波動控制

與歷史趨勢的比較

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日本央行6月會議紀錄顯示，如果經濟和物價趨勢符合預期，日本央行準備提高政策利率。通膨率超出預期，但美國關稅帶來的經濟風險值得關注。鑑於通膨可能停滯，當前利率被認為是支撐經濟的必要條件。1月升息的影響正在接受審查，並在貿易穩定性改善的背景下考慮未來的升息。

強調經濟適應性

雖然升息可能暫時停止，但強調要適應美國政策變化。在經濟不確定時期，隨著通膨上升，可能需要調整貨幣支持政策。企業利潤評估和日美貿易談判的時機至關重要。財務省代表強調，鑑於長期殖利率上升，日本央行將靈活應對市場狀況，尤其是債券市場。

關於應對全球經濟放緩的財政和貨幣政策的討論仍在進行中。美國關稅對日本經濟的影響仍存在不確定性，但可能不如預期嚴重。食品成本上漲，尤其是大米等主食成本上漲，影響了通膨，同時食品業的價格變化也值得關注。薪資成長和勞動力短缺導致的國內通膨與消費者預期一起受到監測。

市場和政策轉變

整體而言，在經濟情勢變化的背景下，日本央行的政策取向謹慎，且依賴數據。會議紀錄發布後，美元/日圓匯率穩定在147.78附近。根據2025年6月的會議紀要，日本央行釋放出升息意願，但仍受經濟不確定性的困擾。

我們看到通膨率超出預期，最近的2025年7月數據顯示，核心CPI攀升至2.8%，遠高於2%的目標，且成長速度較今年初有所加快。物價上漲趨勢持續給央行帶來壓力，要求儘早採取行動。貨幣市場也反映了這種緊張局勢，日圓自6月以來持續走弱，目前兌美元匯率接近150。

日圓走弱加劇了輸入型通膨，使從能源到食品等各種商品的價格上漲，也加劇了日本央行的強硬立場。對交易員而言，這意味著即使日本央行的官方立場謹慎，意外的政策轉向支持日圓的風險也在增加。在此背景下，美元/日圓選擇權的隱含波動率在未來幾週內可能仍將保持高位。

我們認為，利用價格波動獲利的策略，例如多頭跨式選擇權，在下次通膨數據發布或日本央行會議日期等關鍵事件期間，可能有效。市場正處於震盪之中，方向性的重要性不如大幅突破的可能性。我們絕不能忘記薪資成長因素，它是推動通膨的強大國內驅動力。

2025年春季春鬥薪資談判的最終結果證實，平均薪資漲幅為5.5%，創數十年來新高，刺激了消費支出和物價上漲。強勁的薪資數據使得日本央行更難找到理由將利率長期維持在緊急低水平。然而，疲軟的成長數據也證明了日本央行的猶豫不決是合理的，因為2025年第二季GDP的預估顯示，日本央行將小幅收縮0.2%。

這給政策制定者帶來了典型的滯脹衝突，迫使他們在對抗通膨和刺激脆弱的經濟之間做出選擇。日本央行內部的這種分歧是市場不確定性的主要來源。債券交易員已開始推動這項舉措，10年期日本公債殖利率近期觸及1.15%，創下2012年以來的新高。

這表明，儘管央行措辭謹慎，但市場對未來升息的預期仍在不斷增強。我們應該密切關注這些殖利率，將其作為市場預期和日本央行政策潛在超前行為的關鍵指標。

美國政策帶來的外部風險是6月會議紀錄中的主要擔憂，但在7月貿易談判後，此風險已略有緩解。雖然沒有任何重大協議，但暫停徵收新關稅的協議為日本出口商消除了重大阻力。這項進展可能增強日本央行的信心，使其能夠更加專注於國內通膨問題。

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法國興業銀行擔心，如果標普500指數超過7,500點，可能會出現泡沫。該銀行預測，到2026年底，該指數可能達到6900點，如果在降息環境下重新評級，其潛在區間將在6500-7250點之間。潛在的上漲歸因於油價下跌、一項名為「一項大而美的法案」的立法措施以及監管減少等因素。其他因素包括全球財政支出、供應鏈重複以及每股名目收益的成長。

美元預測

法國興業銀行也預期美元將走弱，預測歐元兌美元將跌至1.2。他們表示，這種疲軟態勢可能持續到聯準會利率回到3%區間，或殖利率曲線接近100個基點。鑑於2025年8月4日的當前市場狀況，分析顯示標準普爾500指數仍有上漲空間。

