白銀價格上漲，XAG/USD 上漲 1.40% 至每金衡盎司 33.05 美元。自今年年初以來，價格已上漲14.39%。黃金/白銀比率從 99.29 降至 98.46。該比率反映了需要多少盎司的白銀才能匹配一盎司黃金的價值。

白銀雙重角色的影響

銀有多種用途，由於其高導電性，常被用作保值手段並用於工業領域。市場條件和地緣政治穩定性嚴重影響其價格。美元走弱通常會導致白銀價格上漲，而美元走強則會抑制白銀價格。工業需求，尤其是電子和太陽能領域的需求，對價格波動有影響。由於白銀和黃金都屬於避險資產，因此它們的價格往往同步變動。 較高的黃金/白銀比率可能表明白銀被低估，而較低的比率可能表明黃金被低估。投資者應謹慎行事，在做出與白銀相關的財務決策之前進行徹底的研究。各種經濟因素都可能帶來風險和不確定性，影響白銀投資的價值。

白銀市場機遇

我們看到白銀價格穩定上漲，XAG/USD 上漲 1.40%，達到每金衡盎司 33.05 美元。這使得全年總漲幅略高於 14%，顯示基本面和外部宏觀因素都帶來了強勁成長動能。這些短期震動往往會帶來一些機會，但只有密切關注的人才能發現。 關注與金屬相關的衍生品的交易員應該注意。黃金/白銀比率從 99.29 下降至 98.46，暗示白銀相對黃金走強。這個比率不僅僅是一個抽象的數字；它通常引導對沖者之間的資本流動，並深深植根於長期金屬策略。當該比率下降時，持有白銀合約的人可能會看到相對優勢逐漸增強。 我們現在應該把重點轉向這些變化的持續時間，以及它們對未來利差和對沖頭寸的影響。白銀繼續跨越兩個世界——它作為貨幣金屬的吸引力以及它在工業應用中日益增長的作用，特別是在太陽能和電動車等領域。 長期合約對科技市場的供需變化越來越敏感。製造業產出或清潔能源的成長可能會導致白銀期貨價格相對於黃金出現不成比例的波動。這種獨特的雙重需求流使得白銀選擇權和價差對關鍵經濟數據特別敏感。 美元的疲軟也起了一定作用。正如我們從歷史中看到的那樣，當美元貶值時，以美元計價的商品往往會變得更具吸引力。這種下滑增加了上行壓力，尤其是在槓桿期貨市場。未平倉合約資料已經開始反映這種轉變。 這種狀況是否會持續取決於市場如何解讀即將發布的聯準會演講和通膨報告。白銀價格走勢經常跟隨黃金價格走勢——但並非總是如此。這種連結的根源在於它們在不確定時期的共同使用。 儘管如此，分歧仍然很常見，尤其是當金條流動更多地受到工業樂觀情緒而非單純通膨對沖的推動時。如果黃金和白銀之間的相關性繼續減弱，那麼它們之間的價差交易可能會出現新的局面。我們正在關注流動性較低時期可能出現的劇烈錯位。 隨著隱含波動率的上升，曲線有可能重新定價。如果在利率決定或就業資料公佈前後適當安排部位，選擇權交易者可能會發現跨式選擇權溢價會提供不對稱的收益。 短期看漲期權一直保持穩定波動，表明預期美元將出現上行突破或進一步回撤。簡而言之，劇烈的價格波動，加上宏觀經濟驅動因素的重大轉變，正在創造更多的設定可能性。這些不僅僅是教科書上的場景。 存在著良好的風險敞口，但只有實施嚴格的風險檢查才能實現。不容忽視的是，與供應鏈相關的關鍵地區正在醞釀著地緣政治緊張局勢。僅此一項因素就可能影響未來幾個交易日與金屬掛鉤的衍生性商品策略的機率。 在評估尾部風險敞口時我們會將這一點考慮在內。現在重要的不僅是白銀的價格在哪裡，而是為什麼它會出現這樣的走勢。今年的成長率達到 14.39% 是一回事。了解它在當前貨幣政策和需求路徑下是否可持續是操縱變得精確的地方。這比價格本身更能決定未來幾週的部位規模和方向。

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當我們將注意力從早期的亞太走勢轉向時，我們迄今為止觀察到的情況表明，各國央行和政策制定者既謹慎，又發出了深思熟慮的信號。日圓早些時候上漲，隨後回撤至147.75，這可能反映了市場對加藤措辭謹慎的言論的早期反應。他提到即將在G7峰會上與貝森特進行的討論，這表明外匯波動正在引起人們的注意。這並不是毫無意義的勸說——這可能意味著，如果無序行為持續下去，幹預的可能性仍然存在。

