7月份，美國現房銷售量達401萬套，超過預期的392萬套。這比上個月的393萬套增加了2%，比上個月的2.7%的降幅有所下降。庫存為4.6個月，略低於上個月的4.7個月，但比去年同期成長了15.7%。房屋中位數價格上漲至42.24萬美元，標誌著價格連續第25個月實現年度增長。

獨棟住宅銷售量成長2%，至364萬套，房屋中位數價格達42.85萬美元。公寓和合作公寓的月銷售量成長了2.8%，但比去年同期下降了2.6%，中位數價格為36.26萬美元。從地區來看，東北地區月銷售額較上季成長8.7%，中西部地區月銷售額較上季下降1.1%。南部地區月銷售額成長2.2%，西部地區月銷售額成長1.4%。

市場動態

房產在市場上的待售天數中位數為28天。首次購屋者佔28%，31%的交易為現金銷售。個人投資者和二套房買家佔交易的20%，不良資產銷售佔2%。優於預期的房屋銷售數據表明，儘管利率上升，但經濟仍在保持強勁。這種韌性可能會推遲聯準會任何潛在降息的時間表。

目前，期貨市場曾預期年底前降息的可能性為25%，但現在這項機率已降至15%以下。有鑑於此，我們應該考慮為「長期高利率」的利率環境做好準備。這可能包括買入國債ETF的看跌期權或賣出短期利率期貨，以對沖收益率上升的風險。這與我們在2023年看到的模式相呼應，當時強勁的經濟數據一再導致債券市場拋售。

投資策略

首次購屋者比例降至28%意味著負擔能力問題，這可能會對房屋建築商的股票造成不利影響。雖然整體需求看似堅挺，但建商可能需要繼續提供融資激勵措施，這可能會擠壓我們在上個季度看到的利潤率。

這顯示他們將採取謹慎的立場，或許可以使用房屋建築商股票的備兌買權來創造收入，同時限制上漲空間。現金交易量飆升至31%，投資者購買量飆升至20%，這表明市場是由對利率不敏感的買家推動的。

根據房地美 (Freddie Mac) 的最新數據，30年期抵押貸款平均利率維持在6.8%左右，平均工薪階層購屋者被邊緣化了。這為房地產市場創造了一個脆弱的基礎，如果投資者情緒變化，房地產市場可能會變得脆弱。

我們看到地區差異明顯，東北地區表現強勁，而西部地區繼續落後，銷售額年減4.0%。這種分割暗示著潛在的配對交易，例如做多在東北地區業務較多的房地產投資信託基金 (REIT)，同時做空在西海岸業務較多的房地產投資信託基金。這種策略可以對沖更廣泛的市場波動，同時利用這個特定的區域趨勢。

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2025年8月標普全球美國製造業PMI為53.3，超過預期的49.5；服務業PMI錄得55.4，超過預期的54.2。綜合PMI指數從7月的55.1上升至55.4，創下八個月新高，產出和需求連續31個月成長。製造業產出創下2022年5月以來的最大月增幅，新訂單則創下2024年2月以來的最高水準。這些數據與美國經濟2.5%的年化成長率相符，而2025年上半年的年化成長率為1.3%。不斷增長的需求導致大量工作積壓，成品庫存也以創紀錄的速度成長。

投入價格上漲

關稅導致投入價格以2023年5月以來的最快速度上漲，同時也是自2023年1月以來第二大漲幅。通膨壓力達到三年來的最高水平，顯示消費者物價指數可能進一步高於聯準會2%的目標。就業成長持續了六個月，為2025年1月以來的最快增速。積壓訂單的增加推動製造業和服務業招聘分別達到2022年3月和2022年5月以來的最高水準。

商業信心升至兩個月高點，但仍低於2025年初的水平。第三季的成長前景是強勁的2.5%的年化速度，而通膨風險依然存在，關稅相關壓力持續存在，支持收益率上升和美元走強的潛力。8月的PMI報告顯著改變了我們對未來幾週的展望。製造業指數從預期的49.5躍升至53.3，數據顯示經濟將比我們先前預期的強勁得多。

這直接挑戰了市場對聯準會9月降息的預期，目前市場對聯準會降息的預期仍高達79%。有鑑於此，我們應該重新考慮我們的利率部位。兩年期美國公債殖利率上週穩定在4.4%左右，對聯準會政策高度敏感，受此消息影響，該殖利率可能會大幅上漲。我們應該考慮賣出短期利率期貨，例如擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨，為市場重新定價聯準會更強硬的政策做好準備。

