中國人民銀行（PBOC）已將美元兌人民幣匯率中間價設定為7.1366，而先前預期的匯率為7.1667。此匯率機制是中國有管理的浮動匯率制度的一部分，人民幣可以在中間價上下2%的區間內波動。人民幣兌美元匯率前一交易日收盤價為7.1800。

中國人民銀行已透過7天期逆回購操作向經濟注入1,607億元人民幣，利率為1.40%。然而，由於今日4,492億元人民幣到期，因此淨回籌資金2,885億元。

展望未來

亞洲經濟日曆的焦點是2025年8月5日（週二）中國服務業PMI資料。中國人民銀行在2025年8月5日這一天發出了一個明確的訊息，將人民幣參考匯率設定得遠高於市場預期。這項激進舉措表明，中國決心阻止人民幣兌美元近期貶值。

這不僅僅是一次小幅調整，而是對當前市場情緒的直接壓制。儘管經濟表現並不令人信服，2025年第二季GDP成長率僅4.5%，低於預期，但中國人民銀行仍採取了這項措施。就在上週，中國7月出口數據也顯示年減3%，凸顯了外部需求疲軟。

這些基本面通常為人民幣貶值提供了理由，造成了政策與經濟現實之間的直接衝突。

政策分歧

進一步加劇中國壓力的是中美之間持續的政策分歧。聯準會在2025年年中之前一直保持強硬立場。由於美國利率堅守在5%以上，殖利率差異持續利好美元。這一潛在因素是推動美元/人民幣匯率在今年大部分時間走高的主要驅動力。

我們之前也曾見過這種策略，尤其是在2023年夏季，當時類似的強勢定價機制被用來減緩人民幣的貶值。雖然該策略成功抑制了貶值速度，但直到基礎經濟數據改善，才完全扭轉了趨勢。

這段歷史表明，中國人民銀行目前的措施可能只能暫時限制人民幣的上行空間。對於衍生性商品交易者而言，政策與基本面之間的衝突意味著美元/人民幣選擇權的隱含波動率在未來幾週內可能會上升。

央行正在劃定底線，這增加了匯率大幅波動的風險。這使得諸如買入跨式選擇權之類的策略更具吸引力，這些策略可以從價格的大幅波動中獲利。鑑於中國人民銀行的堅定立場，直接押注人民幣持續走弱的風險更高。

更謹慎的做法是賣出美元/人民幣的價外看漲期權。這種策略允許交易員在押注央行的行動將成功限制該貨幣對匯率，阻止其在短期內進一步上漲的同時收取溢價。

目前，所有人的目光都將集中在即將公佈的財新服務業PMI數據上，以尋找進一步的方向。強勁的數據將證實中國人民銀行的舉措，並可能引發人民幣大幅上漲。相反，疲軟的數據將加劇人民幣的壓力，並考驗央行的決心。

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7月份，紐西蘭澳新銀行商品價格指數季減1.8%，先前已下降2.4%。下降的原因是乳製品價格下跌。受乳製品和紅肉價格上漲的推動，該指數年增10.7%。貨幣走強導致紐西蘭元商品價格指數季減1.2%。

全球航運價格上漲

此外，澳新銀行報告稱，7月全球航運價格上漲。由於全球需求下降，出口商預計未來幾個月這些成本將下降。我們看到，7月大宗商品價格再次下跌，但跌幅略低於上月。持續疲軟主要是因為乳製品價格下跌。

這一趨勢，加上全球需求下降導致航運成本下降的預期，顯示紐西蘭出口商面臨的環境充滿挑戰。2025年8月5日（今日）發布的最新全球乳製品貿易拍賣結果證實了這一觀點，價格再次下跌3.1%。這與我們最大貿易夥伴中國近期公佈的製造業數據相符，中國製造業數據意外萎縮，預示著更廣泛的經濟放緩。

上週，中國官方PMI指數降至49.2，加劇了對原物料需求的擔憂。有鑑於此，交易商應考慮為未來幾週紐西蘭元走弱做好準備。透過期貨做空紐西蘭元/美元或購買看跌選擇權可能是可行的，尤其是在紐西蘭央行可能被迫採取更為鴿派的立場的情況下。