持續的懷疑

日本央行的最新摘要強調了持續存在的疑慮，尤其是與美國政策相關的疑慮。這不僅僅是學術上的擔憂——它迫使政策制定者採取等待模式，因為他們不願意過早收緊貨幣政策。透過強調全球不穩定性而非僅僅關注國內進展，日本央行實際上是在讓市場知道通膨和薪資可能仍是其關注的焦點，但外部觸發因素可能會決定任何切實政策調整的時機。 在中國央行將美元/人民幣匯率設定在低於預期水準的背景下，人民幣的升值並非偶然。這是北京方面在面臨逆風時安撫市場的常用方法——尤其是在貿易情緒更加積極的時候。中國人民銀行這樣做明確表示，他們並沒有尋求人民幣快速貶值或波動，我們推斷，減少資本外流壓力將有助於實現這些目標。這種無需採取劇烈舉措即可平滑外匯波動的方法通常會抑制投機性部位，至少是暫時如此。 內田最近的言論帶有有條件準備的意味——我們認為這意味著升息是一種選擇，但除非預測開始與觀察到的現實相一致，否則任何此類舉措都還有一段距離。意圖和執行之間總是存在差異，而我們目前正處於前者。澳洲的指標值得更仔細的檢驗。儘管消費者信心略有改善，但仍處於低迷狀態。商業信心上升略顯積極，但商業狀況下滑表示成本困難或需求疲軟。這種對比具有啟發意義——這種分歧往往會推遲央行的決策，或導致溝通中出現更溫和的傾向。儲備銀行目前還沒有足夠的證據證明採取積極調整是合理的。至少目前還不行。

貨幣對的穩定性

在其他方面，除日圓外，大多數主要貨幣對的穩定性意味著一種等待模式。交易員現在還沒有分析出新的方向性主題；相反，他們似乎在潛在的政策舉措之前保持温和的立場。波動性賣家還有行動的空間，但如果對美國通膨和即將做出的利率決定的預期反饋到更廣泛的外匯定價中，這種情況可能會改變。 在這種環境下，我們繼續觀察到隱含波動率保持在相對較低的水平，尤其是在短期日圓交叉盤中。從實際意義上講，這意味著近期選擇權的溢價仍然受到壓縮。在這些條件下，涉及跨式或風險逆轉的策略的建構成本較低。然而，時機變得特別關鍵——延遲的資訊或小於預期的政策更新可能會迅速削弱價值。

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中美貿易緊張局勢似乎正在緩解，兩國同意降低關稅。自5月14日起，美國將把關稅從145%降至30%，而中國也將把關稅從125%降至10%。該初步協議暫停徵收24%的額外關稅90天，為進一步談判提供時間。然而，如果恢復徵收這些額外關稅，中國明年的GDP成長可能會減少約1.0個百分點。

應對關稅影響的財政措施

為了因應關稅的影響，中國可能會推出3月批准的財政方案，以抵銷一些經濟影響。如果不採取進一步的財政措施，GDP成長可能面臨中等風險，預計2025年GDP成長將達到4.8%。中國近期的貨幣政策放寬與經濟預期相符，可能導致第四季再次調降政策利率。受全球關稅戰引發通貨緊縮壓力影響，2025年CPI通膨預測由0.7%下調至-0.1%。這些資訊包含前瞻性風險和不確定性，在做出財務決策之前進行徹底的研究至關重要。無法保證數據無誤，投資風險（包括潛在的本金損失）由投資者自行承擔。 美國和中國之間的貿易緊張局勢近期有所緩和，雙方同意自 5 月 14 日起大幅降低關稅，這帶來了一些暫時的緩解。美國計劃將進口稅從懲罰性的145%降至30%，而中國則準備將自己的關稅從125%降至更易於管理的10%。美國另一批24%的關稅被擱置90天，為談判人員提供了時間窗口。當然，這種喘息空間並不是永久的，如果談判失敗，恢復徵收關稅的可能性仍然存在。 如果再次徵收額外關稅，最新預測表明，這將對中國年度 GDP 成長造成明顯拖累——準確地說，約為一個百分點。這種削減不會均勻分佈，而且會嚴重損害貿易密集型產業和資本形成。不過，該國已於今年稍早批准了一項財政刺激計畫作為緊急計畫。預計這項方案不會單獨緩衝所有下行風險，但它應該可以減輕國內需求和就業受到的一些直接壓力。 同時，北京已在貨幣政策方面採取了行動。政策制定者在本季度早些時候進行了降息，目前預計通膨率將在 2025 年的大部分時間內保持在零以下（低於先前估計的 0.7% 至 -0.1%），因此很有可能在今年最後幾個月再次進行調整。較低的利率和相對疲軟的消費者價格前景表明需求方面的情況不會迅速改善。事實上，通貨緊縮風險已不再是短暫的擔憂，而更像是中期限制因素。

