟展望

由於市場預期歐洲央行可能在即將召開的會議上降息，歐元遭受損失。歐元區經濟面臨不確定性，通膨預測下降和經濟成長放緩增強了降息的呼聲。歐元區第一季國內生產毛額成長率下調至成長0.3%，較去年同期成長仍為1.2%。同期就業變化數據較上季成長0.3%。 歐元兌美元面臨壓力，近期阻力位在 1.1210，支撐位在 1.0955。交易員的情緒猶豫不決，關鍵阻力位在 4 月高點 1.1425。通貨膨脹會影響外匯，並可能影響全球貨幣價值和中央銀行政策。受美國通膨預期增強的拖累，我們看到歐元兌美元小幅下跌至 1.11500 左右。預期通膨上升往往會推高美國公債殖利率，進而支撐對美元的需求。 美元指數升至 101.00 以上，明確反映了這一點，這是近期未被超越的水平，同時通膨預測也從 4 月的 6.5% 躍升至 7.3%。同時，聯準會維持利率在夏季大部分時間保持穩定的立場。從聯邦基金期貨的定價來看，6 月份利率維持現狀的可能性很高（超過 90%），而 7 月份利率維持現狀的可能性則超過 65%。儘管一些短期指標顯示美元存在漏洞，但這仍為美元提供了一些支撐。 值得注意的是，密西根大學消費者信心指數從 52.2 下滑至 50.8，這一弱於預期的變化通常會對美元造成壓力，但目前通膨預期上升已將其抵消。

潛在的貨幣變化

談到歐元區，歐洲央行可能即將降息的重新假設已經對歐元區造成了傷害。通膨低於預期以及經濟成長放緩的跡象正在鞏固鴿派基調。第一季 GDP 環比成長從強勁數據下調至僅 0.3%，有效地支持了這一觀點。 再加上停滯不前的 1.2% 年增長率和僅溫和增長（季度環比增長 0.3%），歐洲央行傾向於採取更寬鬆政策的理由有很多。歐元兌美元的價格走勢反映了這些分歧的基本面。該貨幣對呈現波動走勢，拋售力度似乎受限於 1.1210 附近，而隨著其向支撐位 1.0955 下滑，壓力進一步加大。 4 月高點 1.1425 是一個上限，在最近幾個交易日中尚未受到嚴格測試，這突顯出市場參與者缺乏信心。我們現在正處於宏觀數據將貨幣預期直接引導至衍生產品定價的階段。如果美國通膨持續超調，而歐洲數據令人失望，那麼相對利率的走勢已經確定──一方趨於平緩，另一方趨於寬鬆。 這使得價差交易和圍繞利率差異的定位更加重要，特別是在期權定價方面，因為隱含波動率保持在近期適度水平。觀察損益平衡點和波動性偏差的變化可以及時提供即將發生的動量轉變的指標。 此時，我們不應忽視通膨數據不僅會影響隔夜走勢，還會重新調整最終影響掉期、期貨和遠期的預期。因此，保持領先不僅意味著追蹤頭條新聞，還意味著了解修訂內容、參與率以及央行指導說明和新聞發布會中使用的語言。 所有人的目光都將集中在大西洋兩岸即將發布的數據上，特別是因為與預期值的大幅偏差可能會迅速震動貨幣估值，並幾乎立即重新定價衍生性商品。聯準會和歐洲央行預期之間的差距已經透過利率期貨和利率敏感選擇權體現出來。 忽視這些工具的錯位，即使是短暫的，也可能提供切入點或預示由潛在政策轉變驅動的更大範圍的錯誤定價，是幼稚的。在未來的日子裡，關注市場隱含的主要央行會議的機率路徑可能會比模糊的情緒讀數提供更清晰的資訊。 這些都是可量化的，對市場動態數據的反應最快，並能使衍生性商品定價朝向精確的方向發展。觀察歐元/美元風險逆轉如何轉變可以揭示對沖在哪裡建立，這可以預測中期定位信心。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

密西根大學2025年5月消費者信心指數初值為50.8，低於預期的53.4。先前的讀數為52.2。實際值記錄為57.6，低於預期值59.6，預期值記錄為46.5，低於預測值48.0。未來一年通膨預期為7.3%，高於先前的6.5%。五年通膨預期也從先前的4.4%上升至4.6%。這些數據顯示人們對近期和長期價格上漲的擔憂。

我們在這裡看到的很清楚：最新的消費者信心數據顯示，公眾對當前狀況和未來前景的看法出現了顯著惡化。密西根大學的數據顯示，家庭的不安情緒日益加重，尤其是在通膨預期持續走高的情況下。整體情緒指數從52.2小幅下降至50.8，雖然幅度不大，但足以讓我們保持警覺。