好消息就是壞消息

對於股票交易員來說，這種「好消息就是壞消息」的局面可能會加劇市場波動。更強勁的經濟成長支撐了獲利，但長期利率上升的前景將給估值帶來壓力，這種情況在2023年屢見不鮮。我們應該為標普500指數的波動做好準備，考慮採用跨式選擇權策略或買入VIX指數的買權，目前交易價格接近13的低點。

美元有望從這種背離中大幅受益。隨著美國經濟加速至2.5%的年化成長速度，而歐洲央行近期數據仍顯示歐洲經濟成長乏力，美元走強的理由顯而易見。我們應該持有美元多頭頭寸，可能透過持有美元指數(DXY)的買權或持有歐元等貨幣的買權來實現。

最後，報告強調投入成本上升以及自2022年8月以來銷售價格的最快漲幅，這表明通膨正在再次加速。報告中提到關稅是關鍵驅動因素，而製成品庫存創歷史新高，這表示價格壓力持續存在。這種環境可能有利於通膨掛鉤債券ETF或某些工業商品的選擇權，這些選擇權可受益於強勁的製造業和通膨順風。

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納斯達克指數昨天下跌，盤中一度跌逾400點，跌至200小時移動平均線下方，創下自8月1日以來的最高水準。8月早些時候，那斯達克指數曾一度跌破該均線，但隨後反彈，並於8月13日創下21803.75點的歷史新高。昨天的回檔測試了200小時移動平均線21140.04點，但最終收在21172.86點。目前，期貨市場預計開盤下跌87.32點，之後可能回落至200小時移動平均線下方，對空頭有利。近期下行目標位為20864.09點，這是自6月23日低點以來的38.2%的回檔位。

市場經濟指標

今天晚些時候，預計標普全球製造業PMI為49.5，略低於上月的49.8。服務業PMI預計為54.2，低於55.7。美國東部時間上午10點，美國7月成屋銷售預測為392萬套，此前為393萬套。同時，美國7月領先指數預計將下降0.1%，而先前為下降0.3%。

我們看到美國股市開盤弱勢，納斯達克指數成為焦點，目標是低於200小時移動平均。該水準一直是購買活動的關鍵底線，持續跌破可能預示著短期市場控制的轉變。昨日交易日已大幅下跌逾400點，測試這項關鍵支撐位。這次技術性跌破正值7月CPI報告顯示核心通膨率穩定在2.8%之際，這為降息前景帶來了複雜性。

聯準會官員暗示將維持利率在5.0%至年底，以成長為導向的科技股正面臨巨大阻力。市場正在適應借貸成本維持高位的時間將比先前預期的更長的現實。回顧過去，我們在8月1日也曾看到類似的跌破該移動平均線的走勢，但買家積極入場，推動該指數在上週8月13日創下21803.75的歷史新高。

然而，昨日的突破嘗試更為有力，而今天的盤前期貨表明賣家尚未結束。這種模式與我們在2023年末經歷的波動情況類似，當時利率不確定性主導了市場情緒。

衍生性商品交易策略

對於衍生性商品交易者來說，這種設定表明是時候考慮防禦性部位了。VIX 指數在7月的大部分時間都徘徊在13附近，本週已小幅上漲至17.5，這使得選擇權溢價對賣家更具吸引力，但也預示著恐慌情緒正在加劇。

買入QQQ的短期看跌選擇權（或許是9月到期的選擇權），可以防止其進一步跌向下一個主要支撐位。那斯達克指數的下一個關鍵下行目標位於38.2%的回檔位20864.09。昨日的低點非常接近該位，表明它顯然已進入機構賣家的關注範圍。

如果今天明確突破200小時移動平均線，那麼未來幾個交易日測試20864這一水平的可能性將非常大。然而，鑑於8月1日暴跌後的急劇逆轉，我們必須為再次出現假像做好準備。如果市場站穩腳跟，回到200小時均線，可能會形成熊市陷阱，令做空者感到沮喪。

在這種情況下，那些受益於波動性且沒有明確方向的策略，例如跨式選擇權或勒式選擇權，可能會更有效。目前，所有人的目光都集中在將於今天上午稍晚公佈的標普全球PMI預估和成屋銷售數據。任何經濟放緩幅度超過預期的跡像都可能證實看跌情緒，並加速下跌。相反，更強勁的數據可能足以鼓勵買家再次捍衛這些關鍵技術水平。

