黃金（XAU/USD）交易價格下跌，目前約3,368美元，低於3,452美元的周高點。儘管有所下跌，但各國央行支持的長期需求以及持續的地緣政治緊張局勢依然具有影響力。世界黃金協會的年度調查顯示，73家央行對黃金的興趣日益濃厚，預計全球儲備將增加。高達95%的受訪銀行預計儲備將增加，超過40%的受訪銀行計劃增持黃金。

利率更新

聯準會、歐洲央行和英國央行近期發布了謹慎的貨幣政策更新，暗示利率可能會維持在高位。短期金價下跌受到美元走強和美國公債殖利率走高的影響。美國總統川普發起高層會議討論軍事戰略，加劇霍爾木茲海峽等能源豐富地區的緊張局勢。一旦局勢中斷，可能會影響石油運輸，導致油價飆升，推高通膨。

技術面來看，金價正處於回檔位，測試20日簡單移動平均線3,350美元，並有進一步下行目標。阻力位在3,371美元和3,400美元，若金價持續上漲，可能重新探及3,500美元附近的高點。相對強弱指數顯示購買動能減弱。金價已從近期高點回落，但從更廣泛的歷史數據來看，仍處於高位。

金價從3,452美元跌至約3,368美元，部分原因是美國公債殖利率走強和美元走強，這兩者都造成了短期拋售壓力。然而，從更廣闊的視角觀察的人會注意到，官方部門的需求和政治動盪在維持潛在強勢方面發揮著持續作用。世界黃金協會的數據清楚顯示：各國央行仍在積極推行增持策略。近四分之三的受訪機構表示出更濃厚的興趣，約五分之二的機構計劃增加購買量，機構投資者的興趣並未減弱。

即使短期市場敏感度導致市場出現暫時回調，這些驅動因素仍將提供長期支撐。

地緣政治風險與金價

貝利及其大西洋彼岸的同行近期採取的謹慎態度，抑制了人們對降息的預期。高昂的借貸成本抑制了貴金屬的上漲，尤其是在美元持續走強的情況下。這種組合往往會在短期內對黃金等無收益資產造成不利影響。

不過，我們仍應注意，影響利率定位的宏觀因素，例如通膨穩定性和實質工資動態，可能會在第三季逐漸改變市場格局。地緣政治風險的不可預測性使當前環境更加複雜。華盛頓領導人討論的進展表明，對主要出口地區軍事備戰的審查將更加嚴格。

圍繞石油走廊可能受到干擾的討論可能迅速蔓延至大宗商品通膨，加劇央行面臨的挑戰。任何擾亂燃油運輸的突發事件可能不僅會影響原油市場，還會影響包括黃金在內的通膨對沖工具。

從價格走勢的角度來看，我們發現黃金價格徘徊在一個值得關注的水平。20日移動平均線（SMA）位於3,350美元，正成為試金石。該區域是否會促使買家重返市場，或者持續的壓低價格動能是否持續，仍有待觀察。

跌破該區域可能會為進一步跌向先前支撐位打開大門。從上行方向來看，關注3,400美元的回升可能標誌著市場情緒的轉變，儘管相對強弱指數（RSI）顯示市場上行信心減弱。

未來一兩週，應重點關注兩個領域：美元和債券殖利率的持續走強，以及中東政治風險的動態。兩者都可能引發大宗商品相關合約的快速波動。我們應該為這樣一種情況做好準備：各國央行的反應略有延遲，可能會導致風險資產在更長時間內處於動盪狀態。短期期權仍然敏感，並且可能根據連續的通膨數據或政策言論而擴大。

目前，方向性策略越來越依賴對政策而非行動的反應。這本身就要求採取一種比單純依賴估值模型更具反應性的方法。市場結構正在微妙地發生變化，當大型機構資金回流或回撤時，往往會誇大短期波動。隨著6月FOMC和CPI數據公佈，我們可能會再次看到這種情況。請持續關注其他市場的表現，並據此調整敞口。

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北美交易時段，受英國零售銷售數據令人失望的影響，英鎊小幅下跌。英鎊兌美元目前交易價為1.3456，下跌0.07%。有報導稱，美國可能撤銷對在中國設有半導體工廠的盟友的豁免，市場擔憂加劇。

美元指數（DXY）小幅下跌0.10%，交易價為98.62，但周漲幅可望超過0.57%。美國經濟放緩，費城聯邦儲備銀行製造業指數維持在-4水準。聯準會報告強調了關稅導致通膨的早期跡象，但其全部影響仍未量化。

英國5月零售銷售月減2.7%，出乎意料地超乎預期。此前，英國央行決定維持利率不變，此舉被視為鴿派言論。下週英國和美國的經濟日曆包括英國央行委員演講、GDP數據和PMI初值。