家庭似乎更加謹慎，這往往會導致家庭支出放緩和儲蓄行為轉變。這件事發生得正是時候。當我們深入研究預期部分時，就更難以忽視下降趨勢——從預測的48.0下降到實際的46.5。這告訴我們，人們覺得未來幾個月可能比之前預想的更具挑戰性。

同時，目前狀況指數低於57.6，顯示人們對當前狀況的看法也正在減弱。這不再只是投射問題——我們看到的是針對實地感受所做的回應。也許這裡更迫切的發展是通膨預期的走向。一年期利率預期在一個月內從6.5%躍升至7.3%不僅僅是噪音。這是一個整整一個百分點的變動——幅度很大，而且往往會引起所有定價模型的注意。

同樣，五年期預期從4.4%升至4.6%，儘管升幅較小，但卻使長期擔憂與短期擔憂並駕齊驅。我們正關注著一個價格穩定性對於機構和大眾來說都感覺不太安全的市場。目前，通膨預期上升使得短期內降息的可能性較小。僅此一點就足以影響近期策略。

期貨市場本來就很脆弱，更增加了不確定性。市場參與者需要權衡通膨預期的黏性與聯準會的任何反應，而聯準會可能會選擇在任何放鬆政策上比預期更長時間地保持觀望。這裡傳達的潛在訊息是，定價壓力並沒有像一些人預測的那樣緩解。

從我們的角度來看，認真對待價格上漲的預期是明智的。因情緒驅動的逆轉而產生的波動往往會在公司數據發布之前形成。有鑑於此，利率和股票波動率結構的衍生性商品部位可能需要重新平衡——減少對軟著陸情境的關注，並更加謹慎地看待中期通膨軌跡。

傾斜和遠期波動率定價的變化可能揭示重新定價下行風險的轉變。目前沒有強有力的理由支持過度傾向方向；在反應變得堅定之前，區間思考可能會更有用。我們不應依賴過去的偏見，而需要觀察未來幾個交易日的遠期損益平衡點和期限溢價訊號。

這些最新數據的基調應該成為早期推動力，擴大我們對軟數據意外的敏感度，並重新定義我們對前瞻性指引的假設。目前，關鍵在於有意識地等待，並分層管理可選性，因為耐心可能比速度更有價值。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

標準普爾 500 指數在近期數據公佈後出現逆轉，市場反應積極。焦點在於這一趨勢是否會持續下去，或者未來幾天是否會出現回調。歐元承壓，歐元兌美元跌至1.1130。儘管密西根大學指數走弱，但美元仍然受到通膨預期上升的支撐。由於美元走強，英鎊兌美元回落至1.3250。根據密西根大學最近的數據，美國消費者通膨預期上升支持了這一觀點。

黃金近期下跌

黃金價格在先前上漲後出現下滑，跌至 3,200 美元以下。下跌的原因是美元走強和地緣政治緊張局勢減弱，暗示將創下今年最大的單週跌幅。自 4 月初以來，以太幣價格大幅上漲近 100%，目前維持在 2,500 美元以上的水平。最近的 ETH Pectra 升級表明市場表現積極。唐納德·川普總統即將進行的中東之行已達成多項協議，旨在促進美國貿易並加強其在國防和技術出口方面的領導地位。

市場對新數據的反應

上一節表明，不同資產類別的情緒發生了明顯轉變。在新數據公佈後，標準普爾 500 指數的反彈表明市場參與者做出了積極反應，或許將這些數據解讀為要么沒有人們擔心的那麼糟糕，要么暗示政策緊縮將暫停，甚至逆轉。然而，這一上漲走勢可能較為脆弱。夏季流動性稀薄，尤其是在收益季節即將來臨的情況下，可能會加劇兩個方向的波動。

我們注意到，交易員越來越多地根據短期走勢來定價選擇權——傾向於看跌期權——這可能反映出謹慎而非徹底的樂觀。談到外匯，歐元疲軟繼續成為討論的焦點。歐元兌美元跌至 1.1130，反映出對美元的強勁需求，而非歐元區的混亂。美元持續走強，部分原因是通膨預期上升，儘管密西根大學消費者信心指數表現疲軟，但通膨預期仍得到證實。

情緒與通膨前景之間的脫節顯示公眾對當前的通貨緊縮措施並不信服。對於那些處理短期歐元選擇權的人來說，隱含波動率仍然不溫不火，但風險逆轉略有上升，有利於下行。英鎊也下跌，回落至1.3250。再次強調，造成這現象的驅動因素並非英國特有的疲軟，而是美元普遍走強。

從目前情況來看，英鎊兌美元對收益率差異仍然高度敏感。利率交易員最近幾乎沒有調整英國央行曲線，這強化了外匯現貨走勢受外部驅動的觀點。在選擇權領域，不同期限的偏差保持相對平衡，表明在任何一個方向上都沒有強烈的方向性信念——然而，機構帳戶中下行保護的積累卻適度。

