收盤數據當日收盤數據顯示，道瓊工業指數上漲 271.69 點，漲幅 0.65%，至 42,322.75 點。進入本週最後一天，該指數上漲2.60%。標普指數上漲24.35點，至5916.92點，漲幅0.41%，週漲幅4.54%。那斯達克指數收在 19,112.32 點，下跌 34.49 點或 0.18%，但全週仍上漲 6.60%。

第一部分概述了科技股在尾盤的逆轉，這在很大程度上受到 Meta 決定推遲其下一代人工智慧模型（內部稱為 Llama 4「Behemoth」）的影響。這種猶豫不僅是因為產品時機問題，也源自於對其相對於前作的優勢的懷疑。投資人對此舉感到沮喪，我們從股票市場行為中直接觀察到了這一點：在交易時段初期略微達到峰值，然後回落至虧損狀態。價格走勢波動較大，盤中小幅高點被證明是短暫的。Meta 的下跌削弱了納斯達克指數的上漲勢頭，而納斯達克指數盤中一度上漲相當穩健。到交易結束時，急劇的逆轉導致該指數跌入負值區域。

此類舉動往往表明，收盤時買家的信心不足，而且，當科技領域主要產品線出現不確定性時，我們也曾見過類似的模式。相比之下，道瓊斯指數和標準普爾指數則持續上漲。工業和更廣泛的市場領域的成長表明了輪換——資金流入被認為更可預測或更穩定的行業。

值得注意的是，標準普爾指數在短短一周內上漲 4.54%，暗示著潛在的強勁勢頭，這可能是由於經濟數據改善和通膨數據平穩所致。儘管那斯達克指數當天下跌，但本週仍上漲逾 6%。這顯示整體基調依然是建設性的，但鑑於其對少數科技股的依賴，仍需密切關注。

我們現在應該關注未來幾個交易日內各指數的價格敏感度表現。納斯達克指數本週以百分比形式上漲兩位數，隨後又出現回調，這表明動量交易可能會短暫暫停。這既帶來風險，也帶來機遇，取決於時機。對整體波動的反應（在本例中來自大型技術股）仍然被誇大了，這表明當催化劑發揮作用時，我們應該更保守地調整我們的槓桿並擴大定向交易的規模。

隱含波動率利差擴大告訴我們短期保護中仍存在溢價。科技部門中部分看漲期權看跌期權偏差的細微趨平可能不會持續到本週之後，特別是如果其他 FAANG 相關股票超過或錯過其發展週期的話。沒有必要把事情搞得太複雜。旋轉正在開始。

從道瓊指數當日上漲、當週走強的表現來看，可以明顯看出資本並未放棄市場。相反，我們看到的是重新平衡，特別是那些受到行業模型約束或需要維持風險敞口指導的基金。

當 beta 增加受到限制時，這就會成為一個明顯的機會，特別是對於依賴創新週期時間的納斯達克成分股。除非是短期的，否則長期伽馬在這種環境下仍然不舒服，特別是當你考慮到我們在會議後半段看到的趨於平緩時。

圍繞這些條件進行交易需要更嚴格的 delta 對沖窗口和更小的名義風險敞口，以避免頭條新聞引發的衝擊。對於未來的定位，依賴方向的交易應該規模較小且更具反應性。尋找剛好超出收益或活動截止日期的到期概況，而不是超出它們。

遠期曲線（尤其是利率曲線）的走勢有利於防禦性敞口，如果未來兩週出現類似的公告，我們可能會看到技術貝塔係數重新定價略有下降。這個市場中隱藏著可衡量的機會——特別是當波動性在沒有更廣泛的市場理由的情況下加劇時。

關鍵是要遵循調整：輪換到低波動性工具並傾向於保守的行業投資，這說明了一切。儘管選擇權交易者可能需要繼續提高執行價格或削減上行尾部，但考慮到這些股票對發展更新的敏感度，保持靈活的定位似乎是一種回報豐厚的方法。

最後，值得隔離未平倉合約正在建立的地方。標準普爾掛鉤合約新開利差帶來的資金流表明，儘管態度謹慎，但機構正在重返大盤參與。這有力地證明了短期策略的必要性，這些策略既反映了這種謹慎的基調，又保留了從穩健操作中獲益的空間。

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由於日圓需求的重新增長導致英鎊/日圓走強，英鎊/日圓面臨下行壓力。地緣政治緊張局勢和中美貿易談判的不確定性導致風險規避情緒加劇，推動了避險資金流動。儘管英國 GDP 數據強勁，顯示季度成長率為 0.7%，但英鎊卻因英國央行的謹慎前景而受到阻礙。英國經濟前景面臨高利率、全球貿易問題和財政狀況收緊的挑戰。

