循環式 AI 經濟：來自 Cerebras IPO 的啟示

美國大型科技公司上市沉寂兩年後，首次公開發行（IPO，企業第一次把股票賣給大眾並在交易所掛牌）市場再度升溫。原因是 AI（人工智慧）。

Cerebras Systems 研發「晶圓級晶片」（wafer-scale chip，把整片晶圓當作一顆超大晶片使用，以提高運算速度）並用於 OpenAI 的「推理」（inference，AI 已訓練完成後，用來回答問題與產生結果的運算）基礎設施。本週，Cerebras 成為第一個用來觀察大眾市場對 AI 硬體公司興趣的重要案例。它在 5 月 13 日把 IPO 定價為每股 185 美元，高於原本宣傳的 150–160 美元區間。公司出售 3,000 萬股 A 類普通股，募得 55.5 億美元。今日將在那斯達克（Nasdaq，美國以科技股為主的證券交易所）以代號 CBRS 開始交易。

這次 IPO 超額認購 20 倍（oversubscribed，想買的人遠多於可賣的股票）。IPO 前的場外交易（pre-IPO trades，尚未正式上市前在私下市場買賣股份）在 Hiive 平台上的價格，從週一的 187.53 美元漲到週四的 220.25 美元，4 天上漲 17%，而且是在公開交易開始前。需求強勁，也顯示 AI 題材的支撐很全面。

Cerebras 是 2026 年第三個重要 IPO 案例。第一個聚焦中國「政策挑選」的市場回溫。第二個是市場預期 OpenAI 與 Anthropic 這類超大型公司可能在 2026 年稍晚上市。這些事件都與 IPO 有關，但其實代表兩種本質不同的市場。

兩個截然不同的市場

2026 年 IPO 回溫是真的，但不是同一種市場，各自有不同運作方式。

中國——由政府主導挑選。資金流向多半跟著政策走。中國內地 2026 年第一季 IPO 募資達 257 億人民幣，高於前一年的 165 億。香港 2025 年募資額成長 231% 至 370 億美元。排隊上市的公司以半導體、AI、機器人、生物科技為主。所謂「紅籌」（red-chip，在境外註冊、以中國資產或業務為主的公司）上市前往往要先重整架構。承銷商（sponsors，協助公司上市、訂價與銷售股票的金融機構）文件審查更嚴。市場開放，但由政府決定誰能進場。市場更重視是否符合國家策略，而不只是營收成長。

美國——由需求決定。投資人決定誰能上市、價格多少，以及發行多少「流通股」（float，真正能在市場自由買賣的股份比例）。2026 年美國 IPO 主軸是 AI 基礎設施，Cerebras 是即時的風向球。OpenAI 與 Anthropic 的私人市場估值分別約 8,400 億與 3,800 億美元，正準備在 2026 年稍晚上市。光是 SpaceX 與 OpenAI 合計可能募資 1,350 億美元，約是 Cerebras 募資額的 25 倍。

兩個市場、兩套規則，但共同主題都是 AI。

各市場在意什麼

兩個市場對 AI 基礎設施的押注方式不同。

• 中國重視是否符合國家策略。符合產業政策的公司更容易取得上市與募資機會。政府會限制過度投機、要求更嚴的規範。美國常見的「客戶同時也是投資人」的迴圈式安排（客戶投資供應商、供應商又把利益回饋給客戶，形成綁定）較不被接受。
• 美國 AI IPO重視「深度綁定」。Cerebras 與 OpenAI 的 100 億美元合約是核心故事，同時 Cerebras 也發給 OpenAI 50 億美元的「認股權證」（warrants，未來可用約定價格買股票的權利）。這套作法類似 AMD 與 OpenAI 的合作交易，曾帶動 AMD 股價大漲。等到 OpenAI 與 Anthropic 上市時，外界預期微軟、Alphabet、亞馬遜可能成為「槓桿代理」（leverage proxies，投資人用來間接押注同一主題的替代標的）。大眾市場會獎勵那些卡在 AI 資本支出循環（capex cycles，公司持續花錢買設備與建置資料中心等的周期）裡的公司：供應商與客戶彼此持股，形成利益綁定。