黃金的走勢值得更仔細研究。金價一度突破 3,200 美元，令人矚目，但隨後迅速回落，凸顯其與當今市場教科書式的對沖敘事相去甚遠。美元走強、海外緊張緩和以及避險需求減少等因素共同導致金價下跌。最近的下跌，目前看來是今年以來最糟糕的單週表現，讓那些在先前大宗商品疲軟後轉入多頭倉位的交易員措手不及。

我們看到隱含波動率小幅上升，前端看漲期權被平倉，這表明看漲論點可能為時過早。在數位資產方面，以太坊表現出韌性，在過去兩個月強勁上漲之後，目前徘徊在 2,500 美元以上。自 4 月以來，Pectra 的價格幾乎翻了一番，這種成長不太可能持續下去，但 Pectra 的升級受到了歡迎，尤其是驗證者和開發人員的歡迎。

這一發展已轉化為 ETH 天然氣成本的顯著下降，雖然我們觀察到投機興趣激增，但質押和基礎設施方面的活動也在不斷增加——這表明不僅僅是短期定位。儘管成交量顯示聰明錢可能正在稍事休息，但後期看漲期權的長期買家已加入競爭。

在其他方面，地緣政治新聞再次成為焦點，川普預計將訪問中東，引發人們對國防和科技相關股票的興趣。新的商業和戰略協議的出現增強了華盛頓正在重新致力於出口型夥伴關係的觀點。該地區的風險資產，特別是週期性股票和航空航天股，也隨之上漲。

與國防子產業期貨相關的交易員應該注意到多頭和空頭的未平倉合約都在增加——這反映出對於這些政策轉變是否會持續到政治週期之後的不同觀點。

最後，對於明年投資歐元/美元的人來說，經紀商的選擇仍然很重要。快速執行和有競爭力的價差不僅僅是動盪環境下的奢侈品，而是先決條件。隨著我們即將迎來可能進一步出現政策分歧和選舉引發的動盪的一年，擁有能夠承受這種壓力的基礎設施至關重要。我們會定期監控執行品質和滑點，尤其是在事件發生時，並警告在流動性枯竭時不要依賴固定價差平台。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

日本在與美國的貿易談判中態度堅定，尋求全面取消25%的汽車關稅。有報導稱，由於美國設定的 90 天延期將於 7 月 8 日結束，因此在 7 月下旬大選之前達成協議似乎不太可能。此外，早期的跡象表明日本和韓國之間可能達成協議。下週將舉行一次會議，即將在加拿大舉行的 G7 會議是值得關注的重要事件。

日本的堅定立場

日本在與美國的貿易談判中的立場反映出其堅決拒絕在汽車關稅問題上妥協。25% 的稅收最初被推遲了 90 天，人們普遍認為這是談判的一個懸而未決的問題，因為倒數計時將於 7 月 8 日結束。隨著日本國內選舉時間表接近尾聲，雙方官員似乎越來越不可能優先考慮在未來兩週內取得突破。

談判者更有可能停滯不前——尤其是當雙方都在平衡經濟政策和國內政治承諾時。另一方面，韓國最近再次成為熱門話題。先前的簡報顯示，在下周正式宣布舉行會議之前，閉門會議已經取得了進展。該次會議是根據例行外交安排舉行的，可能更多的是作為一次試探，而不是一個突破性的時刻。

儘管對未來走勢的預期可以重塑選擇權市場的情緒，但真正的發展必須有可執行的時間表和明確的政策轉變作為後盾——而這兩者目前都還無法保證。加拿大的七國集團峰會隱隱可見。傳統上，它並不是一個進行詳細貿易安排的場所，但它仍然為高層發出信號提供了機會。

每當政府首腦面對面交流時，即使是新聞發布會上不經意的言論或小心翼翼的迴避也可能反映出壓力點的變化。對於我們這些關注衍生性商品市場的人來說，要注意的不僅是記錄上的內容，還有肢體語言、措詞的缺失或過於輕易提供的內容所暗示的內容。

交易反應與地緣政治影響

從短期交易角度來看，現在有幾個因素開始影響波動性。首先，美國關稅延期到期是眾所周知且有計劃的，因此對公告的預期可能已經影響了保費。該日期之後的任何舉動——特別是如果討論在沒有最終行動的情況下繼續進行——都可能導致區間回撤，而不是大幅突破。Gamma 定位應該要反映這一點。

其次，雖然日韓討論的頭條新聞可能會暫時改變相關性，但真正的價格變化將取決於影響出口途徑或技術共享安排的措施。交易員在關注這些細節時，應該更專注於是否附加了任何政策措辭——尤其是與配額或分階段准入相關的措辭，而不是關注整體情緒。

我們的感覺是，G7 會議前的情緒定位是為選擇性而非方向性而設定的。目前市場存在觀望和短期對沖兩種態度，特別是因為沒人希望在周五晚間的聲明或週日的暗示讓步時措手不及。話雖如此，我們並沒有看到預期全面公告的那種流程。