該指數目前徘徊在6,850點左右，年底達到6,900點的目標似乎指日可待。未來幾週，受經濟持續支撐預期推動，阻力最小的趨勢似乎是上行。我們應該考慮買入標準普爾500指數的看漲期權，以把握這一勢頭，尤其是在波動率指數（VIX）保持在14左右的低位的情況下。

聯準會近期進入降息週期，聯邦基金利率目前為4.25%，這支持了這些預期。近期通過的《美國創新與基礎設施法案》等財政利好也為股價提供了強勁支撐。然而，7500點上方泡沫的警告意味著我們必須為最終的逆轉做好準備。我們應該購買到期日較晚的價外看跌期權，以保護我們的多頭倉位免受突然下跌的影響。這種策略就像我們在1999年末市場崩盤（2000年回檔之前）中看到的那樣，是一種廉價的保險策略。

策略貿易機會

另一項關鍵交易則關注美元走弱，這是聯準會政策的直接後果。歐元兌美元目前交易價為1.17，預計1.20的水平似乎即將到來。我們可以利用貨幣期貨或選擇權來佈置短期內美元兌歐元進一步走弱的局面。目前的環境是順勢而為，同時建立安全網。

未來幾週，一個不錯的策略是利用買權價差，在美元穩定上漲至7,250點的過程中獲利，同時限制前期成本。這項策略在樂觀的市場前景與對市場過度擴張的潛在謹慎之間取得平衡。

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與其他國家比較

對衍生性商品和貨幣的影響

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預期降息

為了支持這個觀點，我們可以看看澳洲統計局的最新數據。該數據上週顯示，2025 年 6 月季度的零售額成長了 1.2%，超過預期。消費支出的強勁成長直接使服務業公司受益。因此，買入主要非必需消費品和金融股的買權也可能是一種有利可圖的策略。

澳元前景

澳洲儲備銀行在2025年7月會議紀錄中似乎優先考慮支持就業，而不是積極應對通膨。這強化了我們的觀點，央行將繼續保持鴿派立場，更有可能導致美元走弱。

當前強勁的經濟活動與未來信心減弱之間的矛盾訊號顯示市場波動性正在上升。企業對未來幾個月的謹慎態度意味著任何反彈都可能是短暫的，或面臨突然的逆轉。使用選擇權進行此類交易是明智的，因為它決定了市場情緒意外轉變時我們面臨的最大風險。

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對黃金的政治擔憂

涉及川普總統和最近解僱勞工統計局局長埃里卡·麥肯塔弗的政治幹預擔憂加劇了市場的謹慎情緒。川普對經濟數據可信度的評論以及他即將任命的聯準會和勞工統計局官員是市場觀察人士關注的關鍵問題。

美國工廠訂單報告顯示，6 月環比下降 4.8%。對經濟數據和聯準會指引的反應持續影響市場動態，美元指數趨於穩定，美國公債殖利率在非農報告發布後出現小幅回升。非農業就業報告顯示，美國就業人數僅增加 7.3 萬個，低於預期的 11 萬個。失業率升至 4.2%，與前幾個月修正後的較低數據相符。

金價仍在 3,370 美元附近，在最初反彈後努力維持動能。相對強弱指數和移動平均收斂散度顯示黃金缺乏決定性的市場方向。各國央行的黃金儲備不斷攀升，2022 年增加了 1,136 噸。新興經濟體正在增加儲備，彰顯了黃金在經濟動盪時期作為重要資產的角色。

黃金市場展望

黃金價格受地緣政治不穩定、利率趨勢和美元表現的影響。由於黃金與風險資產和美元呈負相關關係，它仍然是對沖市場波動和經濟不確定性的工具。

鑑於目前的市場狀況，我們預計金價將在3,375美元左右，處於兩難。上個月疲軟的就業報告顯示，就業人數僅增加了7.3萬個，增加了聯準會9月降息的可能性。這應該利好黃金，但美國公債殖利率的穩定目前限制了金價的任何大幅上漲。

聯準會的政策路徑似乎傾向於寬鬆，尤其是在上週消費者物價指數數據顯示核心通膨率降至3.1%（自2023年底以來的最低水準）之後。通膨放緩，加上失業率升至4.2%，強化了降息的論點。我們認為交易員應該為利率下調做好準備，歷史上利率下調有利於黃金等非收益資產。