政策和衍生策略

從我們的角度來看，這更關注隱含波動率，特別是指數選擇權和利率。單憑疲軟的通膨數據並不能決定下一步的舉措，但如果結合可控的外匯壓力和疲軟的生產者物價指數來看，中國人民銀行有可能會進一步依賴政策寬鬆工具。我們將繼續監控亞洲固定收益期貨的終端利率重新評估，以及離岸人民幣遠期利差，這些利差開始顯示新的避險活動。 李克強的反應似乎特別謹慎，這與中央政府希望維持人民幣匯率穩定、不引發不必要的資本外流的態度一致。對於結構化產品定位，我們一直在關注長期合約的偏差變化，如果談判後市場情緒穩固，則偏差可能會令人意外地偏低。跨資產相關性仍然很高，因此，我們將避免追逐方向性交易，直到 7 月初出現進一步的明朗情況。 我們正在減少對週期性衍生品的曝險，並青睞在今年稍後再次降息的日曆價差。前期 Vega 利率仍然相對昂貴，因此我們選擇能夠更好地反映政策滯後的下半年到期債券。儘管一些較長期隱含波動率持續處於高位，但除非全球股市出現更廣泛的風險偏好趨勢，否則上行空間有限。 這實際上意味著交易員應該密切關注中國國家相關政策性銀行的早期訊號以及東亞的中間進口數據。這些通常會讓我們注意到貿易拖累，但卻常常被忽略。如果通貨緊縮持續下去，場外掉期頭寸的保證金要求可能會略微收緊，因此現在值得運行新的融資方案，而不是等待。 企業避險者，尤其是出口密集型製造業的企業避險者，可能希望在第二季剩餘時間內重新審視其 delta 曝險。隨著夏季航運量即將到來，關稅降低將開始發揮作用，我們應該會看到貿易流量的重新調整——但前提是談判在 6 月繼續取得進展。亞洲風險的整體衍生性商品定價仍取決於貨幣政策預期，而不僅僅是貿易結果。因此，我們將密切關注央行每週的流動性操作、信貸脈衝數據的任何變化以及近幾個月滯後的 PMI 數據。 與往常一樣，模型假設和宏觀輸入將使結果向任一方向傾斜。但鑑於近期貿易關稅的明朗性，一旦這個 90 天的窗口期結束，採取能夠順利過渡到第三季的策略是有意義的。

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中國國務院國有資產監督管理委員會（SASAC）敦促國營企業加速創新，並加強其在戰略性新興產業中的作用。這是實現2025年目標和為即將到來的「十五」規劃做準備的努力的一部分。國資委會擴大會議強調，要堅持高品質發展，服務國家戰略。報告呼籲對「十四五」規劃下國有企業的績效進行基於事實的評估，以指導未來的改革。

國營改革與全球產業變革

執委會注意到外部不確定性和全球科技與產業的變化，並強調國企改革、治理和黨的建設需要有前瞻性的策略。鼓勵國營企業積極培養新的生產力，優先在重要領域實現國產化。企業要強化戰略新興產業與未來產業佈局，推動關鍵技術攻關。這將增強他們在支持國家安全、工業復原力和技術自給自足方面的作用。

國資委也強調要推動國家重大計畫。會議強調，發揮國營企業在戰略性、基礎性、前沿性領域的優勢，加強國營經濟的主導作用。國資委明確要求加速創新，更重視先進領域發展。本質上，這是在告訴大型國有企業不要停滯不前。他們面臨著 2025 年拿出可衡量成果的壓力——這不是可選的，而是政策。

這些公司必須將資源投入到有潛力塑造未來十年的產業：從清潔能源和半導體到生物技術和高端製造業。這裡的目標不僅是成長，而且是長期的復原力。

高品質發展

強調「高品質發展」也不僅僅是一句口號。它指的是優先考慮創新和策略定位，而不是單純的數量或規模。就目前情況而言，這意味著減少對外部技術來源的依賴，同時更好地管理國家對企業策略的影響。

這與即將到來的「十五」規劃尤其相關——它可能要求在技術進步和產業升級方面取得明顯進展。任何準備過程中的停頓都是不恰當的。我們認識到核心產業「本地化」指令的本質：推動擺脫對主要進口的依賴，特別是在外國供應商具有優勢的領域。

這與其說是保護主義，不如說是在明顯存在差距的地方建立內部替代品。更廣泛的含義是，資本可能會從傳統產業轉移，並湧入有可能實現突破且需要實現突破的研發密集產業。在其他方面，企業對支援「新生產力」的需求可能預示著對人工智慧應用、先進機器人和下一代資訊網路等領域的投資將會增加。

從我們目前的情況來看，這是一個開始調整對預期獲得國家支持優先權的公司和行業的敞口的信號。您在這裡並不是押注波動性——而是順應具有非常明確的指令和時間表的政策趨勢。