日本央行政策轉變

日本央行的聲明表明，在通膨上升和生產者物價指數強勁的支撐下，日本央行的政策將會轉變。如果日本第一季 GDP 報告偏離預期的 0.1% 收縮，則可能會強化這種轉變。整體而言，在全球不確定性的脈絡下，市場情緒依然保持防禦性，有利於日圓。短期內，除非貨幣政策或風險情緒發生變化，否則英鎊/日圓不太可能出現重大轉變。

由於投資者日益謹慎，日圓獲得支撐，英鎊/日圓繼續下跌。我們在這裡看到的不僅是對日圓的孤立偏好，而是一種避險行為在各個市場變得更加明顯的模式。當全球不安情緒加劇時，避險購買通常會增加——而且由於地緣政治緊張以及世界兩大經濟體之間的脆弱對話，對安全的渴望十分強烈。

儘管英國經濟季度成長率超過了許多人的預期（達到 0.7%，相對強勁），但這本身並不足以提振英鎊。英國央行的語氣依然保留。儘管國內數據表現積極，但人們仍不願暗示高利率環境將會轉變。對交易員來說，這種謹慎態度使得他們更難以證明英鎊的多頭部位是合理的，尤其是對日圓等受到整體避險情緒提振的貨幣而言。

未來幾週更重要的不是英國數據是否保持強勁，而是政策制定者是否會調整他們的資訊。除非立場明確或發生實質變化，否則英鎊的興趣不太可能強勁回升。行長和貨幣政策委員會顯然密切關注通膨的持續性和工資增長，但他們對物價黏性的擔憂超過了產出的上行意外。

日本經濟展望

另一方面，日本的政策已顯露出轉變的早期跡象。追蹤企業之間相互收取價格的生產者物價指數正在上升——這表明潛在的通膨可能會持續下去。如果日本的 GDP 報告顯示出的疲軟程度低於市場預期的 -0.1% 的收縮，那麼這將進一步鞏固未來升息的預期。對於日圓多頭來說，這無疑是火上加油。

整體情緒依然謹慎，市場定位也反映了這一點。我們看到資金流動趨向於穩定，而不是成長，尤其是在全球政治風險不斷加深的情況下。在此背景下，日圓的吸引力增強。

對於衍生性商品交易員來說，訊息很明確：現在要注重穩定，不要注重投機。當波動性上升而政策制定者態度模稜兩可時，防禦性結構往往會帶來最大的回報。從策略角度來看，監控意外數據引發的突破可能對我們最有幫助。如果日本經濟表現好轉，這將增強逐步緊縮的可能性，日圓可能會進一步走強。

這自然會拖累英鎊/日圓走低，尤其是在缺乏來自針線街的更樂觀轉變的情況下。同樣，在這種環境下，圍繞央行評論或PMI預覽數據等頭條事件對短期風險進行定價，可能比盲目追逐方向性交易提供更實際的切入點。

最可行的措施可能來自宏觀經濟的意外，而不是緩慢的趨勢。勢頭明顯傾斜。在利率情勢改變或全球風險消退之前，我們傾向於採取防禦措施。價格行為正在講述它自己的故事。

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聯準會理事會主席邁克爾·巴爾在紐約聯邦儲備銀行小型企業信貸研討會上發表講話，承認儘管美國經濟看似穩定，但川普政府的貿易策略帶來了挑戰。高關稅對美國企業特別是小企業帶來潛在風險。人們擔心，如果供應鏈中斷或企業因成本上升而倒閉，可能會導致通貨膨脹。

美國經濟與貿易政策

目前美國經濟表現出韌性，通膨率接近2%，但貿易政策帶來了不確定性。如果供應鏈出現問題或企業倒閉，貿易衝擊可能會特別影響小型企業並導致價格上漲。巴爾的評論強調了人們日益擔心某些政策轉變可能給小型企業帶來的壓力，特別是由於關稅導致的投入成本上升。 從我們的角度來看，這不僅因為這些企業面臨直接壓力，還因為它們往往對供應鏈流動性和創造就業機會做出不成比例的貢獻。如果有足夠多的人開始感受到壓力，我們可能會發現混亂正在向外蔓延。 為了解釋其對衍生性商品的影響，如果通膨預期再次上升，定價模型可能需要調整。儘管消費者價格數據最近已接近2%的大關，但如果成本推動型通膨透過進口價格上漲佔據主導地位，這一進展可能會逆轉。我們不僅討論商品成本，還討論物流和倉儲——這些領域的容量較為緊張，衍生性商品合約已經將這些因素納入考量。 從事利率敏感型策略的人應該意識到：即使沒有整體消費者物價指數加速上漲，如果聯準會懷疑貿易摩擦即將帶來價格壓力，它也可能維持利率在較高水準更長。巴爾的言論雖然看似謹慎，但顯示聯準會正密切關注政策外溢效應。因此，如果共識時間發生變化，基於即將降息的曲線走勢可能需要重新平衡。