政治不確定性又增加了一層我們必須密切注意的複雜因素。川普總統最近對經濟數據的言論以及即將任命的聯準會和勞工統計局官員令市場緊張。這種謹慎情緒反映在衍生性商品市場上，芝加哥選擇權交易所黃金波動率指數 (GVZ) 已攀升至 19.5，顯示交易員預計未來幾週價格波動將加劇。

整體經濟情勢支持謹慎的前景展望，美國 6 月工廠訂單大幅下降 4.8%。這種放緩表明經濟存在潛在疲軟，這通常會增加黃金作為避險資產的吸引力。對於衍生性商品交易者而言，這意味著如果經濟數據繼續令人失望，做多黃金可能會有利可圖。

從更大範圍來看，我們看到長期機構買盤為金價提供了堅實的支撐。各國央行在 2022 年增持了 1,136 噸黃金，這一趨勢至今仍未停止。世界黃金協會 2025 年第二季的報告證實，全球又購買了 270 噸黃金，主要買家是新興經濟體。

由於RSI等技術指標顯示缺乏方向性，我們認為目前激進的方向性押注存在風險。相反，受益於既定區間或潛在波動性飆升的策略似乎是謹慎的。賣出價外看跌期權是收取溢價的一種方式，依靠央行的強勁需求來限制任何大規模拋售。

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美國總統川普宣布計劃提高印度進口商品的關稅。他指出，印度購買並轉售俄羅斯石油以獲取利潤是提高關稅的原因。關稅是對進口商品徵收的關稅，旨在使本地生產商獲得相對於進口商品的價格優勢。雖然關稅和稅收都能產生政府收入，但關稅是在入境口岸預付的，而稅收則是在購買交易時徵收的。

經濟學家對關稅的看法

經濟學家對關稅持有不同看法；有些人認為關稅可以保護國內產業，而有些人則認為關稅可能導致價格上漲和貿易戰。川普總統在 2024 年競選期間表示，他打算利用關稅來提振美國經濟並降低個人所得稅。2024 年，墨西哥、中國和加拿大占美國進口總額的 42%。根據美國人口普查局的數據，墨西哥是最大的出口國，出口額為 4,666 億美元。

川普的關稅戰略旨在針對這些國家。對印度徵收關稅的計劃立即引發市場恐慌。我們已經看到，市場恐慌指數 VIX 在早盤交易中飆升超過 15%，突破 22。這表明交易者應該考慮買入選擇權，以對沖未來幾週波動性的加劇。對於那些交易貨幣對的人來說，重點是印度盧比，受此消息影響，印度盧比兌美元已跌破 85。

我們正在關注印度政府的任何官方回應，包括可能採取報復性關稅，並進一步壓制盧比。這使得盧比空頭部位或印度ETF的看跌期權目前看來頗具吸引力。

對全球貿易的潛在影響

這種情況似曾相識，讓我們想起了2018年開始的中美貿易爭端。在此期間，科技和製造業供應鏈嚴重中斷，特定公司股票受到重創。我們應該回顧過去，以確定哪些產業在此次危機中最為脆弱。

雖然印度是目前的目標，但美國政府在2024年競選中提出的目標將墨西哥和加拿大直接置於聚光燈下。墨西哥對美出口在2024年達到創紀錄的4,756億美元，並在2025年初持續成長，因此墨西哥是未來加徵關稅的主要對象。

交易員應該開始模擬墨西哥比索和加幣的潛在影響。這些關稅的明確原因是印度轉售俄羅斯石油，這讓能源市場重新成為焦點。此舉可能會擾亂現有的全球石油流動，並為布蘭特原油和西德克薩斯中質原油（WTI）帶來價格不確定性。

我們應該考慮購買石油期貨的長期看漲期權和看跌期權，以應對潛在的價格波動。

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瑞銀觀察到，美國企業信貸市場相比股票市場表現出更強的自滿情緒，高收益債券的估值接近數十年來的最高水準。這顯示信貸市場低估了經濟放緩的風險，因此存在脫節。美國垃圾債券的風險溢價接近十年來的最低水平，顯示市場前景過於樂觀。目前的定價意味著今年全球經濟成長將超過5%，這與瑞銀預測的2.7%和股市預測的4.5%形成了鮮明對比。