我們也可以從委員會建構治理角色和黨的監督的方式中得到一些啟發。這不僅僅是內部管理；這是改革的定位。其中包括管理問責、更嚴格的風險控制以及與國家戰略更緊密的結合。

對我們來說，這意味著即興發揮的空間越來越小，而結構化、政策意識強的執行計畫的空間越來越大。在這種高層基調下，來自政策性銀行和機構管道的資本流動將引導生產努力的落腳點。我們已經在能源儲存計畫和先進的產業鏈中看到了這一點。資產管理者應該做相應調整。

總體來說，這些言論強烈表明預期發生了轉變，而不是微妙的推動。國有企業被要求提供進展證明，以確鑿的數字和可衡量的變化為基礎。這種轉變並不是可以對抗的；這是未來幾個月的定位地圖。

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德國5月ZEW經濟景氣指數現值低於預期，為-82，低於預期的-77。這顯示經濟環境比預期的更具挑戰性。美國勞工統計局將於格林威治標準時間12:30發布4月份美國消費者物價指數(CPI)通膨報告。預測顯示，通膨指數將以2.4%的年率上漲，與3月持平，而核心CPI通膨率預計將維持在2.8%的年率水準。

市場情緒與風險資產

隨著美國和中國暫停貿易戰升級，市場出現復甦，市場情緒明顯轉變。市場情緒的調整導致風險資產交易增加，顯示市場對近期困難可能正在緩解感到樂觀。保證金外匯交易具有高風險，可能不適合所有人，因為可能會造成重大損失。所涉及的槓桿也會放大收益和損失。在進行外匯交易之前，必須仔細評估投資目標、經驗水準和風險承受能力。 鑑於目前德國ZEW經濟景氣指數的下滑，該地區經濟狀況惡化的跡象更加明顯。實際零售額為-82，明顯低於預測的-77，凸顯了機構投資者和分析師在評估當前經濟健康狀況時普遍存在的不滿情緒。這種數據通常預示著近期經濟活動將受到拖累。這不僅僅是一次性的下跌——它延續了先前的疲軟走勢，表明市場情緒尚未從過去的衝擊中恢復過來。 對我們來說，更廣泛的意義在於，在數據開始顯示出持續強勁勢頭之前，歐洲市場下行壓力可能大於上行壓力。債券和利率敏感型資產可能會因這些失望情緒而產生更多需求，尤其是在曲線較安全的一端。另一方面，除非我們看到工業產出改善或政策支持的跡象，否則股市可能更難守住陣地。

美國通膨與市場反應

現在，大西洋彼岸，所有人的目光都集中在美國四月的通膨數據上。預計年度通膨率將維持在2.4%，而核心通膨率預計將穩定在2.8%。如果任何一個組成部分的走勢超過預期，交易者就應該做好波動的準備。 這並不需要花費太多精力——特別是考慮到利率對通膨情緒的細微變化都很敏感——就能引發機構新的定位。如果報告與共識完全一致，則表示通貨緊縮的力量尚未足夠快地獲得牽引力。對於參與利率投機的人來說，尤其是在選擇權和期貨市場，核心利率持平意味著聯準會將維持觀望狀態。 然而，任何顯著低於預期的數據都將是至關重要的——突然之間，有關降息的討論可能會獲得切實的時機。市場可能會將其解讀為加速短期國債競標的綠燈，同時快速重新定價利率衍生性商品。隨著中美緊張局勢暫時緩和，我們觀察到全球風險偏好復甦的早期跡象。股指期貨和相關波動性產品的定位似乎已經出現轉機。 這不僅是關稅威脅的暫停；流動性反應良好，流入高貝塔係數產業的資金顯示交易者認為短期報酬潛力更高。不過，樂觀情緒很大程度上取決於支持它的數據。轉向風險的引擎室——外匯——當談到忽視槓桿危險時，再多的提醒也不為過。我們在此保持高度警覺。 主要交叉盤的走勢在某一天可能看起來很微妙，但使用槓桿意味著風險敞口可能會迅速且不可預測地轉變。當關鍵宏觀事件的波動加劇時，損失可能遠遠超過存款，我們應該預期短期內發布的數據將會帶來更多意外結果。因此，當我們進入從通貨膨脹到採購經理人指數等一系列重要數據的發布週期時，不斷重新評估方向偏差至關重要。 在低波動環境下，套利交易可能變得更具吸引力，但如果通膨出現意外變化或地緣政治新聞再次出現，迅速平倉的情況並不罕見。具有嵌入式可選性或淘汰功能的工具可能會受到測試。我們建議密切監控隱含波動率定價，尤其是G10交叉貨幣，以及基於收益率的工具遠期曲線的任何變化。 當經濟假設受到挑戰時，這些可以為市場重新調整提供早期見解。我們關注的不僅是數據意外——我們還在關注主要經濟體之間經濟發展勢頭的差異如何影響定價行為。隨著共識的瓦解，交易者應該為明確的區間突然突破做好準備。時機很重要，但耐心也很重要。