市場調整與風險參數

此外，如果近期通膨韌性與中期風險之間的差距加大，則不同期限的利差可能會重新調整。這並不是恐慌的定位，而是細微的、明智的重新調整。如果投入成本飆升，核心通膨率近期的穩定性並不一定會阻止通膨保值債券損益平衡點的擴大。這是我們的模型促使我們更密切監測的另一個變數。 此外，高關稅可能會抑製商業投資。這反過來可能會影響股票指數衍生性商品中的成長預期，尤其是小型股板塊。這些公司在國際上的議價能力較弱，而且受大宗商品波動的影響，利潤率可能會較低。如果期貨和選擇權與預測聯繫過於緊密，而忽略了這些微觀經濟壓力點，交易者可能會發現自己落後了。 有鑑於此，我們正在適度調整與全球貿易風險相關的部位的風險參數。雖然這還不是一個嚴重的傾斜，但忽略這種風險的持有成本已經開始推高與工業和運輸相關的一些長期合約的隱含波動率。這種轉變並不是線性的，但一旦流動性超越這些假設，重新定價可能會比預期的更突然。巴爾並沒有將此資訊定位為預測，而是一種警告。市場已經注意到了這一點。

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原油價格下跌1.53美元，跌幅2.42%，收在61.62美元。影響下降的因素包括美國和伊朗可能達成的核協議，該協議可能會解除對伊朗石油的製裁，從而增加全球供應。 OPEC+將繼續放鬆先前的減產力度，並將日產量提高411,000桶。國際能源總署預測，2025年剩餘時間全球需求成長將從第一季的99萬桶/日下降至65萬桶/日。此外，他們也將2025年全球供應成長預測從先前的120萬桶/日修正為160萬桶/日。關稅緊張和全球經濟成長放緩等經濟因素也在影響石油需求。

油價走勢

從技術面來看，油價在盤中低點回落至200小時移動平均線下方，但並未維持跌勢。價格目前低於100和200小時移動平均線。100小時移動平均線為62.12美元，200小時移動平均線為60.41美元，這將表明根據進一步的走勢，可能出現看漲或看跌趨勢。 原油價格下跌1.53美元，跌幅2.42%，收在61.62美元附近，我們觀察到市場對潛在宏觀層面發展的反應愈發激烈。圍繞美國與伊朗核協議的持續談判如果成功，可能會重新帶來數百萬桶的日產量。在任何正式協議簽署之前，交易員就已開始將此納入短期預期。 這與預期關係不大，而更多是為了對沖與可能出現的市場供應過剩相關的風險敞口。該聯盟已開始逐步減少減產，並似乎致力於穩定增產——每日增加411,000桶。儘管這項調整在普遍預期之中，但它卻加劇了市場對疲軟需求預測的擔憂。 根據全球能源監管機構的最新修訂，最初預測2025年初石油需求將成長為每天99萬桶，目前已將今年剩餘時間的需求成長下調至每天65萬桶。另一方面，供應預期卻出現相反的變化，從120萬升至160萬。因此，我們看到差距正在擴大，這通常不會為反彈提供支持性環境。 當我們放大價格行為時，我們可以看到情緒的變化。價格一度跌至200小時移動平均線，但未能維持在該水平，顯示買家出現在該區域附近。然而，事實上，100小時和200小時移動平均線現在都處於上方——分別為62.12美元和60.41美元——這造成了一種擠壓。這正是信念至關重要的那種設定；要麼買家開始將價格推回這些區域之上，要麼賣家會找到信心進一步加價。 從交易角度來看，移動平均線水平往往起到動量門檻的作用。如果價格成功收在該水準之上，我們可能會認為回檔是暫時的。如果不是這樣，尤其是如果成交量在另一輪下跌中增加，市場可能會嘗試重新審視先前的支撐區域——當供應消息繼續發揮作用時更是如此。 從全球來看，貿易壁壘的存在以及一些主要地區經濟表現疲軟正在拖累預期。這會導致短期定位猶豫。這些並不是暫時的障礙；消費者需求減弱、工業活動落後、謹慎的庫存行為迅速累積。因此，毫不誇張地說，現在石油市場更受到圖表之外的因素而非圖表之內的因素的影響。