遠期波動率空間中的指標表明，部位偏離了完全敞口，而是指向戰術性的、分層的方法。交易者更有可能在多個到期日之前擴大部位，而不是在情況明朗之前投入資金。對於那些管理風險的人來說，傾斜度仍然是一個未經充分檢驗的指標——尤其是在探索壓縮在關鍵地緣政治日期兩側的表現時。

透過分析，我們可以看出一些事情。當有固定的政治日期時——例如日本大選或七國集團峰會——它將為重新定價創造自然的里程碑。但除非這些標誌伴隨新的貿易文件或華盛頓或東京的語氣明顯轉變，否則這些時刻將起到重新校準的作用，而不是方向的轉折點。

在這種情況下，方向將會慢慢地獲得，而且很可能是在計票之後，而不是之前。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

市場預測

週五北美交易時段，英鎊（GBP）兌美元（USD）跌至 1.3330 以下。由於美國消費者信心和通膨預期數據發布後美元走強，英鎊兌美元逆轉了盤中漲幅。美元指數升至約 100.90，而密西根州消費者信心指數初值跌至 50.8，為近一年來的最低水準。

5月消費者通膨預期上升至7.3%，可能影響聯準會維持目前4.25%-4.50%之間的利率水準。預測顯示，6 月利率維持穩定的可能性為 91.8%，7 月利率維持穩定的可能性為 61.4%。先前弱於預期的生產者價格和零售銷售數據最初給美元帶來壓力。

4 月零售額僅成長 0.1%，而 3 月為 1.5%，汽車銷售額略有下降。英鎊最初因英國 GDP 數據強勁而上漲，顯示英格蘭銀行有可能維持利率。然而，英國央行官員仍然對持續的通膨感到擔憂。即將公佈的英國消費者物價指數數據對於市場對未來降息的預期至關重要。

英鎊/美元對顯示看漲前景，因為其仍保持在 20 日 EMA 上方，而 RSI 保持中性區間，重要支撐位在 1.3000 附近。

市場動向

英鎊週五跌破 1.3330，此前英鎊一度上漲，但在美國情緒數據公佈後，漲勢迅速減弱。英鎊最初看似走強，但這種勢頭卻很短暫，因為市場預期美國通膨壓力仍然令人擔憂，美元因此上漲。

我們看到美元指數做出了反應，小幅升至 100.90，這並不是因為市場情緒整體樂觀——事實並非如此——而是因為通膨預期暫時躍升至 7.3%。這個數字告訴了我們一些事情。儘管實際消費者情緒急劇下降，密西根消費者信心指數創下 50.8 的年度新低，但通膨擔憂仍佔上風。

通常很少看到通膨預期朝一個方向發展而情緒卻朝另一個方向發展的情況；儘管如此，這種分歧仍迫使聯準會維持較高的借貸成本。我們現在看到期貨市場預計 6 月利率保持穩定的可能性超過 90%，7 月利率保持穩定的可能性超過 60%。對於定位來說，這是有意義的。

它限制了美元的下行空間，並意味著當出現更強勁的通膨訊號時，美元的下跌——尤其是上週早些時候零售銷售和 PPI 等混合數據引發的下跌——可能會迅速逆轉。我們注意到，美國 4 月零售額僅成長 0.1%，較 3 月的 1.5% 大幅下降。

從數量上看，機動車數量的下降也無助於改善這種狀況。這本應對美元造成更大壓力，但通膨數據顯然佔據了主導地位。從英國方面來看，英鎊確實試圖依靠先前發布的好於預期的成長數據。

然而，儘管這些數據支持了英國央行可能不會急於降低利率的猜測，但政策制定者對通膨的擔憂仍然存在。貨幣政策委員會也尚未解決內部分歧，這種缺乏凝聚力的情況確實加劇了市場對降息不會很快到來的假設。

人們的目光將轉向下週英國的消費者物價指數數據，任何通膨放緩或持續的跡像都將嚴重影響利率路徑預期。如果價格壓力減弱，遠期合約可能會迅速移動，提前潛在降息的時間。

另一方面，黏性數據將為英鎊提供支撐，特別是如果與美國國債殖利率相對平靜的走勢相符。從技術上來看，英鎊兌美元呈現在 20 天移動平均線附近尋找買家的趨勢。該貨幣對尚未跌破該水平太遠，這通常表明在略低的水平上仍然存在潛在需求。

相對強弱指數處於中性，這表示在兩個方向上都有移動的空間，而不會立即閃現超買或超賣訊號。我們發現合理的支撐位在 1.3000 附近，先前的需求趨於增強。

從波動性角度來看，我們將即將發布的消費者物價指數數據和央行評論視為關鍵的日程事件。觀察近期英鎊/美元選擇權的隱含波動率表明，交易員並未準備好迎接突然的衝擊，但我們注意到短期內出現溫和上漲，尤其是在風險逆轉有利於美元在 1.3200 以下走強的情況下。