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中國正在南美洲建設大型港口以滿足其農作物需求。該國保證即使不依賴美國農作物也能為其公民提供穩定的糧食供應。中國國有糧食貿易商中糧集團計劃在巴西建立世界上最大的出口碼頭。該計劃旨在利用南美資源替代美國大豆和其他食品。

巴西出口能力面臨的挑戰

然而，巴西對中國的主要出口港口桑托斯面臨容量和基礎設施的限制。此外，巴西也面臨化肥供應困難和土壤養分枯竭的問題，影響了農作物的生產進程。最近，中國外交部長在北京與巴西外交部長舉行了會談，顯示出兩國的外交舉措。

中國表示有意向阿根廷購買價值約9億美元的大豆、玉米和植物油。到目前為止，我們看到的情況表明，戰略發生了明顯的轉變。透過在南美洲融資和建造大型港口，以及與巴西和阿根廷達成交易，中國正在努力減少對美國農產品進口的依賴。

中糧集團宣布將在巴西進行大規模投資，這不僅體現了其貿易偏好，也體現了其長期定位。這揭示了中國更廣泛的策略：出於食品安全原因重塑其供應鏈。值得注意的是，巴西擁有土地和產量，但港口，尤其是桑托斯港口，已經面臨壓力。

基礎設施有限造成的瓶頸意味著擴張無法在一夜之間實現全球流動的轉變。土壤健康問題，特別是養分枯竭和肥料短缺問題，不僅是農業上的小問題。這些問題改變了產量的可靠性。如果未來幾季的產量不能達到預期的成長，可能會影響中國的預期。

對全球大宗商品市場的影響

高層官員的參與進一步加強了貿易承諾，特別是與阿根廷的貿易承諾。9億美元的報價傳遞出明確的訊息——北京毫不猶豫地確保南美兩大主要產油國的石油供應，即使這會在物流或品質上做出妥協。

這些措施也穩步改變了全球大宗商品市場的議價能力，隨之而來的是價格敏感度和交易量流動性的新模式開始形成。對我們來說，傳統供應鏈的不穩定性並不意味著價格會立即中斷，但它確實會重新定義風險出現的位置。

如果巴西的這些港口投資按計畫進行，且吞吐量如預期成長，那麼各地區的基礎價格差距可能會比平常更大。同時，巴西生產能力的不確定性——從天氣到土壤投入——使得任何平穩過渡都難以保證。

鑑於這些發展，必須關注南美的貨運能力、對河流運輸的依賴以及農民對化肥定價的反應。由於人們的注意力也轉向阿根廷，我們預計巴西和阿根廷兩個收穫窗口將比以前對市場定價產生更大的影響。

美國和南美期貨之間的差異可能僅因時間因素而擴大，更不用說品質或可用性了。中國買家對南美洲原產地多頭避險的增加也可能影響未平倉合約的定位。如果投資者低估巴西潛在的航運延誤，或者阿根廷面臨阻礙出口的政治變化，可能會出現混亂。

應密切監測港口擁擠或化肥短缺的早期指標，並用來重新評估價差，尤其是在第四季。我們正在進入一個基於美國出口的傳統模式可能表現不佳的週期。對南美洲平均港口吞吐量、駁船運輸量或投入成本的假設可能不再具有同樣的可信度。

現在，這不再是一個轉型的問題，而是一個競爭的問題。

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歐元（EUR）兌美元（USD）可能進一步走弱，但不太可能突破1.1055的主要支撐位。長期來看，歐元承壓，目前回檔能否觸及1.0945仍存在不確定性。24小時來看，歐元跌至一個半月低點1.1087，下跌1.42%。儘管有超賣情況，美元仍有可能進一步走弱，但突破1.1055的主要支撐位的可能性不大。阻力位位於1.1120和1.1150，這表示趨勢穩定。

一至三週視角

從一到三週的角度來看，上週五從中性轉為負面展望預計歐元將跌至1.1145。跌幅超出預期，最低觸及1.1064。儘管下行勢頭有所增強，但當前的疲軟態勢被視為回調的一部分，能否達到1.0945的支撐位尚不確定。只有突破1.1225才意味著壓力減輕。

此分析涉及風險和不確定性，無法保證其完美無缺或及時性。市場投資具有風險，包括潛在的全部損失和精神痛苦，所有相關責任均由個人承擔。用戶在做出決定之前應該進行徹底的研究。目前的分析表明，歐元兌美元匯率呈下行趨勢，但我們看到1.1055附近形成了相當強勁的支撐位。即使突然跌至1.1087，該點下方的結構也足夠穩健，因此，如果沒有令人信服的催化劑，預計不會出現進一步的快速下跌。