波動性和交易策略

我們也在關注波動率指標，它已開始小幅擴大，顯示出比最近幾週更明顯的方向不確定性。這對追逐動量的人來說不利，但確實能保持短期期權交易量活躍。 那些部位與價差直接相關的人應該重新評估風險敞口和到期影響。隨著隱含需求疲軟逐漸蔓延至遠期曲線，日曆價差可能發揮更大的作用，而非直接引導方向。 隨著價格在關鍵技術點上猶豫不決，宏觀背景變得更加嚴峻，交易選擇變得更加謹慎。那些關注delta或theta敏感度的人會希望避免完全依賴向上反彈而沒有基礎數據支撐的設定。 供應接受度的快速變化可能不會帶來任何警告——當石油重返市場時，通常是成批的，而不是成股的。耐心變得切實可行。緩慢吸收壞消息的市場通常會以超過其應有的時間橫盤整理。 在這個領域，轉折點的出現並不全是新聞標題，更多的是來自矛盾之處——不應該發生的庫存下降，或者煉油廠開工率在分析師預測下降時上升。正是這種對細節的關注可以將倉促的進入與可持續的設置區分開來。

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受美國庫存增加和美伊核協議潛在進展影響，WTI 原油價格下跌，目前交易價格接近 61.20 美元。WTI 早些時候下跌超過 3%，穩定在 60.00 美元，未能突破 21 天 EMA。供應側基本面的看跌和阻力位導致了下行軌跡。對伊朗制裁放鬆的重新希望可能會增加石油供應，從而影響全球供應擔憂和定價。

美國庫存報告

美國庫存報告進一步加劇了這種下行壓力。EIA 記錄到庫存增加 350 萬桶，而預測的庫存減少 110 萬桶，API 則記錄到庫存增加 430 萬桶。OPEC已將2025年美國和非OPEC產油國的供應成長預測從90萬桶/日下調至80萬桶/日。儘管如此，OPEC的產量逐步增加仍對價格情緒產生影響。從技術角度來看，WTI 面臨 55.50 美元至 64.00 美元之間的區間限制，近期突破 64.00 美元的嘗試均未成功。即時支撐位在 60.00 美元，若突破則可能下行至 52.00 美元。

拉力賽要求

反彈需要收復 21 天 EMA，可能再次測試 64.00 美元。維持這一水平可能會進一步上漲至 66.80 美元。目前，西德州中質原油價格接近每桶 61.20 美元，在本週稍早大幅下跌後略有回落。此前，油價曾下跌超過 3%，這主要是由兩個因素共同導致的：美國石油庫存增加以及華盛頓與德黑蘭恢復外交關係的前景。 原油價格暫時穩定在 60.00 美元，但重獲上漲動力的努力在 21 天指數移動平均線下方失敗，該平均線是衡量短期動能的常用指標。光是庫存數據就已引發了人們對經濟能否立即復甦的新一輪懷疑。先前預期庫存將減少約 110 萬桶，但美國能源資訊署 (EIA) 記錄的庫存增加了 350 萬桶。美國石油學會週二的報告加劇了同樣的緊張局勢，原油庫存增加了 430 萬桶。在燃料需求尚未升溫的時期，無論是實際的還是預期的供應過剩都會拖累價格走勢。 從中期來看，對伊朗可能解除制裁的暗示可能會為更多石油進入全球市場打開大門。儘管這種轉變是間接的且仍然具有投機性，但它往往會對投機性部位產生巨大影響。同時，OPEC最新預測顯示，明年非OPEC國家和美國的石油供應量將成長80萬桶/日，較先前預測的90萬桶/日略低。儘管如此，儘管歐佩克願意逐步提高產量，但這項舉措可能已影響到交易商的前景。這加劇了現有的看跌基調，尤其是在主要消費地區的需求仍然不均衡的情況下。 價格方面，WTI 繼續在特定區間內波動，基本上在低端 55.50 美元和高端 64.00 美元之間波動。最近，多頭努力突破該上限，從而強化了本月的交易限制。即時支撐位仍位於 60.00 美元，若跌破該水平，則可能出現更大幅度的下跌——市場可能開始關注 52.00 美元作為下一個支撐位。 為了挑戰下行趨勢，期貨需要有力地回升至 21 天 EMA 之上。如果發生這種情況，那麼再次測試 64.00 美元的可能性就很大。超過該上限後，我們將密切關注 66.80 美元，該價位之前充當分配區域。然而，任何反彈都需要收緊供應預測或宏觀風險基調發生決定性轉變。 當我們消化庫存數據、監測核外交軌跡、評估季節性需求高峰來臨前的煉油利潤率時，即將召開的會議應該會提供更清晰的資訊。像往常一樣，它有助於保持靈活並在任何方向上保護資本。