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美元兌加幣持續上漲，觸及1.3891至1.3904之間的波動區域。突破該區域可能導致3月4日跌幅的38.2%回檔位1.39229。對於希望在一段時間的下跌後重新掌控局面的買家來說，這一水平至關重要。近期走勢積極，該貨幣對在4小時圖上突破了100和200日移動平均線（分別位於1.37966和1.3742）以及100日移動平均線（位於1.3769）。此外，週二，該貨幣對突破了先前的1.3812至1.38215的波動區域，顯示出上漲勢頭。

小時圖走勢

小時圖上，週一匯價一度跌破100小時移動均線1.3838，但隨後迅速反彈，提振了買家信心。隨後，匯價突破了8月1日的高點1.38785，延續了今日的上漲趨勢。對於日內交易者而言，收盤風險位於8月1日的高點1.3875，而較保守的風險則位於100小時移動均線1.3838。只要這些支撐位保持不變，匯價就仍有進一步上漲的動能。我們看到美元兌加幣（USDCAD）上漲勢頭強勁，突破了1.3891至1.3904之間的關鍵阻力區。買家一直佔據主導地位，將匯價推高至幾條重要的移動均線上方。突破該區域將證實當前的看漲情緒仍有上漲空間。

經濟因素與市場動態

這種技術強勢受到分化的經濟數據支撐。最新的美國7月核心PCE數據為3.1%，略高於預期，強化了聯準會將在年底前維持利率不變的觀點。這與加拿大形成了鮮明對比，加拿大最新的就業報告顯示，就業機會意外減少1.5萬個，引發了人們對經濟放緩的擔憂。在全球需求擔憂再度升溫的背景下，WTI原油價格近期跌至每桶75美元以下，進一步對加幣造成壓力。這一基本面支持美元兌加幣走強。

目前的市場動態讓我們想起了2022年末的情況，當時聯準會的鷹派立場推動美元全線大幅走強。對於衍生性商品交易者來說，這意味著為進一步上漲做準備，可能的做法是買入執行價格高於1.3900的買權。日內風險可控於1.3875水平，持有長期期貨部位的投資者應關注1.3838附近的100小時移動平均線，將其作為關鍵支撐位。只要這些水準保持不變，買方仍將保持動能。

最值得關注的價位是1.39229，這是自2025年3月4日高點以來跌勢的38.2%回檔位。持續突破該水平將是我們需要看到的最低確認，以確認今年早些時候的下行趨勢正在真正逆轉。在此之前，買方佔據優勢，但尚未贏得更大的勝利。

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原物料價格指數表現

原物料價格指數（RMPI）較上季小漲0.3%，低於上月的2.7%。若扣除能源產品，RMPI上漲0.4%。年比來看，原物料價格上漲0.8%，若扣除原油能源產品，則上漲12.6%。黃金、白銀和鉑族金屬價格較去年同期上漲30.9%，其中牛和小牛價格上漲17.1%，生豬價格上漲18.1%。相反，傳統原油和合成原油價格分別下降18.0%和15.2%，抑制了RMPI的漲幅。

8月生產者價格數據遠超預期，顯示通膨正在工廠門口加速。加拿大央行將此視為通膨壓力並未如預期消退的警訊。我們現在必須消化未來幾週央行採取更強硬立場的可能性。鑑於此一意外，我們預期短期利率將高於市場昨日的預期。回顧2022年和2023年激進的升息週期，我們知道，當通膨數據強勁時，央行並不害怕採取果斷行動。衍生性商品部位應進行調整，以反映下次會議上可能出現的升息。

對貨幣市場和利率的影響

加幣走勢複雜，一方面是鷹派央行的支持，另一方面是原油價格下跌帶來的重大阻力。自 2024 年以來，我們看到，即使在油價疲軟的情況下升息，加幣也難以獲得支撐。利用美元/加幣匯率波動性加劇獲利的選擇權策略可能在此起到作用。

報告清晰地顯示了投資者對安全的追求，貴金屬因避險需求而飆升。在 2024 年的大部分時間裡，在全球不確定性的背景下，這一趨勢顯而易見，當時金價突破每盎司 2,400 美元的歷史高點。我們應該考慮透過買權做多黃金和白銀，以利用這持續的勢頭。

同時，報告中顯示的能源價格大幅下跌表明該行業持續疲軟。常規原油價格年減 18%，跌幅巨大。這表明，看跌頭寸（例如買入石油期貨看跌期權）可以提供保護並帶來潛在利潤。