這很有意義，特別是對於與較窄的 CPI 區間相關的短期選擇權。我們認為，只要風險在支撐位附近得到管理，這種背景下就有空間仔細探索上部風險敞口。如果任何一方出現通膨意外，都將成為重新評估策略的驅動力。

我們經歷過這樣的情況：英鎊的強勢很快就因美元需求復甦而受到削弱。我們需要採取相應的行動——根據日曆數據來安排入場時間，並且不要在消費者物價指數發布之前進行過長時間的定位，這將比單獨的廣泛方向性偏差更有效。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

週五美國交易時段開始時，NZD/USD 交易價格接近 0.5894。經過兩天的下跌後，國內數據和不斷上升的通膨預期為該貨幣對提供了支撐。紐西蘭4月商業採購經理人指數（Business NZ PMI）從53.2升至53.9。企業預計未來兩年通膨率平均為 2.29%，高於上一季的 2.06%。

儲備銀行的困境

紐西蘭儲備銀行（RBNZ）預計將降息25個基點，但通膨預期上升可能導致謹慎態度。隨著中美緊張局勢緩和以及聯準會考慮未來降息，美元指數（DXY）保持在 100.30 左右穩定。美國經濟數據顯示經濟放緩，新屋開工數、建築許可數、消費者物價指數和生產者物價指數均低於預期。零售額也低於預期，增加了聯準會今年兩度降息的可能性。密西根大學五月消費者信心指數大幅下降，顯示美國家庭有疑慮。

焦點將轉向即將發布的紐西蘭經濟數據，首先是生產者物價指數（PPI）。紐西蘭央行的目標包括價格穩定和最大程度的永續就業，並根據需要調整官方現金利率（OCR）。在極端情況下，央行可能會使用量化寬鬆政策來刺激經濟，這可能會削弱紐西蘭元。

當前市場情緒

由於紐西蘭元需求在早先下跌後企穩，紐西蘭元兌美元徘徊在 0.5900 下方。支持這項措施的是國內指標的溫和但明顯的改善，4 月紐西蘭商業 PMI 略高於先前的水平。雖然從 53.2 上升至 53.9 本身並不會改變現狀，但它增強了人們的感覺，即使在充滿挑戰的全球環境中，紐西蘭的商業活動仍然保持得相當好。

然而，這裡更引人注目的是通膨預期的轉變。根據最新調查，受訪者預計未來兩年通膨率將接近 2.29%。這一數字比三個月前高出不少，當時的成長率似乎較為低迷，為 2.06%。這使得儲備銀行陷入了不太舒服的境地——其目標區間保持不變，但市場觀察家一直預期利率將下調 25 個基點。

這項舉措曾經被視為理所當然，但現在看來可能沒那麼簡單。他們可能會選擇等待更長時間，分析更多數據，然後再冒險降價，因為價格壓力顯示出彈性。這一點現在尤其重要，因為過早放鬆政策可能會加劇定價風險。

在太平洋彼岸，美元並未受到強烈反對。美元指數停滯在 100.30 左右，儘管有關中美關係的消息逐漸平靜，但我們幾乎沒有看到任何波動。這並不意味著故事就此結束。相反，市場參與者正在重新調整對聯準會下一步行動的預期，尤其是隨著越來越多的新數據顯示經濟狀況正在降溫。

上個月，美國消費者的支出低於預期，零售額未達預期，房地產業也無太大幫助。新的開始和許可都存在滯後的預測。再加上最新的通膨數據——消費者和生產者的通膨數據都低於預期——突然間，談論今年兩次降息聽起來並不牽強。

同時，消費者信心持續呈下降趨勢，密西根大學的指標顯示5月初消費者信心明顯下降。價格變動的下一個驅動因素可能來自紐西蘭的生產者物價指數。如果生產成本發生重大變化，則可能會強化或挑戰通膨持續性的預期。

一種結果可能為紐西蘭元提供支撐，而另一種結果則可能重新激發人們對套利交易的興趣或將資金轉移到其他地方。我們正在關注央行如何平衡其雙重使命—管理通膨和維持就業。

無論是透過調整官方現金利率，還是實施大規模資產購買等非常規措施，其行動都可能仍然是有節制的，並對數據做出反應，而不是由預先設定的時間表驅動。因此，詳細分析即將公佈的國內經濟數據就顯得尤為重要，因為這些數據將告訴我們目前對貨幣的支持是否能夠進一步擴大或再次回落。

目前，對波動性飆升和利率預期變化敏感的部位值得密切監控。如果政策基調發生變化或通膨數據出乎意料，現貨價格的某些水平可能會再次成為焦點，這將再次以可戰術利用的方式轉變勢頭。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