英鎊/美元的技術分析表明，英鎊/美元仍存在上行趨勢，關鍵支撐位在1.3450和1.3400，如果多頭重新奪回1.3500，則目標價位為1.3550。

英國零售數據令市場感到意外，跌幅超出預期，主因是消費者需求減弱和家庭預算緊縮。月-2.7%的數據凸顯了能源和食品通膨對可自由支配支出的侵蝕程度。

交易員應牢記，如果沒有政策調整或情緒指標強勁反彈，這種劇烈波動往往難以迅速穩定。儘管通膨壓力仍高於2%的目標，貝利仍決定維持利率不變，這被解讀為軟性指引——暗示目前對成長軌蹟的擔憂多於對薪資螺旋式上升的擔憂。

即便如此，相關評論也顯示不急於降息。這讓我們看到的是，除非受到硬數據而非預測的推動，否則央行不願意採取行動。這種猶豫不決的態度減弱了先前對夏季升息的猜測，僅憑利率預期就導致英鎊需求低迷。

美國方面，聯準會費城地區指數再次出現負值，維持在-4。這一持平的數據雖然沒有惡化，但卻強化了人們對美國工業活動並未加速的看法。再加上早期跡象顯示貿易措施正在推高投入成本，這為第三季的通膨預期增添了一層不確定性。

雖然鮑威爾尚未明確表示將調整政策時間表以應對，但這些措施很可能會在聯準會接下來的對話中反映出來。與此同時，圍繞華盛頓在半導體技術和跨境生產問題上的立場的傳聞在盤尾引發了溫和的避險情緒。

如果豁免安排的撤銷得以執行，可能會對全球供應鏈產生連鎖反應，尤其是在涉及台灣和韓國的供應鏈中。雖然市場尚未完全消化其嚴重後果，但從歷史上看，此類監管措施曾促使貨幣和股票衍生性商品市場採取防禦性部位。

從技術面來看，1.3450水平已被證明是英鎊/美元的可靠底部，買盤壓力經常會跌破該水平。話雖如此，為了增強英鎊進一步上漲的信心，我們需要看到匯價在強勢和成交量雙重驅動下乾淨利落地收復1.3500，理想情況下，下周至少有一項英國PMI數據利好，將為其提供支撐。

如果這一勢頭持續下去，1.3550可能相對較快地成為市場焦點——但前提是宏觀數據開始跑贏大盤。下週將公佈大西洋兩岸的PMI預覽值和英國的GDP數據，波動性可能會縮小。

整體而言，利率定價維持穩定，但市場反應敏感度不容忽視——尤其是在任何英國央行發言人的演講偏離市場普遍預期，或美國經濟成長數據進一步萎縮的情況下。

像往常一樣，密切關注相對收益率利差可以更清楚地洞察方向性風險。隨著我們進入下一段時期，波動性集群更有可能在宏觀經濟數據發布前後出現——至少在傑克遜霍爾會議之前，央行決策的影響較小。

目前，市場敏感度仍與數據掛鉤。交易員在下週建倉時，最好關注數據的反應水平，而不是前瞻性預期。

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美元指數 (DXY) 橫盤整理，在地緣政治和貨幣情勢持續變化的背景下徘徊在 98.00 上方。中東緊張局勢以及聯準會降息預期正在影響市場情緒。在歐洲外交努力的背景下，川普總統有兩週的時間來決定美國對伊朗的軍事行動。這種不確定性為美元作為避險資產提供了溫和的支撐。

聯準會利率

聯準會本週維持利率不變，主席鮑威爾指出數據依賴性和關稅帶來的通膨風險。市場預期聯準會可能在9月前降息。全球貨幣政策呈現分化態勢，有些央行已降息，而有些央行則維持利率不變但立場鴿派。這透過收益率差異暫時支撐了美元。

美元指數在20日簡單移動平均線98.91附近掙扎，阻力位位於50日移動平均線99.50。關鍵支撐位在97.61附近。100.00水準和23.6%斐波那契回檔位100.57對美元上漲動能構成關鍵阻力。美元指數必須突破99.50-100.57區域才能扭轉當前趨勢。

全球外匯交易量

美元佔全球外匯交易額的88%，受美國貨幣政策（尤其是利率變動）的影響很大。由於美元指數在技術敏感的物價區間徘徊，市場已進入觀望模式。儘管當前區間看似相對穩定，但支撐其波動的假設並不牢固——主要是利率決議和外交政策發展將按照交易員的預期進行。

鮑威爾強調數據驅動的立場，我們正處於一個經濟數據可能突然改變市場情緒的時期。每份通膨數據或就業數據都可能進一步推高降息預期，或完全延後降息。98.00附近的價格走勢仍反映出市場猶豫不決，儘管上行嘗試在99.50關口下方略顯疲態。

從技術角度來看，移動平均線開始趨於平緩，證實了市場缺乏堅定的方向性信念。然而，相對較淺的回檔表示買家正在接近支撐位，尤其是在97.60附近。如果跌破該水平，短期動能可能會加速下行，使美元匯率回落至年初的基準水準。