問題並不在於歐元是否正在走弱——它肯定在走弱——而是在於在受到反作用力緩和之前，現有的勢頭能夠將歐元的弱勢維持到何種程度。我們看到歐元下跌1.42%，接近六週以來的最低水準。儘管一些技術條件現在表明市場已進入超賣區域，但這種下降趨勢仍然十分明顯。

但從更廣泛的角度來看，美元持續走強的可能性可能會加劇歐元的疲軟。然而，1.1120和1.1150的阻力位似乎就在表面附近。這些區域很重要——如果價格反彈並攀升至該區域，則可能表明正在找到短暫的立足點。

方向轉變

現在展望未來一到三週，我們注意到最近方向發生了轉變。週末前，立場從中性轉為看跌，自那時起，下跌速度比最初的預測要快得多。上週的預期是溫和下跌至1.1145，但迅速跌至1.1064，顯示看跌壓力比預期更大。

即使有這樣的勢頭，這項舉措仍然更像是短期回撤，而不是長期結構的真正逆轉。歐元可能觸及1.0945附近的下一個較低支撐位的想法尚未形成高度確信的結果。以下的支援值得關注，但在圍繞其必然性制定策略之前，我們會猶豫。

在沒有新的催化劑或宏觀資料轉變的情況下，過多的假設只會導致過度暴露於突然的轉變。同樣，如果價格再次突破1.1225，這將是當前疲軟階段已經過去的第一個明確信號。

從我們目前的情況來看，訊號是混合的：是的，堅定的下行行動，但並非沒有反彈價格可能遇到強勁阻力的區域。這種微妙的平衡使得隔夜操作幾乎沒有任何確定性。相反，它鼓勵採取謹慎、被動的姿態，根據價格行為的每一個增量變化進行調整，而不是預測整體變化。

對於定位，必須非常慎重。當1.1055等結構要麼保持穩定，要麼陷入有限的範圍內時，基於假定的方向性延續而過度槓桿化可能會導致進入困難和退出受挫。這些情況通常需要基於疲憊線索而不是動量追逐來進行交易。

例如，在收復1.1225之前，任何上行嘗試都可能僅限於已經提到的區域 – 直到這些區域解決為止。我們將繼續監測1.10以下的短線流量，並注意定位是否變得過於擁擠。這通常暗示著被壓抑的逆轉潛力，可能會讓短期交易措手不及。

同時，過早形成底部的假設可能會使任何跨越短暫逆勢的套利交易嘗試失敗。一個人要時時警惕兩端。由於價格在持續走弱和保持穩定之間徘徊，因此在技術訊號與基本面相符之前過度承諾是沒有好處的。

在這種序列中，技術層次（如1.1055和1.0945）比情緒或主題觀點更重要。這變成了一種戰術交戰，等待壓力的累積或釋放，而不是追逐逐漸減弱的舉動。

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日本央行副行長表示，美國關稅對日本經濟造成壓力。儘管如此，這些關稅仍對日本的價格構成潛在風險，可能導致正面和負面的結果。預計日本經濟成長將放緩至其潛力水準左右。在這段放緩期之後，如果海外經濟體恢復溫和成長路徑，成長可能會加速。

產出缺口預期

預計產出缺口將維持穩定。預計日本央行到 2027 財年的三年預測期結束時情況將有所改善。如果經濟和價格都如預期的那樣改善，利率可能會繼續上調。儘管通膨預期可能暫時停滯，但緊張的就業市場可能會推高薪資。如果全球經濟成長，通膨和預期上升，日本經濟就有可能復甦。這些預測具有很高的不確定性，因此需要根據情況的變化做出決定。日圓走強可能會對出口和主要製造業利潤產生負面影響。然而，它可以透過降低進口成本來提高家庭實際收入並提高零售商的利潤。

匯率波動

外匯的快速波動會使商業規劃變得複雜。日本財務大臣熱衷於與其他同業討論外匯匯率問題。文章概述了政策當局對日本當前和未來經濟狀況的評論和預測，尤其是在美國徵收貿易關稅的壓力下。這些外部衝擊雖然可能打壓生產和市場情緒，但也引發了國內通膨和工業價格的連鎖反應。

短期中斷目前看來似乎是可以容忍的，但我們應該保持警惕——未來兩季的經濟數據將比平常更重要。這裡的建議是，貨幣變動和全球需求可能會透過不同的收入管道和成本結構產生鞭撻效應。從交易角度來看，這為方向性投注打開了一個狹窄但可衡量的視窗。