這種局面令人想起2022年末的市場走勢，當時類似的全球經濟成長恐慌給紐西蘭元帶來了巨大壓力。

對紐西蘭儲備銀行的預期

這讓我們相信，紐西蘭央行在本月稍後即將召開的會議上別無選擇，只能軟化其基調。市場已經反映了這一點，隔夜指數掉期交易目前反映出紐西蘭央行年底前降息的可能性為40%，而一個月前僅為15%。因此，關注那些從短期利率下降中獲利的衍生性商品也可能是一種策略性舉措。

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開市前市場洞察

管理市場反應

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2025年7月，日本自分銀行服務業PMI指數升至53.6，為五個月以來的最快增幅，高於6月的51.7。這一增長歸因於強勁的國內需求，彌補了出口訂單的急劇下降和遊客減少的影響。國內新業務訂單增速創三個月來新高。出口訂單自去年12月以來首次下降，降幅達到三年多來的最快水平，遊客人數疲軟的部分原因是7月地震帶來的擔憂。

就業水準維持穩定

服務業就業水準保持穩定，結束了連續21個月的就業增長期，此前企業面臨勞動力短缺和預算緊張的局面。物價壓力有所緩解，投入成本通膨處於17個月來的最低水平，產出價格漲幅則降至9個月以來的最低水平。涵蓋製造業和服務業的綜合PMI小幅上升至51.6，為2月以來的最高水準。然而，製造業陷入萎縮，而服務業仍是成長的主要驅動力。

鑑於新數據，我們預期日圓將繼續走弱。通膨放緩和出口訂單大幅下降減輕了日本央行升息的直接壓力，尤其是在其於7月底的會議上維持利率不變之後。鑑於日圓兌美元已測試165的水平，選擇權交易員不妨考慮買入美元/日圓買權，以利用與聯準會不斷擴大的政策缺口獲利。

強勁的國內服務業與萎縮的製造業之間的背離表明，投資者對日經225指數採取了有針對性的策略。我們可能會看到零售和房地產等以國內市場為重點的板塊表現優異，而汽車製造商和電子產品等主要出口產業則可能面臨逆風。這提供了一個典型的配對交易機會，做多國內消費股票，做空工業出口類股票。

工業部門疲軟

工業部門的疲軟並非個案。我們看到，日本上週發布的2025年6月工業生產數據顯示，季減2.5%，證實了PMI的趨勢。服務業就業數據持平也是警示訊號，顯示國內經濟引擎可能開始疲軟。我們可以回顧2023年底和2024年初的類似情況，當時日圓疲軟儘管提升了企業利潤，卻未能顯著提振出口量。

這段歷史表明，目前出口訂單的急劇下降對整體經濟而言是一個重要的危險信號。這表明，目前全球需求的力量比貨幣效應更為強大。對於衍生性商品而言，關鍵在於波動性可能會上升。

國內外經濟的鮮明對比造成了巨大的不確定性，而這種不確定性尚未完全反映在日經選擇權的定價上。跨式選擇權或勒式選擇權可能是在未來幾週市場大幅波動時進行佈局的有效方式，而無需押注特定方向。

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波動控制

與歷史趨勢的比較

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日本央行6月會議紀錄顯示，如果經濟和物價趨勢符合預期，日本央行準備提高政策利率。通膨率超出預期，但美國關稅帶來的經濟風險值得關注。鑑於通膨可能停滯，當前利率被認為是支撐經濟的必要條件。1月升息的影響正在接受審查，並在貿易穩定性改善的背景下考慮未來的升息。

強調經濟適應性

雖然升息可能暫時停止，但強調要適應美國政策變化。在經濟不確定時期，隨著通膨上升，可能需要調整貨幣支持政策。企業利潤評估和日美貿易談判的時機至關重要。財務省代表強調，鑑於長期殖利率上升，日本央行將靈活應對市場狀況，尤其是債券市場。

關於應對全球經濟放緩的財政和貨幣政策的討論仍在進行中。美國關稅對日本經濟的影響仍存在不確定性，但可能不如預期嚴重。食品成本上漲，尤其是大米等主食成本上漲，影響了通膨，同時食品業的價格變化也值得關注。薪資成長和勞動力短缺導致的國內通膨與消費者預期一起受到監測。

市場和政策轉變

整體而言，在經濟情勢變化的背景下，日本央行的政策取向謹慎，且依賴數據。會議紀錄發布後，美元/日圓匯率穩定在147.78附近。根據2025年6月的會議紀要，日本央行釋放出升息意願，但仍受經濟不確定性的困擾。