地緣政治不確定性，尤其是圍繞中東可能採取軍事行動的討論，繼續為美元提供支撐。投資人對衝突風險依然敏感，抑制了風險偏好情緒。儘管巴克重申正在評估軍事選項，但實際走勢似乎取決於更廣泛的國際談判。目前，這種模糊性利好美元，尤其是與大宗商品出口或高貝塔係數經濟體掛鉤的貨幣對。

同時，貨幣政策分歧仍是收益率利差的核心驅動因素。一些央行，例如澳洲儲備銀行和印度銀行，已為應對國內壓力而降息，人為擴大利差，並維持了持有美元計價資產的一定吸引力。儘管聯準會的中立立場並不激進，但與其他地區的鴿派行動形成鮮明對比。

這種相對立場持續支撐美元，尤其是在跨國融資市場。真正的關鍵在於期貨市場是否會繼續預期美國在9月降息的可能性更高。目前，期貨市場預計這些可能性超過60%，但即使下次通膨數據或薪資報告公佈後出現小幅調整，也可能迅速改變這一格局。

這又會反映在美元指數在我們目前通道阻力位99.50和心理上限100.00之間的波動。從實際角度來看，圍繞99.50至100.57區間的回檔將具有重要意義。價格在此的回檔將證實買家已疲憊不堪，並可能使我們關注區間的下限。

相反，如果價格在100.00門檻上方盤整——尤其是日收盤價——則表明市場正在重新評估，這可能與聯準會緊縮政策暫停可能持續到9月之後的預期增強有關。

關注美國公債殖利率利差，尤其是2年至10年期殖利率利差，仍然至關重要。如果短期利率小幅下降，而長期利率維持穩定或上升，這種利差的陡化將反映出聯準會利率預期的減弱，同時維持長期成長溢價。從歷史上看，這會導緻美元走軟——但前提是全球風險情緒改善，而由於當前貿易摩擦和地緣政治壓力仍未解決，全球風險情緒尚未明顯改善。

最後，由於美元佔全球外匯交易總額的88%，其趨勢變化不僅會影響美元對，還會影響更廣泛的G10和新興市場的波動模式。對我們來說，持續突破這些技術拐點的走勢應結合降息機率、經濟韌性以及與財政和國際政策決策相關的整體風險來解讀。

即將發布的數據，加上鮑威爾重申的對這些數據的依賴，將決定走勢的節奏——但槓桿部位的反應可能會比傳統預期更快地重新調整。

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聯準會最近向國會提交的貨幣政策報告顯示，通膨上升，就業市場強勁。初步跡象顯示關稅正在推高通膨，但其對經濟的全面影響尚未在官方數據中得到體現。儘管經濟存在不確定性，但金融穩定依然強勁。

美元匯率下跌，而關稅影響了家庭和企業信心。國債、股票、公司債和市政債券的市場流動性最初有所惡化，儘管此後有所改善，但仍對貿易政策的發展較為敏感。美元指數小幅下跌，在報告發布後的第二天下跌0.1%，收在98.70。

聯準會的目標是透過貨幣政策，主要透過調整利率來實現價格穩定和就業最大化。量化寬鬆和緊縮政策是在特殊情況下使用的工具，透過改變貨幣供應量和債券市場動態來影響美元價值。聯準會的政策制定機構—聯邦公開市場委員會每年舉行八次會議，評估經濟狀況並調整政策。

本文旨在提供信息，建議在做出財務承諾前進行徹底的研究，並強調市場投資的固有風險。鑑於聯準會最近的評估，通膨率持續高於預期，而就業數據顯示勞動市場持續緊密。儘管官方經濟指標尚未完全反映貿易政策的影響，但貿易政策（尤其是透過關稅）正開始影響消費者和生產者領域的價格動態。

對我們來說，這意味著通膨可能會以整體數據無法立即反映的方式持續下去。目前債券和股票市場的交易活動表明，在經歷了最初的一輪波動後，流動性有所改善。然而，市場環境仍脆弱，價格走勢對貿易相關發展異常敏感。

我們觀察到殖利率曲線的變化和買賣價差的不穩定性，尤其是在非流通國債和低級市政債券。對於管理與利率或信用利差掛鉤衍生性商品的交易員來說，突然的回檔是一個重大隱患。部位調整應考慮流動性可能在毫無預警的情況下再次收緊的可能性，尤其是在貿易戰升級或意外數據迫使政策重新調整的情況下。

目前貨幣壓力依然低迷，儘管美元指數的小幅下跌反映了人們對貨幣緊縮政策可能比先前預期更早達到穩定的看法。0.1%的跌幅雖然微不足道，但卻揭示了資本倉位的微妙變化。鑑於聯準會強調數據依賴性（這在八次預定會議上的每次例行評估中都得到了強調），對利率變動的前瞻性預測不能僅依賴歷史通膨數據或就業趨勢。