薪資成長雖然仍然相當疲軟，但可能在中期內引發通膨，特別是如果招聘趨勢再次跌至歷史低點。價格動能在短期內可能會下降，但隨著薪資談判在今年稍後逐漸滲透到消費者定價中，我們應該期待更強烈的訊號。與日本政府公債和通膨保值工具掛鉤的期貨可能會提前反映出這種緊縮路徑。可能需要謹慎地錯開持續時間風險。

預測期到 2027 財年雖然還很遙遠，但它告訴我們，漸進式的舉措比急劇的轉變更有可能發生。如果產出缺口在本週期後半段確實開始更穩定地縮小，短期和中期利率的上行壓力可能會比許多人預期的更快到來。這意味著，即使季度GDP或薪資數據略有上調，也會對市場定位產生巨大影響。

除此之外，日圓的波動性也成為一個突出的不確定因素。貨幣走強可能會削弱海外收益，但還有另一個層面：國內賣家的投入成本降低最終可能會重建利潤率。我們可能會在更廣泛的指數中看到零售名稱反映這一故事。但時間很短。

匯率的大幅波動不僅令人煩惱；他們擱置投資決策，導致支出延期和對沖行為改變。考慮到所有這些，掉期交易的急劇波動，尤其是當其與實體經濟數據分歧時，可能會帶來機會。我們應該密切關注工資談判、外匯儲備數據和投入價格，特別是製造業和零售業。

如果政策制定者對貨幣幹預或貿易政策調整發表更多評論，則進一步表明存在外匯幹預風險。等待確認指標在短期內不會起作用；最好在它變得反應性之前重新校準。最後，值得關注其他央行如何應對通膨意外。任何收益率差異的變化都可能影響日圓周圍的套利交易，從而迅速改變風險情緒。

多米諾骨牌可能很快倒下，殖利率曲線的微小變化也可能帶來不對稱的回報格局。避免錨定於早期的預期—以靈活性而非預測來定價。

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英國就業數據公佈後，歐元/英鎊維持穩定。截至 3 月的三個月，英國國際勞工組織失業率上升至 4.5%，先前為 4.4%。經過六天的下跌，歐元兌英鎊週二歐洲早盤交易價約為 0.8420。市場期待德國和歐元區的ZEW經濟景氣調查，以了解機構投資者的信心。

英國就業數據

英國國家統計局報告稱，4 月失業救濟申請人數變化增加了 5,200 人，而 3 月則減少了 16,900 人。就業變化數據顯示，3 月就業人數增加了 112,000 人，低於 2 月的 206,000 人。混合薪資成長數據顯示，不包括獎金的平均收入年增 5.6%，低於先前的 5.9% 和預期的 5.7%。包括獎金在內，薪資成長了5.5%，超過預期的5.2%。

據報道，歐洲央行官員表示，這項政策審查可能會確認量化寬鬆等現有策略。歐洲央行仍然強調在低利率和通膨時期採取「有力行動」的承諾。從本週的情況來看，歐元/英鎊相對疲軟，不受英國最新勞動力市場數據的影響。儘管失業率小幅上升至 4.5%，但該貨幣對仍穩定在 0.8420 左右，顯示交易員尚未轉變其整體偏見。

這個數字雖然是增量的，但顯示市場略有降溫——這並不令人擔憂，但在調整利率或外匯衍生性商品的風險敞口時值得承認。

市場反應與分析

4 月申請失業救濟人數增加了 5,200 人——雖然數量不多，但與 3 月修正後的 16,900 人的降幅形成了鮮明對比。類似這樣的逆轉態勢可能會對邊緣市場情緒產生不利影響，尤其是在英國央行已經傾向於採取謹慎態度的情況下。

有趣的是，儘管就業成長速度正在放緩，但仍保持正成長。就業人數增加11.2萬，雖然不容忽視，但與2月的20.6萬相比，成長速度明顯放緩。我們將此解讀為溫和的軟化，這可能會抑制短期內進一步緊縮的需要，同時強化中期鴿派的重新調整。

工資成長指標提供了更細緻的圖像。除去獎金，獲利年增 5.6%——既低於預期，也低於先前的記錄。然而，如果將獎金計算在內，我們注意到一個意外的驚喜：年增長率為 5.5%，而普遍預期為 5.2%。儘管招聘勢頭正在減弱，但薪酬壓力的不均衡表明服務業通膨可能具有黏性。

它為政策反應的不同情境打開了大門，並敦促在定義波動範圍或選擇執行價格時要謹慎，特別是對於近月選擇權交易。

在歐洲大陸，焦點轉向透過 ZEW 調查了解機構參與者的情緒。這些涵蓋德國和整個歐元區的前瞻性指標經常被用來尋找商業週期轉變的早期跡象。它們可以為動量交易提供信息，不僅是方向性交易，還有基於價差的策略。