標普500指數自4月21日以來僅有一天下跌。目前，隨著月度股票和個股選擇權到期，標準普爾500指數期貨上漲0.2%。4月7日進行投資的人可能對他們的決定感到滿意。殖利率正在下降，這降低了股市在顯著表現期間的風險。此外，川普的中東之行也導致美國國內局勢平靜。

未來潛在收益

今天，潛在的上漲將標誌著連續第五次上漲。此前，市場曾連續九天上漲，僅在5月9日出現小幅下跌。對於那些密切關注價格走勢的人來說，尤其是那些交易與更廣泛指數掛鉤的衍生品的人來說，這一背景告訴我們很多。 我們看到股市持續上漲的勢頭，部分原因是債券殖利率下降。收益率下降通常意味著債券價格正在上漲，這可能為股市創造更友善的環境，特別是當借貸成本不再那麼令人擔憂時。這種轉變通常會激發投資者對風險較高資產的興趣，因為不持有債券的機會成本會降低。隨著期貨價格再次小幅上漲，並且今天有可能完成連續五天的上漲，當前的模式反映出持續的信心，即使不是徹底的熱情。 自上個月21日以來，僅檢查過一次方向的準確性——除了9日的一次小挫折外，幾乎完美上升。這種運作往往會壓縮波動性，這對選擇權定價有影響。從我們的角度來看，觀察溢價對低實際波動率的反應變得至關重要。隨著選擇權接近到期——就像今天一樣——定價行為不僅取決於方向，還取決於市場達到到期日的程度和速度。隨著價值接近到期，伽瑪敞口可能會飆升，這意味著標的資產的即使是很小的變動也可能導致對沖需求的過度轉變。對於任何位於按鍵附近的人來說，那裡都會變得非常吵。

到期期間市場平靜

同時，新聞週期的低迷使得引起新聞頭條衝擊的新聞來源減少。由於國際事件吸引了其他地方的注意力，而國內局勢相對平靜，這增加了市場的平靜。我們並沒有看到引發恐慌或瘋狂重新定位的那種流動。相反，這種一致性表明了一種持有模式，可能是為了等待下週到期後的流動性轉變。 四月初持有多頭頭寸的投資者發現自己獲得了豐厚的回報。該月第一周附近的入場人數幾乎一直保持增長。對於那些管理選擇權Delta風險的人來說，還需要定期進行調整，以跟上指數的上漲步伐。所有這些建設性的走勢，加上報酬率的下降，都傾向於形成一個隱含波動率較低的環境，除非受到干擾。 但在這種情況下，自滿也會帶來風險。我們經常觀察到，低波動性先於回升——並不總是非常顯著，但足以影響選擇權定位，特別是當風險敞口在窄帶附近累積時。我們接下來關注的是：今天的到期情況如何，特別是那些聚集在整數執行價附近的股票。定位數據可能表明週末對沖必須加強的地方。該區域內的任何彈跳或褪色都傾向於由機械驅動。 在此到期日之後，隨著未平倉合約根據新周期重置，我們可能會對方向流動有更清晰的了解。本週地緣政治基調較為平靜，因此可以更直接解讀技術面。然而，這種安靜很少能持續很久。目前，收益率和股票動量的平衡仍然傾向於持有風險。然而，當一方變得過於片面時——就像我們開始看到的那樣——調整一旦發生，就會變得更加劇烈。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

密西根大學的初步調查顯示，5月初美國消費者信心下降。消費者信心指數從4月的52.2降至50.8，低於市場預期，顯示家庭信心下降。情緒普遍下滑。目前狀況指數從59.8降至57.6，而消費者預期指數從47.3降至46.5，反映出對經濟未來的擔憂。

通膨預期上升

通膨預期上升，一年期通膨預測從6.5%上升至7.3%。五年期通膨預期從4.4%升至4.6%，顯示對通膨的謹慎態度日益增強。美元對這些數據的反應微乎其微。美元指數繼續維持在100.80關口附近，維持窄幅震盪，小幅上行。

隨著五月初情緒進一步低迷，密西根大學的最新數據顯示，家庭的不適感正在加劇。消費者信心指數從先前的52.2下降至50.8，有點令人意外，並且低於許多人的預期。進一步細分，目前的狀況和對未來幾個月的預期都惡化了。尤其是預期指數下滑至46.5，顯示家庭對未來的擔憂明顯增加。不難看出造成這現象的原因。通膨預期再度回升。

短期通膨預期明顯上升，一年期通膨預期從6.5%上升至7.3%。這是一個實質的轉變，顯示人們開始認為這些價格壓力可能會比之前預想的持續更長時間。長期預期也小幅上升，從4.4%達到4.6%。儘管規模較小，但這種上漲意義重大，因為它涉及人們對中央政策長期控制價格能力的信心（或缺乏信心）。這種情緒轉變不應被輕易忽視。