這種不確定的背景強化了對槓桿結構進行選擇性調整以及避免過度方向性風險的必要性。家庭和企業的信心因新一輪進口成本壓力而受到打擊，進而可能改變消費時機或投資計畫。這些行為變化在建模中往往被低估，但它們對短期期貨和利率走廊策略的影響卻異常顯著。

當波動率條款誘人時，日曆價差和變異數互換的建構需要考慮到流動性不足，這些流動性可能會誇大一些小的觸發因素。鮑威爾及其同事試圖平衡通膨預期與勞動市場的韌性，委員會越來越難以確定一條可預測的路徑。這種不一致為宏觀驅動的交易帶來了更廣泛的潛在結果。

在不同的前瞻性指引情境下，調整停損協議和壓力測試曝險非常有用，尤其是在地緣政治不確定性進一步使情況複雜化的情況下。我們還應注意任何漸進式的政策調整——尤其是在主要日曆之外的政策調整——將如何影響市場情緒。

歷史模式表明，意外的聲明或修訂後的通膨目標可能會立即扭曲不同資產類別的隱含波動率。鑑於聯準會願意使用資產負債表調整等替代工具，我們不能將利率視為唯一的變革工具。

更廣泛地說，隨著聯準會在維持其雙重使命的同時應對外部壓力，資產價格反應領先於官方政策行動的可能性越來越大。在管理選擇權溢價和Delta曝險時，必須將市場的這種先發制人行為考慮在內。這裡的教訓是保持適應性，而不是被動反應。

預測模型現在不僅應該考慮關鍵數據的發布，還應該考慮在政策基調變化下對這些數據的不同解釋。

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自2024年4月中旬以來，輕質原油期貨一直堅守紅色阻力線，並在2024年4月、2025年1月和2025年6月中旬觸及此阻力位。近期的測試突破了該阻力位，可能影響了早期賣空者的停損，並誘使突破性買家入場。從2025年4月初到6月初，價格在52美元至65美元之間波動。在此期間，固定區間成交量曲線顯示了機構交易和演算法交易發生的價值區域。5月30日，價值區域低點（VAL）約為55美元，提供了買入機會。

成交量分佈策略

熟悉成交量動態的交易員注意到，專業買家會在價值區域（VAL）入場。他們通常會在控制點（POC）或價值區域高點（約63.35美元）附近部分出場，如果勢頭持續，他們可能會瞄準更高的區域。目前，原油價格僅略微回落至6月12日的高點，買家正在重新入場，價格有可能再次測試阻力位。突破可能會轉向80美元，這是一個值得關注的整數。這並非預測，而是一種洞見，強調了成交量曲線作為tradeCompass方法論的一部分的重要性。 在5月30日從55美元的價值區域低點反彈後的幾週內，價格走勢一直井然有序。自從該低點以來，每次回檔都變得越來越平緩，而上漲趨勢則開始顯示出更多的方向。我們觀察到買家的主動性更加清晰——在庫存數據或宏觀燃料數據發布後，強勁的低波動K線通常與成交量增加相一致。這顯示買家的意圖發生了轉變。 市場似乎在抵制更低價格，其力度大於對多頭的懲罰。這表明，市場結構正試圖在價格下方而不是上方形成。在這種情況下，我們通常會觀察激進的買盤是否能得到回報。這意味著要觀察日內延伸如何向價值區間的兩端延伸。例如，如果價格突破63.35美元，而成交量開始在其上方積聚，並且盤面確認了較弱的買盤的吸納，那麼原本看似只是又一個“架子”的價位，可能會延伸至近期高點上方未被觸及的流動性區域。

市場行為與策略

看看1月份在阻力趨勢線上方略微回落的走勢，我們可以發現在測試之後，積極的成交量拋售者迅速介入。但這在6月12日並沒有發生。相反，我們看到的是短暫的停滯，下方的影線被守住，然後緩慢地回到價值位。所有這些都表明，獲利了結者在參與其中，而不是新的機構空頭。 我們從不只基於一種工具進行交易。但是，當成交量在下跌過程中開始逐漸減弱，而在上漲過程中保持穩定或攀升時，人們不需要很大的信心就可以進行部分持倉。尤其是當這些上漲行情始於高成交量節點之內或略高於該節點時。 80美元的數字在今天聽起來可能遙不可及，但我們不能忽視市場圍繞整數位的趨勢。重要的心理價位通常像磁鐵一樣，如果先前的阻力位未能產生足夠的反應，就會將價格吸引向它們。然而，更能說明問題的是，63.35美元附近的區域是底部還是頂部。價格是接受高於還是低於該水平，將在很大程度上決定短期規劃。 從我們的角度來看，符合結構和行為的中小型交易效果良好，前提是停損設定合理。如果價格接近之前的高點，且波動性較低且回調幅度較小，那麼持有更長時間的部位可能具有價值。了解成交量如何在關鍵阻力帶附近形成，有助於我們管理風險。 特別是，當我們進入具有已知歷史控制點的價值區域時，它能告訴我們參與者先前在哪些區域有意圖地採取行動。如果類似行為再次出現，我們就有了一個衡量承諾的框架。在最近的策略會議上，我們討論了持有部分多頭部位，觀察先前阻力位（接近66美元）附近的細微波動。 如果上行趨勢放緩，或者成交量激增但價格沒有跟進，那麼可能是時候平倉了。相反，如果價格穩定突破該區域，則表示我們需要略微擴大目標位，並使用成交量作為護欄設定追蹤停損。我們將繼續關注主動性和回應性之間的平衡。不僅在於規模，還在於價格在受到挑戰時的反應。反應時間至關重要。 當小幅波動遇到強勁的吸收時，只需一條刷新蠟燭線即可使設定失效。但當回調遇到無聲的緩慢回撤並被接受時，這通常是持續旋轉運動的預兆。目前，我們觀察與這條紅色趨勢線的下一次互動將如何進行——不是為了確認，而是為了做出反應。圍繞這一觸及點的行為將比任何預測都更能說明問題。