我們看到通膨率超出預期，最近的2025年7月數據顯示，核心CPI攀升至2.8%，遠高於2%的目標，且成長速度較今年初有所加快。物價上漲趨勢持續給央行帶來壓力，要求儘早採取行動。貨幣市場也反映了這種緊張局勢，日圓自6月以來持續走弱，目前兌美元匯率接近150。

日圓走弱加劇了輸入型通膨，使從能源到食品等各種商品的價格上漲，也加劇了日本央行的強硬立場。對交易員而言，這意味著即使日本央行的官方立場謹慎，意外的政策轉向支持日圓的風險也在增加。在此背景下，美元/日圓選擇權的隱含波動率在未來幾週內可能仍將保持高位。

我們認為，利用價格波動獲利的策略，例如多頭跨式選擇權，在下次通膨數據發布或日本央行會議日期等關鍵事件期間，可能有效。市場正處於震盪之中，方向性的重要性不如大幅突破的可能性。我們絕不能忘記薪資成長因素，它是推動通膨的強大國內驅動力。

2025年春季春鬥薪資談判的最終結果證實，平均薪資漲幅為5.5%，創數十年來新高，刺激了消費支出和物價上漲。強勁的薪資數據使得日本央行更難找到理由將利率長期維持在緊急低水平。然而，疲軟的成長數據也證明了日本央行的猶豫不決是合理的，因為2025年第二季GDP的預估顯示，日本央行將小幅收縮0.2%。

這給政策制定者帶來了典型的滯脹衝突，迫使他們在對抗通膨和刺激脆弱的經濟之間做出選擇。日本央行內部的這種分歧是市場不確定性的主要來源。債券交易員已開始推動這項舉措，10年期日本公債殖利率近期觸及1.15%，創下2012年以來的新高。

這表明，儘管央行措辭謹慎，但市場對未來升息的預期仍在不斷增強。我們應該密切關注這些殖利率，將其作為市場預期和日本央行政策潛在超前行為的關鍵指標。

美國政策帶來的外部風險是6月會議紀錄中的主要擔憂，但在7月貿易談判後，此風險已略有緩解。雖然沒有任何重大協議，但暫停徵收新關稅的協議為日本出口商消除了重大阻力。這項進展可能增強日本央行的信心，使其能夠更加專注於國內通膨問題。

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法國興業銀行擔心，如果標普500指數超過7,500點，可能會出現泡沫。該銀行預測，到2026年底，該指數可能達到6900點，如果在降息環境下重新評級，其潛在區間將在6500-7250點之間。潛在的上漲歸因於油價下跌、一項名為「一項大而美的法案」的立法措施以及監管減少等因素。其他因素包括全球財政支出、供應鏈重複以及每股名目收益的成長。

美元預測

法國興業銀行也預期美元將走弱，預測歐元兌美元將跌至1.2。他們表示，這種疲軟態勢可能持續到聯準會利率回到3%區間，或殖利率曲線接近100個基點。鑑於2025年8月4日的當前市場狀況，分析顯示標準普爾500指數仍有上漲空間。

該指數目前徘徊在6,850點左右，年底達到6,900點的目標似乎指日可待。未來幾週，受經濟持續支撐預期推動，阻力最小的趨勢似乎是上行。我們應該考慮買入標準普爾500指數的看漲期權，以把握這一勢頭，尤其是在波動率指數（VIX）保持在14左右的低位的情況下。

聯準會近期進入降息週期，聯邦基金利率目前為4.25%，這支持了這些預期。近期通過的《美國創新與基礎設施法案》等財政利好也為股價提供了強勁支撐。然而，7500點上方泡沫的警告意味著我們必須為最終的逆轉做好準備。我們應該購買到期日較晚的價外看跌期權，以保護我們的多頭倉位免受突然下跌的影響。這種策略就像我們在1999年末市場崩盤（2000年回檔之前）中看到的那樣，是一種廉價的保險策略。

策略貿易機會

另一項關鍵交易則關注美元走弱，這是聯準會政策的直接後果。歐元兌美元目前交易價為1.17，預計1.20的水平似乎即將到來。我們可以利用貨幣期貨或選擇權來佈置短期內美元兌歐元進一步走弱的局面。目前的環境是順勢而為，同時建立安全網。

