通貨膨脹現狀

市場機會

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比特幣回撤分析：受美國數據影響，比特幣回撤至關鍵支撐位，交易員關注聯準會主席鮑威爾即將在傑克遜霍爾研討會上發表的演講。

上週初，比特幣在美國消費者物價指數報告公佈後表現良好，但隨後公佈的數據，包括高於預期的美國生產者物價指數、失業救濟申請人數改善以及通膨預期上升，引發了獲利回吐和對沖。

預計鮑威爾不會承諾任何具體行動，而是根據現有數據做出決定。如果他暗示9月份將降息，比特幣可能會隨著對沖的解除而上漲。相反，如果暗示9月份降息的數據不足，則可能會壓低比特幣。

日線圖上，比特幣跌至111,900附近的支撐位，買家可能會在此入場，以期推動比特幣上漲至新高。然而，賣家可能會推動比特幣向下突破100,000的水平。

4小時圖顯示一條小幅下行趨勢線，顯示看跌勢頭。賣家可能會繼續利用趨勢線，而買家則力爭突破以增加看漲押注。

在1小時圖上，阻力位在114,500點，趨勢線為賣家提供了點位，而買家需要突破該點位才能扭轉趨勢。即將發布的事件包括聯準會演講、聯邦公開市場委員會會議紀要和美國經濟數據，以及鮑威爾週五的演講。

當前經濟狀況鑑於最近火熱的經濟數據，我們看到在傑克遜霍爾講話之前，比特幣將出現典型的避險走勢。最新的2025年7月生產者物價指數環比增長0.6%，令人意外，上週申請失業救濟人數降至六個月低點205,000，這表明經濟運作仍然過熱，令聯準會感到不安。

這導致交易員拋售比特幣等風險資產，將價格推低至關鍵支撐位。我們還記得2022年和2023年的大幅升息，現在市場對聯準會任何重新展現鷹派立場的跡像都極為敏感。

人們擔心聯準會主席鮑威爾會利用他的講話來打消任何短期降息的預期，這將導致美元走強並損害加密貨幣。因此，交易員一直在買入下行保護，將比特幣看跌期權的25 Delta傾斜度推高至三個月來的最高水平。

從衍生性商品的角度來看，回調至111,900美元的支撐位正在形成一個重要的決策點。隨著價格下跌，未平倉合約一直在上升，這表明新的空頭部位正在建立，而不僅僅是長期持有者在拋售。

一些交易所的永續掉期合約融資利率也變成負值，顯示交易員願意支付溢價押注價格進一步下跌。

市場策略：如果鮑威爾暗示9月仍有可能降息，我們應該為大幅的空頭軋空做好準備。在這種情況下，交易員會尋求平倉空頭部位並解除對沖，這可能會迅速推動價格回升至近期高點。

此時的策略是購買看漲期權，以在保持一定風險的同時抓住爆發性的上漲潛力。

相反，如果鮑威爾明確排除9月降息的可能性，可能成為跌破111,900美元支撐位的催化劑。這將是空頭增加空頭部位或買入看跌期權的明確信號，下一個主要的心理和技術目標是100,000美元的水平。

如果這關鍵支撐位未能守住，我們預期會出現一連串的清算。短期內，我們關注的是小幅下行趨勢線和114,500美元附近的阻力區。

對於激進的空頭來說，該區域提供了一個清晰的空頭部位建立水平，並在趨勢線上方設置嚴格的停損。

另一方面，看漲交易者應該等待確認突破該阻力位後再考慮做多，因為這將是看跌勢頭消退的第一個跡象。

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歐元區經濟今年初展現韌性，但第二季成長明顯放緩。預期第三季經濟將進一步放緩。儘管與美國達成了貿易協議，但由於未達到「嚴峻」情景，不確定性依然存在。市場預計到年底歐洲央行僅會降息11個基點，實際發生的可能性不到50%。