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費城聯邦儲備銀行6月商業指數為-4.0，低於預期的-1.0。加拿大5月生產者物價指數下降0.5%，4月零售額成長0.3%，均低於預期。 WTI原油上漲0.47美元，收在73.97美元，美國10年期公債殖利率下降2個基點，至4.37%。標普500指數下跌0.2%，黃金下跌4美元，至3,366美元。歐元上漲，澳元下跌。

外匯方面，歐元跑贏大盤，但隨後受美元走強影響回吐漲幅。美元兌日圓上漲，接近週內高點。澳幣、紐幣和加幣等大宗商品貨幣在股市逆轉最初漲幅後收低。伊朗局勢持續緊張，聯準會委員可能降息的討論仍在繼續，但市場基本上對這些鴿派言論不以為然。

美國「尼米茲號」航空母艦戰鬥群即將抵達中東，而以色列則面臨飛彈短缺。未來一周，經濟數據發布數量有限，焦點集中在貿易和伊朗衝突。在最新的經濟數據公佈後，一些較活躍的數據觀察者明顯情緒有所緩和。

費城聯邦儲備銀行指數為-4.0，而此前預期該指數將略有改善，這並非小幅令人失望——這表明工廠生產狀況的萎縮程度超出預期。這不僅是統計上的瑕疵；而是顯示區域製造業正難以實現任何成長。

這種情緒的萎縮可能會影響更廣泛的定價行為，尤其是與同一天發布的加拿大數據相結合時。以加拿大的數據為例：生產者物價指數下降0.5%不容忽視。這意味著製造商的成本壓力有所緩解，但同時，零售額成長放緩（請注意，僅0.3%）凸顯了需求也並未真正快速成長。對於那些關注北美經濟勢頭的人來說，這種組合開始缺乏必要的推動力。

那麼，這將對我們帶來什麼影響，尤其是在短期價格走勢方面？讓我們從能源開始。WTI價格上漲0.47美元，收於略低於74美元的水平，這表明即使是適度的供應或地緣政治擔憂也能提振油價。

但隨著殖利率走弱——美國10年期公債殖利率下降2個基點至4.37%——市場又傾向謹慎。投資者不會追求更高的收益率，除非他們期望獲得回報，而現在他們正在猶豫。

在股市方面，標普500指數下跌0.2%——沒錯，這是一個小幅下跌，但它符合整體市場情緒。現在，在沒有更明確的成長訊號或全球緊張局勢改善的情況下，市場不願意追逐更高的估值。

黃金，通常是焦慮的晴雨表，小幅下跌4美元，至3366美元。這幾乎不是急於尋求避險。不過，考慮到地緣政治風險、不均衡的經濟數據以及政策制定者發出的喜憂參半的信息等背景信息，值得注意的是，目前還沒有更多資金尋求安全。

貨幣動態更能說明問題。早盤交易中，受美元走弱的提振，歐元開盤走強，隨後隨著美元走強而回落。一些市場正在逐漸復甦，顯示短期內美元仍有需求，尤其是兌日圓。這表明，即使收益率需求不大，也使資金流向美元持有。

同時，與大宗商品相關的貨幣也未能倖免。澳元、紐西蘭元和加拿大元均收低。這不難解釋：最初的股市樂觀情緒消退，在缺乏數據支撐或商品價格走強的情況下，買家缺乏信心。

在地緣政治領域，中東事態發展仍然是一個持續的風險來源。該地區的海軍部署，尤其是尼米茲級航空母艦編隊的抵達，暗示緊張局勢遠未降溫。無論市場是否對此做出反應，以色列的飛彈短缺和後勤壓力只會凸顯其脆弱性。