未來幾週，一個不錯的策略是利用買權價差，在美元穩定上漲至7,250點的過程中獲利，同時限制前期成本。這項策略在樂觀的市場前景與對市場過度擴張的潛在謹慎之間取得平衡。

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與其他國家比較

對衍生性商品和貨幣的影響

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預期降息

為了支持這個觀點，我們可以看看澳洲統計局的最新數據。該數據上週顯示，2025 年 6 月季度的零售額成長了 1.2%，超過預期。消費支出的強勁成長直接使服務業公司受益。因此，買入主要非必需消費品和金融股的買權也可能是一種有利可圖的策略。

澳元前景

澳洲儲備銀行在2025年7月會議紀錄中似乎優先考慮支持就業，而不是積極應對通膨。這強化了我們的觀點，央行將繼續保持鴿派立場，更有可能導致美元走弱。

當前強勁的經濟活動與未來信心減弱之間的矛盾訊號顯示市場波動性正在上升。企業對未來幾個月的謹慎態度意味著任何反彈都可能是短暫的，或面臨突然的逆轉。使用選擇權進行此類交易是明智的，因為它決定了市場情緒意外轉變時我們面臨的最大風險。

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對黃金的政治擔憂

涉及川普總統和最近解僱勞工統計局局長埃里卡·麥肯塔弗的政治幹預擔憂加劇了市場的謹慎情緒。川普對經濟數據可信度的評論以及他即將任命的聯準會和勞工統計局官員是市場觀察人士關注的關鍵問題。

美國工廠訂單報告顯示，6 月環比下降 4.8%。對經濟數據和聯準會指引的反應持續影響市場動態，美元指數趨於穩定，美國公債殖利率在非農報告發布後出現小幅回升。非農業就業報告顯示，美國就業人數僅增加 7.3 萬個，低於預期的 11 萬個。失業率升至 4.2%，與前幾個月修正後的較低數據相符。

金價仍在 3,370 美元附近，在最初反彈後努力維持動能。相對強弱指數和移動平均收斂散度顯示黃金缺乏決定性的市場方向。各國央行的黃金儲備不斷攀升，2022 年增加了 1,136 噸。新興經濟體正在增加儲備，彰顯了黃金在經濟動盪時期作為重要資產的角色。

黃金市場展望

黃金價格受地緣政治不穩定、利率趨勢和美元表現的影響。由於黃金與風險資產和美元呈負相關關係，它仍然是對沖市場波動和經濟不確定性的工具。

鑑於目前的市場狀況，我們預計金價將在3,375美元左右，處於兩難。上個月疲軟的就業報告顯示，就業人數僅增加了7.3萬個，增加了聯準會9月降息的可能性。這應該利好黃金，但美國公債殖利率的穩定目前限制了金價的任何大幅上漲。

聯準會的政策路徑似乎傾向於寬鬆，尤其是在上週消費者物價指數數據顯示核心通膨率降至3.1%（自2023年底以來的最低水準）之後。通膨放緩，加上失業率升至4.2%，強化了降息的論點。我們認為交易員應該為利率下調做好準備，歷史上利率下調有利於黃金等非收益資產。

政治不確定性又增加了一層我們必須密切注意的複雜因素。川普總統最近對經濟數據的言論以及即將任命的聯準會和勞工統計局官員令市場緊張。這種謹慎情緒反映在衍生性商品市場上，芝加哥選擇權交易所黃金波動率指數 (GVZ) 已攀升至 19.5，顯示交易員預計未來幾週價格波動將加劇。

整體經濟情勢支持謹慎的前景展望，美國 6 月工廠訂單大幅下降 4.8%。這種放緩表明經濟存在潛在疲軟，這通常會增加黃金作為避險資產的吸引力。對於衍生性商品交易者而言，這意味著如果經濟數據繼續令人失望，做多黃金可能會有利可圖。

從更大範圍來看，我們看到長期機構買盤為金價提供了堅實的支撐。各國央行在 2022 年增持了 1,136 噸黃金，這一趨勢至今仍未停止。世界黃金協會 2025 年第二季的報告證實，全球又購買了 270 噸黃金，主要買家是新興經濟體。

由於RSI等技術指標顯示缺乏方向性，我們認為目前激進的方向性押注存在風險。相反，受益於既定區間或潛在波動性飆升的策略似乎是謹慎的。賣出價外看跌期權是收取溢價的一種方式，依靠央行的強勁需求來限制任何大規模拋售。

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