數據顯示經濟萎縮

我們看到歐洲央行承認了近期數據已經顯示的情況。歐盟統計局上個月公佈的數據證實，2025年第二季歐元區GDP成長率僅0.1%，8月最新的製造業PMI預覽值下滑至49.5，顯示經濟處於收縮狀態。這與市場對第三季經濟持續放緩的預期相符。

歐洲央行不願發出明確的寬鬆路徑訊號，原因是通膨依然高企。儘管較幾年前的高點大幅下降，但2025年7月的調和消費者物價指數（HICP）仍為2.4%，頑強地高於2%的目標。回想起2023-2024年激進的升息週期，歐洲央行不願冒險過早改變政策。

這種情況表明，市場將進入區間波動期，信心不足，這是拋售波動性資產的理想環境。由於市場預期歐洲央行將採取的行動微乎其微，歐元斯托克50選擇權等工具的隱含波動率可能被高估。交易員應考慮利用時間衰減和未來幾週市場波動不劇烈的優勢獲利的策略。

對於那些押注經濟數據將惡化並迫使歐洲央行採取行動的人來說，持有低利率的部位才是關鍵。如果我們進入技術性衰退，目前市場預期年底前僅降息11個基點，這一預期似乎偏低。利用歐元銀行同業拆借利率期貨或收受方利率互換，可以直接押注央行將不得不提供比目前預期更多的刺激措施。

避險資產增加

這種經濟放緩觀點最安全的體現或許是在政府公債市場。隨著經濟成長放緩，對德國國債等避險資產的需求應該會增加，從而推高價格並壓低收益率。買入德國國債期貨買權，可以提供一種風險確定的方式，在未來幾週內為這種避險資產的流向做好準備。

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市場謹慎情緒持續

我們看到整個歐洲市場瀰漫著謹慎的氣氛，德國 DAX 指數下跌 0.8%，歐洲斯托克 600 指數下跌 0.6%。這種防禦情緒也蔓延到了美國期貨，在昨日華爾街股市回落之後，美國期貨也隨之下滑。

市場顯然在為本週晚些時候聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾的演講做準備。考慮到 2025 年 7 月的 CPI 報告為 3.1%，仍然頑固地高於聯準會的目標，這種緊張情緒並不令人意外。

由於目前的聯邦基金利率維持在 4.00%，鮑威爾的任何鷹派訊號都可能推遲對下次降息的預期。我們還記得他在 2022 年果斷而強硬的講話如何導致市場暴跌，而那段記憶現在正在影響交易行為。

隱含波動率反映了這種不確定性，VIX 指數今早小幅升至 17.5。這顯示交易員預期標普500指數未來30天將出現超乎尋常的波動。

對我們來說，這使得購買短期保護性資產（例如SPY或VIX看漲期權的看跌期權）成為一種謹慎的策略，以對沖美聯儲可能帶來的負面意外。

經濟分化機遇

在歐洲，經濟成長乏力加劇了情勢，最新的德國ZEW經濟景氣調查顯示其指數為負5.2。這種潛在的經濟疲軟有助於解釋為何DAX等指數的表現遜於美國指數。

這種差異可能為配對交易帶來機會，例如做多美國指數的同時做空歐洲指數，從而利用不同的經濟動能獲利。

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日元考量

市場策略與展望

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食品價格通膨上升

經典滯脹情景

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歐洲時段，英國消費者物價指數報告超出預期，提振英鎊。交易員現在可能會重新考慮對未來降息的預測。歐元區方面，預計只有最終的消費者物價指數數據，但不太可能對市場產生影響。與此同時，美國時段，聯準會主席沃勒將發表講話，重點關注“支付”，對任何新的貨幣政策見解的預期不高。

近期金融事件分析

此外，預計聯準會公開市場委員會（FOMC）會議紀錄將公佈。然而，由於非農就業報告等近期情勢的發展，這些紀要已經過時，預計不會對市場產生影響。部分聯準會成員的立場轉變進一步加劇了這些紀要的重要性。英國2025年7月通膨報告意外強勁，是今日市場的主要驅動因素。整體CPI達到3.1%，超過2.8%的預期，顯示通膨仍高企。