市場反應冷淡或許有些奇怪，但在事態沒有更大範圍升級的情況下，市場價格往往會迅速消化頭條新聞。由於近期經濟數據發布不多，人們的注意力將轉向政策訊號，尤其是央行官員的講話，以及全球安全擔憂的任何升級。

過去一周，官員的鴿派論調基本上被忽視了，這可能是由於信譽疲勞——他們認為，如果數據不能催生出寬鬆政策，未來放鬆政策的承諾就毫無意義。這正是我們現在所採用的視角。

從債券市場的走勢到大宗商品的波動，都呈現出投資人不願入市的局面。數據好壞參半，利率路徑訊號仍有爭議，地緣政治緊張局勢正在醞釀而非爆發。現在，價格走勢既反映了預期，也反映了猶豫。這種環境需要靈活性。

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目前經濟和政策狀況被認為是穩定的。人們對關稅對通膨影響的擔憂較最初宣佈時有所減弱。關稅可能轉嫁給消費者的程度存在多種可能性。經濟基本面可能正走向一個需要降息的階段。

市場預期

執行長們對關稅的影響仍持謹慎樂觀的態度。除非勞動市場出現下滑，否則降息的可能性更有可能在秋季而不是7月。目前市場預計7月降息的可能性為15%。這項反應與另一位聯準會代表先前的言論形成鮮明對比，但市場觀察家並不感到意外。我們最近看到的是，先前因貿易緊張局勢及其通膨連鎖反應而引發的焦慮市場環境略有緩和。 圍繞關稅的最壞情況擔憂尚未顯現，目前這已溫和地反映在價格預期和市場情緒中。起初，這些關稅引發了人們的擔憂——主要是擔心它們可能會推高成本，從而直接影響更廣泛的消費者通膨。但迄今為止的數據並未持續支持這項結果。 定價模型顯示，雖然一些成本已經逐漸顯現，但其對整體數據的淨效應仍不大。在某些產業，企業正在吸收成本上漲，這限制了成本向消費者的傳導。儘管如此，我們正在密切關注幾個指標——即薪資成長和服務業成本——以確保沒有潛在的累積現象。

經濟展望

宏觀層面來看，整體來說，經濟保持穩定，儘管也有一些明顯的疲軟跡象。庫存積壓的清理速度較慢，某些領域的商業投資減弱，暗示市場暗潮湧動，謹慎情緒抬頭。這些只是影響利率走勢預期的幾個變數。 鮑威爾暗示，目前沒有立即採取行動的壓力，這為政策制定者在未來幾週評估更多數據提供了空間。如果就業數據出現任何下行趨勢，或通膨遠低於目標水平，那麼風險平衡可能會開始更加明顯地傾斜。截至目前，7月升息的可能性仍然很低——市場僅消化了15%左右的微小機率，這表明市場普遍預期並非立即採取行動。 從目前的情況來看，這意味著未來幾週將重點關注招聘速度和服務業通膨的韌性，而不是對一些喧囂的新聞頭條做出反應。同樣值得注意的是，此次最新溝通與沃勒先前的言論形成了鮮明對比，沃勒此前更直言不諱地將關稅與貨幣政策掛鉤。對於關注與利率預期掛鉤工具的交易者來說，此次指引並非直接預測，而是調整部位框架以反映觀望情緒。 除非就業報告或通膨脈搏出現意外，否則波動性可能在短期內保持低位。目前，市場對提前重新定價的意願已減弱。這為市場暫時平靜留下了季節性的空頭機會，但也需要關注聯準會今年夏季晚些時候對預測區間的任何修正。 未來的道路更在於對勞動市場的表現做出反應，而非消費者價格。衍生性商品策略現在應該更加重視這個重點——監測就業趨勢和政策基調的變化，而不是押注7月的走勢。相應地調整敞口有助於以更精簡的風險曲線度過這段時期。