這不是小差異，而是兩種完全不同的估值方式。

Cerebras 透露了什麼

在股票市場裡，Cerebras（CBRS）規模不如即將登場的大型公司。但它很關鍵，因為它是第一個用來檢驗「美國由市場需求決定」這套模式是否成立的公開數據點。

若 CBRS 開盤強勢，代表美國 AI IPO 的「深度綁定邏輯」被市場接受：投資人願意用更高的估值倍數（premium multiples，相對同業更高的本益比/營收倍數等）買進一家公司，即使它的最大客戶同時也是大股東。接下來更大型的 AI 公司上市時，可能用更激進條件：更低的流通股比例、更高定價、更多彼此交叉持股的結構。

市場現在不只看產品，也在看公司與 AI 生態系（ecosystem，包含雲端、晶片、模型、資料中心、客戶等整體網路）綁得多深。投資人買的是這種綁定：收入、客戶承諾、加上持股利益同向。

若表現疲弱，或開盤強但很快回落，可能迫使後續大型美國 IPO 採取更保守的條件；同時也會讓中國由政府主導的做法看起來更穩健，因為它避免客戶與投資人糾纏在一起。

20 倍超額認購與 Hiive 的重新估價，顯示投資人押注這種綁定模式會成功。5 月 14 日是第一個公開考驗。

核心問題

瑞銀（UBS）資料顯示，受訪企業只有 17% 已把 AI「大規模部署」（at scale，真正用在主流程、跨部門與大量資料/用戶，而不只是小範圍試點），高於一年前的 10%。這個比例支撐三個市場的敘事：Cerebras 在 2025 年 5.1 億美元營收、AMD 因 OpenAI 合作而被上調估值、中國半導體上市管線，以及未來 OpenAI、Anthropic 上市，最後都回到同一題：AI 基礎設施支出有多少是長期需要（耐久），多少只是追題材（投機）？

如果採用率穩定增加，兩種 IPO 架構都站得住腳：中國押注的策略產業會受益，美國的 AI 基礎設施交易也能延續，大型公司能以合理條件上市。若採用停滯，市場會重新定價。中國市場可用政策支撐來減緩下跌；美國 AI IPO 更容易受傷，因為估值高度依賴持續的 AI 資本支出。

值得觀察的重點

1. Cerebras（接下來八週）。今天開盤很重要，但接下來幾週更關鍵。若股價能穩定站上 Hiive 隱含的 220 美元水準，會強化「美國 AI 基礎設施」這條主線。若回落到接近 IPO 價格，代表 IPO 前的買盤只是提前卡位，進入公開市場後撐不住。

1. OpenAI 與 Anthropic。據報已在準備 S-1（S-1 filing，向美國證管會提交的上市申請與揭露文件）。未來公布的流通股比例，會讓交易者判斷首日可能有多大波動。先前分析指出，若流通股只有 3–7%，大約是常見水準的一半，會放大 Cerebras 首日表現釋放的訊號。

1. 中國。第一季的 IPO 排隊名單是否能轉成穩定的實際上市；硬科技（hard-tech，指半導體、先進製造、機器人等以工程與研發為主的產業）是否持續主導；近期中國科技 IPO 上市後的股價表現。

2026 年 IPO 回溫是真的，但不是單一市場，而是兩個：一個由政策挑選，一個由需求決定。兩者規則不同，但都在問同一件事：AI 基礎設施的需求能否持續。Cerebras 提供第一個公開答案。它今天與接下來八週的走勢，將影響 2026 年其餘 IPO 的定價——從舊金山到香港，以及中間各地。

立即開始交易 – 點擊這裡創建您的 VT Markets 真實賬戶