因此，我們認為市場正迅速撤回英國央行今年降息的押注。這種思維轉變使得買入英鎊買權成為未來幾週的一項頗具吸引力的策略。如果英鎊兌美元等其他貨幣繼續走強，這些選擇權將提供上行敞口。這是為英國央行可能採取更強硬立場做準備的一種方式。

另一方面，我們預計聯準會今天不會再出現任何新的鷹派意外言論。這份聯邦公開市場委員會會議紀錄發佈於令人失望的8月初就業報告發布之前，該報告顯示就業成長放緩至僅15萬個。這些數據已經導致聯準會官員的語氣有所緩和，因此這些會議紀要基本上無關緊要。

對貨幣市場的影響

這造成了明顯的政策分歧，往往加劇貨幣市場的強勁趨勢。2023年末，我們也曾目睹類似的情況，當時各國央行不同的政策預期導致歐元兌美元等貨幣對持續波動。因此，看好英鎊走強而非美元走強的衍生性商品部位似乎得到了有力支撐。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨下跌0.5%。此前華爾街股市回落，市場情緒趨於謹慎。德國DAX指數期貨下跌0.6%，法國CAC 40指數期貨下跌0.3%。英國富時指數期貨跌幅較小，為0.1%

美國市場趨勢

美國期貨也呈現下滑趨勢，標普500期貨下跌0.3%。那斯達克期貨當日也下跌0.4%。當前的市場情緒反映出更為謹慎的前景。市場參與者關注本週稍後的傑克遜霍爾會議，聯準會主席鮑威爾可能不會承諾9月採取行動。

我們看到今天較為防禦的情緒佔上風，歐洲和美國期貨均指向低開。在本週晚些時候聯準會傑克遜霍爾研討會召開之前，這種謹慎情緒正在加劇。市場顯然在為不確定性做準備。隱含波動率正在上升，VIX指數從夏季低點13左右回升至18。這反映出在最新一份2025年7月美國通膨報告顯示核心通膨率維持在3.6%之後的真正緊張情緒，這使聯準會的未來道路變得複雜。市場正在消化更高的動盪可能性。

投資策略與歷史背景

對於衍生性商品交易者來說，這種環境下購買保護性資產頗具吸引力。我們認為，如果聯準會主席鮑威爾的言論比預期更為激進，買進標準普爾500指數或歐洲斯托克50指數等主要指數的看跌選擇權來對沖潛在的經濟下滑風險是明智之舉。

這些部位可以緩衝投資組合受到劇烈的負面反應。我們還記得，鮑威爾2022年在傑克遜霍爾發表的八分鐘強硬演講引發了持續數週的市場大幅拋售。現在的擔憂是那次事件的重演，當時他強調的是抑制通膨，而不是支持經濟成長。歷史經驗表明，我們應該認真對待這種風險。

大西洋彼岸的情況也類似，最近的數據顯示，德國上個月工廠訂單意外下降了1.2%。這種疲軟態勢，加上歐洲央行自身的通膨應對措施，解釋了德國DAX指數期貨表現不佳的原因。交易員正在利用歐洲指數選擇權為持續的區域經濟低迷做準備。

我們預計，未來幾天，隨著交易員為這一事件做好準備，選擇權溢價將保持在高位。這表明，利用保險成本上漲獲利的策略，例如出售現有股票持股的備兌買權，可以在等待明確方向的同時創造收益。現在應該管理風險，而不是急於追逐上漲。

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德國7月生產者物價指數（PPI）下降0.1%，與預期的0.1%的上漲相反。此數據由德國統計局於2025年8月20日提供。能源價格是主要影響因素，扣除能源價格因素後，當月生產者價格下降了0.2%。年減1.5%，主要原因是能源價格下跌。