儘管有這些數據，美元仍然頑固地保持平穩，幾乎沒有做出任何反應。美元指數維持窄幅波動，略微上行，仍在100.80關卡附近徘徊。考慮到通膨數據，這種平靜的反應似乎有悖常理，但它更反映了主要貨幣對的定位和走勢疲勞，而不是對數據的真實反映。

市場影響與不確定性

從我們的角度來看，如果這種行為持續下去，利率波動很可能仍然被低估。目前尚不清楚市場是否正在適當地適應這種較高的通膨預期背景。如果新數據證實通膨黏性，短期利率市場可能開始重新定價。實際上，這可能為與利率方向相關的選擇策略帶來不對稱的機會，尤其是在前端。

此外，整體外匯市場的變動（或缺乏變動）顯示其他驅動因素目前佔據主導地位。然而，考慮到消費者擔憂情緒的轉變，隱含波動率可能有過低的風險。如果燃料價格或食品成本在較長時間內對更廣泛的通膨因素產生影響，那麼這種影響最終應該會顯現出來。

美元指數的窄幅波動表明其正在盤整，但如果數據沒有改善，則存在上部脆弱性。雖然我們不認為央行會僅根據情緒就立即做出反應，但通膨預期的上升可能會促使央行採取更有力的前瞻性指引。在固定收益領域，我們應該對新一輪的陡化交易保持警惕，特別是當曲線反轉開始減弱時。

資料依賴性比政策偏好的表達更重要。市場已經消化了很多因素，但還沒有消化所有因素。我們需要保持靈活。即使利率出現小幅波動，也可能在數小時內波及多個資產類別。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

2025年4月，美國新屋開工數為136.1萬套，略低於預測的136.5萬套。上個月新屋開工數為132.4萬套。

4月建築許可數為141.2萬份，低於預期的145萬份。上個月，許可證數量為 146.7 萬份。美國全國住宅建築商協會的信心指數最近達到了2022年以來的最低水準。此外，美國30年期公債殖利率本週已升至5%。最新一批住房數據顯示，經濟出現溫和疲軟，尤其是前瞻性指標。

住房開工數量略有下降，表示市場建設動能並未如預期回升。上個月的數據被向上修正，顯示近期的經濟活動可能不像乍看那麼低迷，但本月的數據低於預期仍對近期預測造成壓力。更迫切的是建築許可數量的下降，這往往比實際建築活動提前一到兩個季度。低於預期的許可證數量表明開發商在投入資金之前持謹慎態度，尤其是在藉貸成本如此之高的情況下。

這種猶豫已經蔓延到情緒中，建築商現在比過去三年的任何時候都更加悲觀。30年期公債殖利率達5%。我們認為這不僅是長期利率的簡單上升，也反映了固定收益市場重新調整對通膨持續性和政策路徑的看法。那些為長期專案借款的人將感受到最嚴重的壓力。

現在，展期現有債務的成本更高了，特別是對於那些迫不及待降低利率的高槓桿企業而言。從交易角度來看，利率敏感型工具對此類數據表現出更高的敏感性，即使誤差很小。與住房相關的股票和利率期貨的反應範圍已經擴大，表明市場正在重新評估多種資產的風險，而不是僅僅關注頭條新聞。

引起我們注意的是每月開工量和許可量之間的差距正在縮小。當許可證數量下降的速度快於動工數量時，通常表示未來幾個月建築活動可能會進一步降溫。這並不是一種可以立即解決的混亂——它表明未來建築業的流動將受到阻礙，而不是急劇的衝擊。

由於長期利率目前為5%，我們必須調整對隱含波動率在殖利率曲線上的下一步方向的預期。定位反映了這種擔憂——最近幾個交易日，OTM付款人偏差有所上升。就選擇權定價而言，曲線底部的溢價比前幾週更高，暗示交易員預計中期工具也會有所變動。

展望未來，我們可能會看到更多的雙向行動，這取決於通膨和就業數據的走向。如果消費者藉貸和房地產市場同時走弱，固定收益多頭可能會考驗空頭的耐心。但在此之前，更陡峭的曲線有利於更陡峭的交易，特別是透過2s/10s和5s/30s表達式，其中融資成本考慮變得更加明顯。

這不僅與宏觀信號有關。許可證寬鬆、市場情緒低落以及高利率等因素共同影響了需求。房屋建築商不僅對債務成本做出反應，他們還在關注銀行和買家的前瞻性需求，而這兩方都變得更加防禦。

我們建議對抵押貸款申請和二級市場流動的任何變化保持警惕。這些間接指標通常領先於我們最終在官方許可和開工數據中看到的數據。考慮到當前的環境，即使數據中出現較小的失望也不會被忽視。

它們為有關成長風險轉向的更廣泛的敘述提供了信息，而建築業是首批展現其影響力的實體經濟行業之一。另外值得注意的是，即使住房數據進一步走軟，任何建築領域勞動力緊縮的跡像都會削弱放鬆政策的理由。到目前為止，我們還沒有看到這種情況——但它仍然是預期定價中值得監測的敏感因素。