美國市場的信貸自滿情緒

瑞銀將這種情況描述為“信貸自滿情緒”，這種情緒在美國尤其普遍。隨著通膨水準上升，瑞銀警告稱，如果經濟狀況惡化，風險溢價可能會大幅擴大。企業信貸市場正表現出危險的自滿情緒，尤其是與股票相比。

以CDX高收益指數衡量的美國垃圾債券市場的風險溢價在2025年7月下旬收窄至320個基點以下，這是自2020年市場衝擊以來從未見過的水平。這種定價顯示經濟前景過於樂觀，而近期數據並未支持這種預期。鑑於這種脫節，我們認為衍生性商品交易者應該考慮在未來幾週內購買保護性產品。

我們認為做多高收益指數的信用違約掉期（CDS）具有價值，由於市場樂觀情緒，這些CDS目前價格低廉。這種策略可以直接對沖利差擴大的風險，尤其是在經濟疲軟的情況下，正如2025年第二季GDP數據略低於預期所暗示的那樣。

另一種方法是購買主要高收益債券ETF（例如HYG或JNK）的看跌期權。這些選擇權的隱含波動率一直徘徊在一年低點附近，因此看跌期權是一種資本效率高的方式，可以用來應對標的債券價格下跌。鑑於2025年7月最新的CPI數據證實通膨率仍持續高於聯準會的目標，這一點尤其重要。

歷史模式與市場風險

我們以前就見過這種模式，尤其是在2008年金融危機爆發前夕，儘管出現了明顯的預警訊號，但信用利差依然處於壓縮狀態。回顧過去，市場在突然劇烈的重新定價之前，長期忽略了不斷上升的風險。

即使是2020年初的市場動盪，也可以作為一個更近期的例子，說明市場情緒轉變的速度之快，利差也可能急劇擴大。

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市場對經濟訊號的困惑

波動中的機會

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歐元兌美元穩定在1.1600附近，鞏固了上週弱於預期的美國非農就業報告帶來的強勁漲幅。歐元區Sentix投資者信心指數從7月的4.5降至8月的-3.7，顯示市場情緒下降。儘管歐元兌美元堅挺，但由於新近公佈的美歐貿易框架協議受到批評，歐元仍面臨挑戰。該協議被認為對美國更有利，引發了對其對歐元區市場競爭力的長期影響的擔憂。

當前的交易挑戰

歐元兌美元目前交易價接近1.1557，價格走勢有限，難以突破1.1600的關卡。缺乏新的宏觀經濟催化劑和謹慎的市場情緒導致了這種局面。美國6月工廠訂單下降4.8%，逆轉了5月8.3%的漲幅，暗示製造業放緩。市場目前預期聯準會在9月會議上降息25個基點的可能性為77%，這可能進一步影響美元並支撐歐元。

我們看到歐元兌美元正在1.1600的阻力位附近盤整。此前，上周美國就業報告表現疲軟，增加了看跌美元的押注。然而，來自歐洲的令人擔憂的信號，例如Sentix投資者信心指數下降，限制了任何顯著的上行走勢。市場的焦點完全集中在聯準會的下一步舉措。繼2025年7月非農就業數據略低於預期的18.5萬人之後，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具目前顯示，9月降息的可能性為85%。這種日益增強的確定性應該會繼續給美元帶來壓力，並支撐歐元兌美元的買盤下跌。

歐洲經濟擔憂

另一方面，歐元自身的強勢令人質疑。歐洲央行在2025年7月的會議上保持謹慎，理由是經濟成長放緩，證實了Sentix指數的疲軟表現。圍繞美歐新貿易框架的爭議持續拖累歐元，交易員不願大幅推高歐元。鑑於1.1600的強勁阻力位，我們認為直接做多有風險。

未來幾週，更好的策略是使用選擇權，例如9月底到期的牛市看漲價差選擇權。該策略可以從歐元兌美元的小漲中獲利，同時限制該貨幣對未能突破走高時的潛在損失。對於那些相信歐元/美元即將出現重大突破但又不確定方向的人來說，做多跨式選擇權可能是有效的。鑑於美國7月通膨報告將於下周公布，且各國央行官員持續表態，隱含波動率可能會上升。

回顧過去，我們在2019年底也看到了類似的模式，當時聯準會決策前的不確定性導致了劇烈且不可預測的波動。

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