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麥可巴爾表示，目前經濟穩定。然而，如果供應鏈中斷或企業倒閉，貿易衝擊可能會影響小型企業並導致價格上漲。近期的生產者物價指數數據影響了市場預期。目前普遍預期9月利率將上調25個基點。巴爾實際上概括的是一種脆弱的平衡——儘管整體經濟目前看似穩定，但它正受到可能迅速轉變的因素的悄然影響。

他提到的貿易衝擊直接指出了脆弱性，一旦觸發，可能會先波及較小的公司。這可能會導致庫存緊張和產品運輸中斷。實際上，這意味著更高的成本轉嫁給消費者，而預算緊張的企業的利潤率也會受到壓力。人們很容易關注表面的穩定，但在表面之下，事情並不平靜。

最新的生產者物價指數（PPI）數據朝著一個方向推動了預期。市場已採取果斷行動，目前已完全消化9月升息25個基點的預期。此類舉措凸顯了交易員對央行緊縮週期日益增強的信心。這不再是推測了；這幾乎是肯定的。

對於我們這些持有衍生性商品的人來說，這裡傳達的訊息與其說是升息本身，不如說是數據和貨幣反應之間日益增強的一致性。當預期圍繞著已知結果收緊時，價格波動往往會對新變數變得更加敏感。短期內波動性可能會壓縮，但意外數據或中斷可能會引發比我們最近看到的更劇烈的反應。

隨著升息預期的鞏固，注意力應該轉向9月後的走勢。如果投入成本持續小幅上升，即使速度緩慢，緊縮政策也可能延續到明年年初。這值得關注，特別是對於那些對前瞻性指引敏感的人來說。同時，中型企業在更廣泛的利率傳導機制中所扮演的角色也不容忽視。

這些公司往往對不斷變化的風險狀況做出更快的反應，尤其是在信貸准入變得更加嚴格的情況下。如果因為政策利率上升而間接導致貸款收緊，這些反應就會迅速顯現。我們會關注區域貸款條件和需求方數據，以尋找真正的線索——更少關注新聞標題，而更關注資本流動情況。

例如，瓊斯警告稱，貨幣政策的效果可能會滯後，但效果會很強，通常是在信心開始衰退時，而不是在緊縮的早期階段。這一歷史模式至今沒有太大變化。熟悉先前週期的交易員可能會回想起低估滯後的風險——特別是如果他們圍繞更快的回饋循環建立頭寸。

現在，PPI 和利率預測已經一致，隱含波動率可能保持相對溫和——直到新的衝擊出現。任何新的干擾，即使是那些被視為孤立的干擾，都可能打破目前的平靜。這並不是危言聳聽，只是模式一致。

從我們的角度來看，風險建模現在更受益於分解——不僅關注核心通膨等總量，還關注卡車裝載量、供應商付款或短期信用利差等結構性變數。這些指標在主要指標作出反應之前就顯示出動向。它有助於取得進步，而無需僅依賴滯後的宏觀平均值。

我們現在得到的並不是一個完全正常的訊號。這是近期更加清晰的指標所形成的預期。這給我們提供了一個狹窄的窗口來為尚未列入任何人日程表的舉動做準備。

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美元指數技術分析

美元指數表現猶豫不決，在100.59至101.05之間交易。RSI和MACD等指標顯示買入動能溫和，但整體前景看跌。關鍵支撐位在100.62、100.59和100.56，阻力位在100.92、101.34和101.81。突破101.90或跌破100.22可能預示下一個方向的移動。

美元是世界上交易量最大的貨幣，佔全球外匯交易量的88%以上，截至2022年，平均每天的交易量為6.6兆美元。聯準會的貨幣政策（包括利率調整）對美元的價值有重大影響。美元指數（DXY）的當前讀數徘徊在101.00以下，反映出貨幣市場的低迷情緒。

從最新的經濟數據來看，零售額幾乎沒有成長，4月僅成長了0.1%——考慮到最近的季節性趨勢，這充其量只是令人失望。同時，生產者物價指數年率放緩至2.4%，低於市場預期。失業救濟申請人數保持穩定，接近229,000人，且持續申請失業救濟人數僅略有增加。

鮑威爾向公眾發表了一些修改後的訊息，暗示聯準會在通膨和就業狀況方面的溝通方式將有所轉變。然而，他的言論未能對市場產生任何顯著影響。似乎更受關注的是亞洲可能進行貨幣幹預的傳言，以及地緣政治擔憂——具體來說，是俄羅斯和烏克蘭之間談判明顯陷入僵局。