交易部門需要保持靈活，減少對靜態日曆價差的依賴。在這些條件下，戰術靈活性和基於實際數據的快速重新校準將產生更好的結果。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

日本經濟萎縮與利率

歐元/日圓對從早期的損失中恢復後穩定在 163.00 左右。這種穩定是由於日本第一季 GDP 數據顯示出現收縮後日圓略有下跌而發生的。日本內閣府公佈第一季經濟萎縮0.2%，超過預期的0.1%。以年率計算，經濟萎縮0.7%，低於預期的0.2%。疲軟的經濟數據可能會阻止日本央行在不久的將來升息。

日本央行委員中村豐明警告稱，美國徵收的關稅將加劇全球不確定性，進而帶來經濟風險。在歐洲央行進一步降息的預測下，歐元保持穩定。由於潛在的經濟風險和歐元區持續的通貨緊縮，歐洲央行官員考慮降息。歐洲央行行長馬丁斯·卡扎克斯 (Martins Kazaks) 預計存款利率可能會下調，目前為 2.25%。

日圓是全球主要貨幣，受日本經濟、日本央行政策和債券殖利率差異的影響。日圓的價值也受到市場風險情緒的影響，通常被視為金融壓力下的避險投資。動盪時期可以增強其相對於風險較高的貨幣的價值。

日圓避險地位與市場波動

隨著歐元/日圓穩定在 163.00 附近，我們看到在早先的下行壓力之後出現了穩步復甦。這一走勢與日圓的疲軟走勢相吻合，日圓的疲軟是在第一季 GDP 數據顯示日本經濟萎縮幅度超過預期之後出現的。

內閣辦公室報告稱，季度經濟下降了 0.2%——當然不是崩潰，但比預測的 0.1% 的降幅更為明顯。以年率計算，下降 0.7%，而預期僅為 0.2%，反映出更深層的潛在挑戰。這種弱於預期的表現給日本央行近期的任何緊縮政策打上了問號。日本央行代表中村指出，外部壓力（尤其是美國關稅）可能是導致全球金融脆弱性加劇的因素。

這種語氣反映了一個更廣泛的訊息：在產出已經下降的情況下，央行不太可能冒險採取緊縮政策。與此同時，歐元保持穩定。這並不是顯示歐洲央行實力雄厚，而是顯示其在面對歐洲央行還能維持多久緊縮政策的預期下滑時所表現出的韌性。

包括哈薩克官員在內的官員已公開討論降息，以應對整個歐元區通膨下降和宏觀指標疲軟的問題。如果消費者物價上漲動能持續減弱，存款利率目前為 2.25%，可能會下調。

現在，如果我們退一步考慮雙方的利率政策預期，就會發現央行的政策軌跡明顯出現分歧——或者至少是人們認為的分歧。日本央行已在努力應對經濟放緩，可能需要比之前預想的更長時間維持寬鬆政策。同時，儘管歐洲央行一度採取緊縮措施，但隨著物價降溫，其政策似乎逐漸轉向支持。

對於我們這些觀察短期利差的人來說，這一點很重要。如果交易員進一步傾向於這種擴大的預期，日圓收復失地的能力可能會減弱。鑑於日圓長期以來作為不確定性時期避風港的地位，只有當更廣泛的市場轉向防禦時，支撐日圓走強的資金流動才有可能恢復。

但這種情況並沒有發生——至少沒有令人信服地發生。接下來的幾週可能會對今年稍早做出的假設提出質疑。日本經濟數據中若出現任何進一步的意外下滑，都可能強化人們對升息遙不可及的印象。同樣，如果歐元區的通膨數據比近期更加疲軟，那麼法蘭克福的鴿派評論可能會更有分量。

密切注意修正後的 GDP 數據，而不僅僅是總體數字。即使是很小的變化也可能擾亂債券市場，進而改變貨幣定價。

從波動性的角度來看，歐元/日圓貨幣對已經進入更穩定的區域，但定價仍然對前瞻性政策指標敏感。我們應該預期選擇權市場會反映出一定程度的脆弱性，特別是與即將召開的日本央行或歐洲央行會議一致的期限。

如果隱含波動率開始上升，那麼這可能與即時波動無關，而是與對沖有關，因為在關鍵數據公佈前不確定性加劇。日圓的避險特性不會消失，但目前它的作用已經減弱。交易員傾向於相對利率預期。

如果風險情緒突然惡化——可能是由於地緣政治新聞或意外的數據衝擊——可能會出現急劇逆轉。在此之前，遠期殖利率的差異將持續施加壓力。因此，短期定位應該保持反應性而不是預測性。

觀察政策語言和殖利率曲線的調整可能比宏觀趨勢能提供更好的線索。我們以前就看到過情緒轉變得有多快，而且很少按計劃進行。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。