軟木價格的大幅上漲也是一個關鍵訊號，它提醒我們2021年的大幅上漲，當時價格在不到一年的時間內上漲了兩倍多。這表明供應鏈問題可能在某些行業中重新出現。持有少量木材期貨或買權的投機多頭部位可能是合理的。

對於更廣泛的股市而言，這份通膨報告是個負面消息。央行更激進的政策會提高借貸成本，並可能抑制經濟活動。因此，我們應該考慮購買標準普爾/多倫多證券交易所60指數的保護性看跌期權，以對沖潛在的市場低迷。

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本周初請失業金人數達23.5萬人，超過預期的22.5萬人，較前一周的22.4萬人增加。初請失業金人數四周移動平均值從前一周的22.175萬人升至22.625萬人。本週持續申請失業救濟人數為197.2萬人，略高於預期的196萬人，較前一週的195.3萬人增加。持續申請失業救濟人數四週移動平均值從前一週的194.8萬人上升至195.4萬人。

勞動市場擔憂

這些數據對於美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）將於9月初發布的就業報告之前的調查期至關重要。就業市場似乎有可能進一步疲軟。勞動供需的變化，尤其是由於移民的轉變，在這些趨勢中發揮著至關重要的作用。近期首次申請失業救濟人數上升至23.5萬人，高於預期，這是一個不容忽視的訊號。

這一上升趨勢，加上續請失業救濟人數的增加，顯示勞動市場可能逐漸放鬆緊張的態勢。我們目前正在關注這一趨勢是否會延續到9月的就業報告中，該報告已成為市場的焦點。這正值一個關鍵時刻，尤其是在2025年7月的消費者物價指數報告顯示核心通膨率頑固地維持在2.9%左右之後。

聯準會一直在暗示，在考慮調整當前政策立場之前，需要看到勞動市場持續降溫。失業救濟申請人數的小幅下降是支持較溫和前景的第一個數據，但僅憑這一點還不足以做出決定。鑑於這種不確定性，我們預期在9月初就業報告公佈前，主要股指選擇權的隱含波動率將會上升。

過去一個月，VIX指數一直在15附近的窄幅區間波動，但這份數據可能成為推動其升至15%以上水準的催化劑。交易員不妨考慮持有那些在數據公佈後，無論市場走向如何，都能從超預期波動中受益的部位。

歷史趨勢

我們在2023年下半年也看到了類似的模式，當時勞動市場疲軟的早期跡象往往先於市場因預期聯準會轉向而短暫反彈。然而，這些預期常常被隨後強勁的數據擊碎，導致市場急劇逆轉。

這段歷史提醒我們，要謹慎行事，切勿僅憑一週的失業救濟申請數據就進行過於激進的配置。受過去一年移民趨勢變化的影響，勞動力供應的潛在動態使情況更加複雜。即使職缺數量緩慢下降，勞動力儲備的增加也可能抑制薪資壓力。

這意味著整體失業率可能無法反映全部情況，因此我們也將密切關注下一份報告中的薪資成長數據。

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2025年8月費城聯邦儲備銀行商業指數報告顯示，實際值為-0.3，預期值為7.0。上月為15.9。新訂單指數從18.4降至-1.9，出貨量指數從23.7降至4.5。未完成訂單指數從5.7降至-16.8，交貨時間指數從-4.7略微惡化至-5.4。

庫存和價格動態

庫存從 -1.3 降至 -6.2，支付價格從 58.8 升至 66.8。收到價格從 34.8 小幅上漲至 36.1。就業人數從 10.3 增加到 5.9，平均每週工作時間從 0.4 改善至 4.7。企業注意到就業人數整體上升且物價指數持續成長。調查中有關未來活動的廣泛指標顯示預期未來六個月經濟將持續成長。

儘管波動較大，但該指數通常不會對市場走勢產生重大影響。我們看到製造業活動意外急劇減速，費城聯邦儲備銀行指數暴跌至 -0.3，而預期為 7.0。這項數據較上月 15.9 的急劇下降表明經濟放緩（近期第二季 GDP 成長 1.2% 所暗示）可能正在加速。新訂單的急劇下降對未來成長尤其令人擔憂。

通膨壓力和市場影響

問題在於，儘管經濟活動停滯，通膨壓力卻在加劇，因為「支付價格」分項指數大幅躍升至66.8。這與我們在2025年7月消費者物價指數（CPI）中看到的通膨率持續走高（核心通膨率仍維持在3.8%的高點）的情況相符。這使得聯準會在對抗通膨和支撐疲軟經濟之間陷入了非常艱難的境地。