尤其是歐洲央行傾向於保持一致的訊息傳遞——在適當的情況下繼續量化寬鬆，如果通膨順風消退則傾向於進行強力幹預——我們認為其溝通具有更廣泛的一致性空間，從而有效地錨定長期預期。

拉加德和她的同行已經明確表示：如果需要放鬆政策，他們不會退縮。與那些反覆無常的央行不同，它們的方向更指向可控的調整，而不是波動性反應。

這很適合歐元區收益率的日曆價差和前端掉期的相對價值設置，特別是當隱含波動率在各個期限內保持良好穩定時。我們認為，假設區間交易保持不變，貨幣和政策預期的穩定性可以實現短期短期伽馬定位。

然而，隨著英國勞動力訊號開始與薪資趨勢出現分歧，如果薪資通膨持續存在，則有可能出現大幅重新定價。這將對英國央行利率預期產生連鎖反應，引發突然的雙向風險。

機構投資者對本週 ZEW 數據和歐洲央行任何評論的反應可能會成為下一個催化劑。目前，兩個經濟體顯示出分化的跡象——一個經濟體就業疲軟，而另一個經濟體則依賴債券市場錨定的指引。行業結構應進行實物調整。

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澳洲國民銀行 2025 年 4 月商業調查顯示，商業信心從 -4 變為 -1。商業狀況略有下降，從 +3 降至 +2，明顯低於長期平均。在衡量的子類別中，銷售指數維持穩定在 +5，就業指數也維持穩定在 +4。然而，獲利能力下降，下降 4 個百分點至 -4，原因是採購成本增加影響了利潤率。資本支出指數下降 6 點至 +1，反映出在美國貿易政策的不確定性下，企業對新投資猶豫不決。

利率預期

預計澳洲儲備銀行將在 5 月 20 日即將召開的會議上降息。此次潛在的降息可能會提振商界的情緒。綜合起來，這些數字讓我們看到了私營部門正在猶豫而不是完全撤退的景象。市場信心一直非常負面，因此從 -4 到 -1 的小幅上升乍一看可能似乎微不足道，但交易員不應忽視時機——它發生在可能的利率變動之前。

儘管情況仍處於積極狀態，但已經失去了一些動力，下滑至 +2 並低於歷史正常水平，這引發了人們對當前活動水平的可持續性的質疑。銷售和就業控股公司表示，日常營運將繼續保持一定的彈性。當收入和員工保持穩定時，通常意味著短期需求沒有惡化。然而，最受關注的還是獲利能力數據。

跌至負值區域，尤其是由於採購成本上升，告訴我們企業正面臨越來越大的利潤壓力。他們在銷售，他們在招聘，但他們賺的錢卻越來越少。這種擠壓不能持續太久，否則其他業務部分將受到影響。更重要的是，資本支出的急劇下降（從相當穩健的 +7 降至 +1）傳達了一個明確的訊息：公司正在撤回面向未來的承諾。

這並不是空穴來風。報告將資本支出的降溫與美國貿易政策的不確定性連結起來。當企業不確定外部需求或國際供應流的穩定性時，他們往往會暫停投資決策。現在看來，這種情況正在發生。

市場情緒和衍生性商品

對於從衍生性商品角度觀察此事的人來說，澳洲央行可能在 5 月 20 日降息，這已經開始影響市場情緒。儘管市場已在一定程度上消化了這一舉措，但如果央行在發布指引時採取謹慎態度，則對期權定價的影響，尤其是利率和貨幣產品的短期波動，可能會更快地擴大。

商業信心的小幅回升似乎反映出貨幣寬鬆政策將繼續下去的預期，但如果這種支持未能實質地改善狀況或恢復盈利率，下一輪宏觀經濟政策的發布可能會成為更強勁的市場催化劑。

解讀這些數字的一種方式是：國內經濟並未萎縮，只是在等待。等待全球逆風明朗化，等待更便宜的借貸成本到來——簡而言之，等待下一個採取果斷行動的理由。

從我們的角度來看，這種停滯模式可能導致定價容易受到突然重估的影響，尤其是在短期工具中。追蹤就業和獲利指數之間的差距。當招聘人數保持不變但利潤率大幅縮小時，通常就會出現一些變化。

密切關注 5 月 20 日左右的隱含波動率——如果前瞻性指標開始暗示保證金進一步收縮，隱含利率可能會偏離目前假設的遠期路徑。我們現在所處的情況是，企業所做的只是維持穩定，早期跡象表明，任何外部壓力都可能迫使它們撤退。

特別關注對海外投入或美國出口流敏感的行業——有關關稅或貿易路線轉變的更多消息可能會導致與股票相關的衍生品或特定行業的對沖行為突然轉變。從央行預測分支出來。這份報告向我們表明，即使降息，問題可能更在於信心和利潤，而不是藉貸成本。

這是一個值得效法的轉變。

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