受此影響，美元指數小幅下跌至100.80，因為市場越來越預期聯準會在今年稍後降息的可能性，許多人將9月視為一個潛在的降息窗口。

關鍵市場觀察與策略

從圖表模式來看，DXY顯示出不願意在任何方向上做出承諾。它一直在100.59和101.05之間的窄幅區間內徘徊，使市場情緒處於觀望模式。動量訊號幾乎沒有說服力；RSI保持中性傾向，而MACD反映出最微弱的買入傾向——儘管遠遠不足以表明會延續。

從結構上看，當前趨勢仍然偏向下行。如果價格跌破100.22，則可能出現更明顯的下跌，而突破101.90則可能暫時使基調變得更具建設性。在那之前，我們處於困境之中。

支撐線狹窄地分佈在100.62和100.56之間，這使得該價位成為一個軟底，幾乎不受任何刺激就會崩盤。阻力位位於較高水準100.92，然後更有意義的是位於101.81——這一水準在歷史上曾是供應進入的水準。即使是很小的外部衝擊也可能打破平衡。

我們認為，這些情況表明，最好謹慎對待短期方向性押注。保持靈活的定位，專注於地緣政治發展，雖然這些發展並不總是直接反映在經濟數據中，但可以相當迅速地改變資金流向。

隨著每份數據的出現，利率預期可能會繼續波動，但最重要的是這些預期如何即時重新調整。閱讀債券市場的反應可能比單獨的傳統宏觀數據能提供更早的線索。 在關鍵的美元指數轉折點期間，交易量仍然受到抑制，這是限制任何一個方向信心的另一個因素。

這裡不需要積極追逐任何一方——等待所引用範圍邊緣更果斷的價格行動可能會出現更清晰的設定。話雖如此，如果我們看到當前區間的突破，投機參與可能會增加，特別是如果聯準會發表意外的政策評論或亞洲出現意外發展。

如果主要政策制定者發出鴿派訊號，下行壓力可能會迅速加劇——這在以往的類似環境下一直存在——而上行驅動因素可能需要更強硬的傾向或風險資產的急劇惡化。在此之前，我們將經歷緩慢的結構性漂移，其特徵是短暫的波動，通常與基本面脫節。為錯誤定價的反應做好準備。

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加拿大多倫多證券交易所標準普爾指數創下25,889.46點的歷史新高，收盤報25,882.41點，當日上漲190點，漲幅0.74%。此前，最高點為1月30日的25,875.61，另一個值得注意的點位是25,808.25。在1月達到高峰後，該指數下跌了14.10%，回撤了2023年10月以來約50%的漲幅，隨後反彈至新高。該指數繼2024年上漲17.99%之後，今年又上漲了4.69%。

美國指數表現

美國主要股指當天均出現上漲。道瓊工業指數上漲215點，漲幅0.51%，達到42,266.78點。標準普爾指數上漲28.23點或0.48%，至5,921點；那斯達克指數上漲44.47點或0.23%，至19,191.71點。2025年，道瓊指數和那斯達克指數仍維持負值，但標準普爾指數呈現正值趨勢。2025年迄今，道瓊指數下跌0.70%，標準普爾指數上漲0.65%，那斯達克指數下跌0.63%。2024年，這些指數均有顯著成長，道瓊指數上漲12.88%，標準普爾指數上漲23.31%，那斯達克指數上漲28.64%。

本文告訴我們，加拿大主要股票指數已成功創下新高，略微超過了1月底創下的紀錄。到目前為止，之前的高點一直是個阻力點。隨後，市場經歷了明顯的下行調整——具體而言，跌幅略高於14%。這種幅度的下跌並不罕見，並且與去年10月開始的反彈的技術回撤完全吻合。從該低點開始，價格逐漸收復失地，最終突破了一月的最高點。今年迄今為止，該指數上漲了不到5%，與去年的兩位數漲幅相比，這一漲幅似乎不大，但這表明上漲勢頭仍在持續，儘管幅度有所緩和。通常情況下，在2024年這樣的強勁表現之後，收益成長速度放緩並不異常。這裡的關鍵想法是，價格在觸及先前高點後並沒有下跌，而是在此基礎上上漲。

市場趨勢和波動

在我們的南部邊境，美國主要股指又經歷了一天的上漲，道瓊斯指數、標準普爾指數和科技股佔比較高的那斯達克指數均收高。儘管週二的走勢相對有限，但卻延續了更廣泛的試探性樂觀趨勢。然而，當我們回顧今年年初的數據時，我們發現只有其中一個指數——基礎廣泛的標準普爾指數——處於領先地位。這告訴我們，價格走勢非常具體，可能是由選擇性產業實力驅動的，而不是全盤統一的購買。