不含能源成本的生產者價格

不考慮能源成本，德國生產者物價指數與去年 7 月相比上漲了 1.0%。德國生產者物價指數的意外下降顯示通膨降溫速度快於預期，減輕了歐洲央行升息的壓力。該數據與最近的 Ifo 商業景氣指數相吻合，該指數跌至 89.5，為2024年底以來的最低水平，顯示悲觀情緒日益加劇。

我們應該預計，與歐元區銀行間拆借利率 (Euribor) 掛鉤的期貨價格將反映出今年進一步升息的可能性降低。這種通貨緊縮訊號使德國政府公債（即德國國債）成為更具吸引力的資產。目前10年期德國公債殖利率為2.45%，可能面臨下行壓力。我們可以考慮購買德國公債期貨的買權來應對這種情況，如果債券價格上漲而殖利率下降，買權將會獲利。

對德國DAX指數的影響

對於德國DAX指數而言，這些訊息更指向需求疲軟，而非簡單的投入成本下降，這對企業獲利而言是一個利空訊號。鑑於上周公布的工業生產數據也顯示收縮了0.5%，我們應該考慮購買DAX指數的保護性看跌選擇權。這可以對沖因經濟衰退擔憂而可能引發的市場下跌。

歐洲央行立場若不那麼激進，可能會對歐元構成壓力，尤其是在聯準會維持強硬措辭的情況下。利差正在擴大，利多美元，聯邦基金期貨市場仍預計美國再次升息的可能性為50%。這增強了歐元/美元貨幣對測試並可能突破近期支撐位1.0750附近的可能性。

我們在2014年至2016年期間也經歷過類似的環境，當時生產者物價指數走弱，隨後歐洲央行推出了大規模刺激方案。經濟成長放緩與央行政策之間日益加劇的不確定性，可能導致市場波動加劇。因此，建立VSTOXX期貨或選擇權的多頭部位可能是防止市場大幅波動的明智之舉。

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英國7月通膨率升至3.8%，與預期的3.7%截然相反。這一意外增長支持了英格蘭銀行可能在9月暫停利率調整的立場。先前金融市場預期利率暫停的可能性高達94%，因此預期投資人行為不會大幅變動。因此，英鎊升值的可能性有限，英鎊兌美元匯率穩定在1.3490，同時，一些主要選擇權的到期價位也已在1.3500。

服務業通膨和核心通膨

7月服務業通膨率維持在5.2%的年率水平，而核心通膨率則從6月的4.7%上升至5.0%。這些數據表明，英格蘭銀行面臨持續的挑戰，因為他們面臨日益嚴重的滯脹擔憂。7月通膨數據強勁的主要原因是運輸價格，國家統計局指出，由於學校暑假，機票價格上漲。這一季節性因素導致運輸成本上升，從而極大地影響了7月的通膨率。

7月通膨率略高於預期，為3.8%，與2025年5月的2.1%相比有顯著的回升。這一更強勁的數據並未改變我們對英格蘭銀行9月決議的看法，該決議幾乎已完全反映出暫停升息的可能性。這證實，始於2021年底的升息週期可能已達到高峰。對於衍生性商品交易員來說，這限制了英鎊短期內的上行潛力。英鎊兌美元選擇權到期日集中在1.3500附近，這可能成為未來幾週的引力點，限制波動性。一些受益於區間波動的策略，例如賣出跨式選擇權或鐵禿鷹選擇權，可能是合適的選擇。

令人擔憂的滯脹圖景

底層細節展現出更令人擔憂的滯脹圖景。核心服務業通膨率仍居高不下，而近期數據顯示，英國2025年第二季GDP成長率僅0.1%，令人聯想到2023年末技術性衰退期間的疲軟態勢。這種黏性通膨和接近零成長的惡性組合意味著，一旦市場忽略了央行的直接決策，英鎊將長期走弱。

我們應該略微忽略運輸價格上漲造成的整體飆升，這主要是由於暑假期間機票價格的季節性上漲。更關鍵的數據點仍然是持續的核心服務業通膨率。這項數據將使英格蘭銀行不會考慮降息，並將成為今年最後一個季度貨幣配置的關鍵驅動因素。

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