對於股票交易員來說，這增加了SPY和專注於小型股的IWM等大盤指數的保護性看跌期權的吸引力，這些指數對國內經濟放緩更為敏感。我們預期波動性將上升，因此VIX買權可能是對沖日益加劇的不確定性的審慎選擇。

這種環境與2022年市場大幅波動前的滯脹擔憂如出一轍。在利率市場，這些數據發出了相互矛盾的訊號，選擇權可以利用這些訊號。雖然經濟成長放緩意味著聯準會將採取更溫和的立場，但持續的通膨指標可能迫使他們在更長時間內維持高利率，這令人想起他們在2024年8月傑克遜霍爾會議上的強硬立場。

這創造了一種環境，使得諸如SOFR之類的利率期貨選擇權可以用來押注這種政策分歧。

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潛在的關稅減免

風險管理策略

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市場概覽

美國與歐盟的討論顯示未來幾週可能減免汽車關稅。沃爾瑪的獲利報告不如預期，影響了其盤前交易的股價。聯準會官員的多份聲明顯示對利率調整持耐心態度，日本央行可能在年底前將利率加至0.75%。

法國8月服務業PMI預覽值為49.7，超過預期的48.5，德國製造業PMI為49.9，預期為48.8。英國服務業PMI優於預期，為53.6，而非預期的51.8，不過其CBI趨勢總訂單差於預期，為-33。

美元保持穩定，日圓表現不佳。歐洲股市和標準普爾500期貨下跌0.3%。美國10年期公債殖利率上升2個基點，至4.316%。黃金下跌0.4%，現價報3,333.05美元，WTI原油價格小幅上漲0.5%，至63.01美元。比特幣下跌1.1%，價值113,116美元。

儘管歐洲主要經濟體公佈的PMI數據利好，但並未刺激市場波動。歐元和英鎊兌美元匯率基本維持不變。美元兌日圓匯率小幅波動，受聯準會講話影響。整體而言，主要貨幣走勢平淡，市場仍在等待更多美國經濟數據和聯準會主席鮑威爾的演講。

股市方面，歐洲股市持續下跌，與美國期貨走勢一致，沃爾瑪獲利不如預期加劇了跌勢。黃金和加密貨幣持續下跌，早前的上漲趨勢正在減弱。

聯準會主席講話

鑑於謹慎的市場基調，我們認為聯準會主席鮑威爾明天的演講將帶來風險上升。這意味著可以透過標準普爾500指數的跨式選擇權等選擇權買入短期波動性，因為任何意外的鷹派或鴿派傾向都可能引發重大波動。

一旦鮑威爾發表講話，我們預計隱含波動率將會下降，使其成為交易的關鍵事件。聯準會官員的評論，加上美國10年期公債殖利率維持在4.3%以上，強化了「長期維持高位」的利率敘事。這繼續有利於美元走強，尤其是兌日元，因為日本央行的升息週期有所落後。

我們可以考慮買入美元/日圓看漲期權，但我們必須保持謹慎，因為該貨幣對接近150的水平，日本財政部過去曾在此水平進行幹預，尤其是在2022年末。

在股市方面，沃爾瑪的獲利不如預期是美國消費者健康狀況的一個嚴重警訊。近期數據顯示，美國信用卡拖欠率在2025年第二季升至15年來的最高水平，這進一步加劇了人們的擔憂。這表明，利用看跌期權或看跌價差建立非必需消費品ETF的看跌倉位是明智之舉。

相反，美歐汽車關稅可能下調，這在原本低迷的市場中提供了一個特殊的機會。我們可以考慮購買歐洲汽車製造商的較長期看漲期權，因為未來幾週的正式公告可能會大幅提振其股價。

我們在2018-2019年期間也看到類似的貿易相關不確定性給這些公司帶來壓力，而一旦決議出爐，將是一個重大的緩解。法國和德國PMI數據的改善有助於鞏固歐洲央行將繼續維持利率不變的觀點，這可能會使歐元兌美元維持窄幅波動。

這種穩定的環境適合那些從低波動性中獲利的選擇權策略，例如賣出歐元/美元貨幣對的鐵禿鷹選擇權。這種方法將受益於貨幣對在我們收取溢價時保持區間波動。

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經濟基本面依然強勁

當前市場展望

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