如果我們回顧2024年，美國股市基準的成長遠高於歷史平均水平，尤其是那斯達克指數，漲幅接近29%。當出現如此強勁的前幾年表現時，通常會有一個消化期（一種暫停），然後才會出現下一個明顯的走勢。現在，如果我們站在衍生性商品市場參與者的角度，密切注意這些模式和價格水平，這些變動表明信心尚未完全離開風險資產。

這裡重要的不僅僅是更高的收盤價，而是它們的計算和有序程度。沒有恐慌性購買，也沒有失控走勢的跡象——只是穩定上漲。考慮到這一點，考慮到這些指數目前相對於其先前的高點和修正後的低點的交易情況，我們可能會在建立任何新的方向性信念之前觀察關鍵支撐區域的穩定性。我們已經看到，股票指數在開始新一輪方向性推動之前會先重置，這種反射性質在無數季度中都存在。

這也引起了人們對波動性應如何表現的關注。如果實際波動性仍然受到控制，並且沒有意外飆升，那麼降低下行溢價的定價可能是有意義的。如果我們看到看漲期權價差開始在合約間擴大，情況尤其如此，我們接下來傾向於對此進行監控。我們無法忽視交易員在經濟較為平靜的時期對溫和的宏觀經濟更新反應過度的傾向——尤其是在第二季初。

因此，當我們對未來波動性或方向性押注進行定價時，值得考慮的是，像這樣在回撤後成功擴大或維持在先前高點之上的市場不太可能立即崩潰，除非出現新的觸發因素。發現語氣的這種轉變仍將是我們未來的任務。

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美國4週期國庫券拍賣利率由4.225%小幅下降至4.22%。這一事件是更廣泛的市場環境的一部分，涉及風險、不確定性和重大財務損失的可能性。外匯市場走勢不一，澳幣兌美元跌破 0.6400。另一方面，歐元兌美元難以維持上漲勢頭，跌破1.1570附近的高點。

黃金價格創下新高

金價攀升，創下每盎司 3,200 美元以上的新日高點。大宗商品受益於美元走弱和全球市場情緒謹慎。加密貨幣下跌4%，市值徘徊在3.4兆美元以上。值得注意的是，XRP、Solana 和 Cardano 等山寨幣的表現不如市場平均值。 英國經濟在第一季出現復甦，但數據可靠性仍是一個問題。去年下半年經濟陷入停滯，近期數據引發懷疑。2025 年，幾家從事歐元/美元和其他市場交易的經紀商提供了具有競爭力的功能。這些包括低點差、快速執行以及適合不同交易需求的各種平台。 外匯交易具有高風險，可能導致重大的財務損失。對於那些考慮參與此類市場活動的人，建議進行徹底的研究並尋求獨立的建議。 隨著四周美國國庫券利率從4.225%小幅下降至4.22%，短期融資成本略有下降，儘管幅度很小。這一微妙的舉動反映了貨幣市場預期的變化，即使實際收益率在歷史上仍然處於高位。它告訴我們，當前的流動性需求仍然緊張，但目前情況不會變得更糟。 我們看到貨幣流動情況混雜。澳元兌美元跌破 0.6400 表示大宗商品相關貨幣繼續受到宏觀情緒走弱的影響。儘管如此，下跌幅度相對較小，這意味著交易員尚未準備好大舉買進。同時，歐元兌美元未能守住近期1.1570區域附近這一點也不容忽視。 這種回落表明，儘管美國和歐洲的數據存在一些分歧，但主要貨幣對的看漲嘗試仍然脆弱。美元的猶豫不決明顯為金屬市場帶來好處，金價突破每盎司 3,200 美元。這項突破反映出對投資組合穩定性的重新需求，以及可能為了應對地緣政治噪音或分散的利率預期而進行的安靜累積。 美元穩步回落，加上低風險偏好，似乎為市場提供了支撐。在數位資產方面，普遍出現了約 4% 的回調，但 Solana、Cardano 和 XRP 等股票的表現不佳尤為突出。它們在更廣泛領域的落後可能表明它們目前在輪換或對用例令牌缺乏信心。 同樣重要的是，加密貨幣總市值仍保持在 3.4 兆美元以上——這表明了其韌性，即使短期勢頭令人擔憂。