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美國各大股指收盤漲跌互現。道瓊30指數小漲，上漲35.16點，漲幅0.08%，收在42,206.82點。相較之下，標準普爾指數下跌13.033點，跌幅0.22%，收在5,967.84點。同時，那斯達克指數下跌98.86點，跌幅0.51%，收在19,447.41點。 交易週內，各股指表現均無太大變動。道瓊工業指數小漲0.02%。標準普爾指數小幅下跌0.15%，那斯達克指數上漲0.21%。儘管不確定性持續存在，但股市波動性似乎正在減弱。本周延續了上週的走勢，主要股指基本上沒有波動。以上數據描繪了一幅看似平靜的景象。 道瓊斯指數小幅上漲，而標準普爾指數和納斯達克指數則雙雙下跌——表面上看來並沒有太大的波動，但更深層的跡象表明，市場正在做準備，而不是決心下定決心。每週的表現與這種等待的感覺相符。指數水準的邊際變化反映出市場沒有踩煞車，也沒有踩油門。 道瓊指數的小幅上漲，僅為百分之二，在根據通膨或匯率變動進行調整後，幾乎不起作用。同時，標準普爾指數的小幅下滑和納斯達克指數的小幅上漲凸顯了市場正在橫盤整理。這延續了最近幾個交易日出現的一個更廣泛的趨勢，即每日價格波動的減少。 隨著波動性的降低，定價變得更加平穩，但這並不一定意味著投資者信心正在恢復。有時，平靜僅僅反映出缺乏信心。引人注目的是克制。這並不是說交易員們很樂觀，也不是說他們不急於對沖。市場彷彿在等待一次震盪——某種決定性的因素來打破這種窄幅區間。 鑑於波動性下降和持倉受限，我們認為隱含波動率可能正朝著近期區間的低端波動。這將使保費收取策略的直接收益降低，但如果基於事件風險為價格方向性波動進行持倉，則將提供更好的入場機會。市場對板塊間輪動的興趣也較小，因此指數主導的波動不會被潛在的市場離散性所誇大。 這種一致性對於與指數掛鉤的配置非常有用，尤其是那些受益於有限方向性的區間波動結構。這裡更廣泛的要點不在於政策制定者在說什麼，而是大型機構沒有做什麼。這種限制只能持續一段時間。隨著利率路徑的清晰化或宏觀數據的意外出現，波動可能會變得更加劇烈。 在這些平靜的時期，持倉必須謹慎——除非受到重大催化劑的推動，否則曲線上遠處的選擇權可能會迅速貶值。在出現更清晰的方向性傾向之前，均值回歸策略或許能繼續提供更可靠的切入點。任何短期投資都需要精準的時機來把握，尤其是在到期日安排壓縮溢價窗口的情況下。 我們傾向於在市場較為平靜的時期，以更長的期限賣出，前提是嚴格控制風險。動態管理風險敞口變得更加重要——持有時間過長，Theta 成本會侵蝕潛在收益；退出時間過早，則有可能錯過下一輪驅動因素出現後必然出現的成交量和市場波動回升。 目前，隨著整體風險的消退，市場已經具備了吸籌的條件，而不是被動反應。目前的情況並非市場失去興趣——而是靜靜的部位配置，但最終，市場會有所反應。

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由於許多不可預測的因素，當前的市場狀況缺乏明朗性。關於與伊朗爆發戰爭以及貿易戰的決策尚未確定，且可能出現劇烈波動。貿易戰尚未達成協議；日本取消了原定於7月舉行的會談；歐盟面臨10%的關稅，談判進度也充滿不確定性。

經濟狀況和市場猶豫

經濟狀況帶來更多不確定性。儘管鮑威爾保持樂觀，但沃勒警告就業率可能下降，顯示當前的經濟脆弱性。預算案是另一個令人擔憂的領域，正在進行的談判和管理不斷上升的赤字的挑戰正在影響債券市場。

這種環境導致市場在創下新高和維持各類資產區間波動方面猶豫不決。這些不確定性，加上三大主題的加劇，顯示市場預測可能有波動性和風險。本文描繪的是一個猶豫不決的市場圖景，四面八方都受到政治和經濟力量的行動（或不作為）的限制。軍事衝突的威脅、錯綜複雜的關稅、不斷膨脹的赤字以及模糊的央行政策，都在將市場情緒推向相反的方向。

這些不僅僅是背景變數；它們直接影響對資產定價、風險偏好以及引導大規模資金流動的激勵機制的預期。我們正在關注，並且應該理解的是，可預測性已經退居次要地位。有鑑於此，從價格發現的角度來看，猶豫並非軟弱，而是克制。

我們觀察到的並非冷漠；我們看到的是市場明白，行動過早或過猛可能會付出高昂代價。由於方向性信念仍面臨壓力，波動性可能會有擴大的空間。尤其是在這樣的低迷時期，人們很容易將微弱的訊號過度解讀為確認訊號。但現有的市場結構——供應鏈不明朗、政策選擇懸而未決、勞動市場擔憂持續存在——不利於在沒有證據的情況下進行強有力的方向性押注。

日本脫歐的影響與歐洲策略

日本退出7月談判後，將一項潛在的突破從談判隊列中剔除。這一缺席加劇了其他管道的壓力，尤其是歐洲出口預期。10%的關稅並非紙上談兵，而是切實可行的，如果維持下去，將進一步拖累跨大西洋貿易戰略。

或許，解讀利率決議更具吸引力，但即便如此，沃勒的語氣也與鮑威爾形成了鮮明對比。一個令人安心，另一個則有所保留。這些並非相互競爭的觀點，而是並行的真理。在這種二元性下，交易者需要做的不是規劃他們希望發生的事情，而是規劃仍然存在的風險。

曾經平滑前瞻性指引的固定利率，如今正逐漸失去錨定作用，而更像是個佔位符。這無助於趨勢發展——其框架本身阻礙了趨勢發展。如前所述，預算擔憂使問題更加複雜。不斷上升的赤字不僅預示著未來的通膨或稅務後果，還會影響債券殖利率，改變無風險利率和資本配置模型。