對英國經濟數據的擔憂

從國內來看，儘管英國前三個月的GDP小幅上升，但人們對該數據可信度的擔憂仍在加劇。在經歷了去年年底的平緩期之後，有些人對過度依賴初值數據持謹慎態度，這是正確的。最近幾季的修訂非常突然，因此需要交叉檢查其他地方的情緒訊號。 至於未來的歐元兌美元交易，經紀商將在 2025 年再次增加對資金流的競爭。我們已經看到，對低利差和快速執行的追求再次顯現。交易者（包括我們自己）應該留意「一流」口號背後的真相。通常，技術堆疊或訂單路由將可靠的產品與純粹的行銷區分開來。 提到財務損失絕非是裝飾性的。高槓桿、市場混亂和事件風險會迅速耗盡資本。當我們在不確定的環境中部署策略時，重點必須放在部位規模、情境規劃和執行品質。長期的成功通常取決於在這些較為平靜的時期所做的選擇，而不是追逐短期的噪音。精心挑選和一致性仍然是我們最好的盾牌。

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美國房地產市場呈現好壞參半的訊號，新房銷售有所改善。3月份，經季節性調整後的年化新屋銷售量升至72.4萬套，較2月份成長7.4%，比去年同期成長6%。建商正在提供激勵措施，新房中位價下跌7.5%至403,600美元，而庫存增加至503,000套，意味著可供8.3個月使用。

相反，現房市場依然低迷。3月轉售交易量下降5.9%，年率為402萬筆，較去年同期下降2.4%。儘管供應緊張使價格保持堅挺，但高昂的借貸成本和有限的上市數量也是導致價格下跌的原因之一。因此，現房價格中位數上漲至403,700美元，年增2.7%，創下3月的新高。

金融狀況表現出一定的一致性，但仍處於歷史高點。房地美(Freddie Mac)的最新調查顯示，截至5月15日當週，30年期固定抵押貸款利率為6.81%，較前一週的6.76%略有上升。抵押貸款利率近四個月來維持在6.7%至6.9%之間，比一年前低了30個基點。這一範圍限制了再融資，但與去年的低水準相比，購買申請量增加了約18%。

我們在這裡看到的是美國房地產的兩個市場——一個試圖透過建築商主導的激勵措施重新站穩腳跟，另一個則在日益嚴格的金融限制的壓力下舉步維艱。一方面，生鮮家居板塊意圖明確。3月份銷售量大幅上升，超過了上個月和去年同期，這反映出一定的成長動能。

這與這些房屋的平均價格大幅下降相結合，告訴我們建築商非常清楚買家的猶豫，並且正在積極調整以解決這個問題。值得注意的是，供應量已略有上升。8.3個月的規劃流程告訴我們，房屋正在竣工並上市，而不僅僅是計劃中。如果該數字下降，則可能表示需求升溫速度超過了建築業所能負擔的速度。

目前，賣家正試圖吸引謹慎的買家，而不是趕走他們。與現有房屋相比，現有房屋的銷售速度並沒有那麼快。這些業主態度堅定，不願意或無法在需要用低抵押貸款利率換取高抵押貸款利率的環境下掛牌出售房屋。結果是供應緊張，而價格卻出乎意料地堅挺。

儘管總交易量有所減少，但三月的交易量創下了新高。這是一個典型的錯配：潛在買家存在，但庫存卻被困住了。這種推拉式的動態自然會滲透到信用市場。儘管最近情況有所穩定，但我們仍未能擺脫借貸成本上升的困境。

近四個月來，抵押貸款利率一直在一個窄幅區間內徘徊——雖然很頑固，但沒有上升。這個區間似乎夠低，足以激發年輕借款人或先前無法負擔貸款的人的需求，但不足以刺激更廣泛的再融資活動。

我們應該關注的是：市場定價是基於韌性，而不是繁榮。不會為了追求收益率而過度衝動，但也不會為了不區分地做空而暴跌。建築商似乎比二級賣家更好地應對高利率環境，因為他們可以在價格和福利方面更加靈活。

固定收益期貨正在穩步消化這些數據點——這種漂移是有方法的。波動性表現對利率偏差的敏感度高於對交易量上升的敏感度。定位應繼續反映這一點：在勢頭疲軟時保持輕倉，並在頭條新聞收緊的情況下平衡修正。

供應措施曾經被忽視，但現在值得關注，因為任何緊縮措施都可能迅速影響利率預期。庫存增加或建築商進一步讓步可能會更多地影響久期而非淨風險偏好情緒。

觀察購買量和再融資之間的差距仍然具有啟發意義。如果利差縮小——無論是透過利率變動還是貸款標準轉變——我們可能會看到消費者信用指標受到影響，其滲透到掉期估值中的速度幾乎與任何消費者物價指數讀數一樣快。

保持響應，特別是在前端。曲線的形狀仍然顯示謹慎而非擴張。我們不要將其視為噪音，而應將其視為指導。

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