在這種環境下，依賴宏觀經濟清晰度的部位不太可能獲得支撐。普遍的平靜應該謹慎解讀——它掩蓋了壓力的累積。這並不是說我們預期在設定的時間表上會出現爆炸性變化，而是說一旦開始行動，條件就適合加速。一旦開始，它可能不會回頭就推進到下一個階段。

如前所述，區間波動行為並不意味著靜態敞口。這意味著需要根據後續數據、利率變化和整體風險頻繁進行重新調整。就業和支出問題現在直接影響到建立在更穩定環境下的模型假設。我們應對此問題的方法之一是密切注意隱含波動率與實際波動率，並相應地調整閾值。

鑑於我們所處的境況，保持靈活的部位配置和較短的反應時間已不僅僅是偏好，而是一種實踐。在政治和政策仍然占主導地位的情況下，建立方向性偏好幾乎沒有好處。相反，優勢可能在於衡量市場何時將延遲錯誤地定價為不感興趣，或將結構錯誤地定價為舒適感。這些並非正常的交易條件。但它們也並非不可知；它們只是需要不同類型的關注。

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川普表示，要求以色列停止空襲有困難，暗示他可能會考慮支持停火。他提到了與伊朗的談判，同時表示以色列目前進展良好，而伊朗則稍遜一籌。川普表示，他無法就伊朗問題做出決定，但強調部署地面部隊並非明智之舉。

他談到了俄烏談判的進展以及與印度和巴基斯坦的潛在貿易協議，但指出伊朗不願與歐洲接觸。川普推測伊朗可能還需要數週或數月才能獲得核武。兩週的評估回應期限被提及，是衡量決策過程合理性的最長期限。

雖然這些言論並未建議立即採取行動，但這些言論表明，外交開放與不確定性交織在一起。談判的可能性仍然存在，但結果難以預測，且可能迅速改變。

迄今為止的進展表明，各方正在權衡外交手段，但尚未下定決心，我們很可能正處於虛張聲勢與實際行動之間的停頓期。例如，關於空襲和不願進行地面交戰的言論，至少在公開場合表明了其傾向於克制，即使雙方的意圖可能暗中不同。

提及談判——無論談判是否真的進行，或只是像徵性訊號——都凸顯其在多個方面持續擺出姿態。透過強調伊朗即將在數週或數月內擁有核子能力，並暗示歐洲將被排除在對話之外，顯而易見的是：國家行為體正在重新調整其籌碼。

在高波動時期，短期內重新評估並不少見，但提到最多兩週的時間來評估「敏感度」卻令人震驚。這表明他們正在尋找早期線索——在時機真正重要的情況下，這一點不容忽視。

提及南亞貿易機會似乎只是旁白，但它指出貿易夥伴的轉變，可能是為了緩衝更廣泛的地區不穩定局勢。更廣泛的含義並非在於這些交易的強度，而是如何維持供應管道暢通和定價結構的彈性。

然而，市場如何解讀這些聲明，完全取決於其基調在接下來的幾個交易日中是持續不變，還是在中東或能源市場的壓力下開始動搖。我們認為，交易量可能會因含糊不清而減少，但如果言辭升溫而缺乏實質進展來穩定預期，波動性將急劇上升。

國防相關合約和能源衍生性商品可能開始出現早期方向性波動，因此我們必須對對沖行為的變化保持警惕。與指數波動率之間的利差收窄將對此有所說明。

值得注意的是，目前尚未引入任何新的基準——沒有正式協議，沒有確認的緩和局勢，也沒有新的聯盟。正是這種缺乏後續行動，反而充斥著鬆散的訊號，顯示我們正處於一個狹窄的窗口期，反應過度和反應不足都可能帶來風險。

交易員在分析這些更新時不應孤立地看待任何聲明；其背景很大程度上取決於未公開的內容。當部位與政策相遇時，短期合約的回應最為敏感。它們很可能被用於快速轉變的立場，尤其是在對軍事介入或能源敞口的前瞻性情緒方面。

衍生性商品交易員應該已經在繪製二級效應——不僅對區域資產，而且對各行業的影響——並關注早期新聞飆升可能帶來的突發流動性緊縮。我們必須記住，這不是對沖單一事件。

這是將代理指標——貨幣對、布蘭特原油選擇權、主權信用風險——在市場情緒波動時的表現串連起來。這才是重要的節奏。

雖然目前沒有立即採取任何行動，但我們意識到，定價模型很可能會開始引入低成交量訊號，而不是等待官方決定。注意聲明的速度及其與先前基調的差異。

當言論開始快速變化時，導致市場波動的不是措辭，而是措辭和後續行動。我們以前見過這種情況。而且我們可能再次看到類似情況的早期輪廓。

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