通用汽車（GM）預期可拿回5 億美元的關稅退稅（把先前多付或後來被判定不該收的關稅退回）。UPS 也開始替客戶處理退稅，因為他們先前代客戶收取約 50 億美元的關稅。對美國企業來說，過去那種用「緊急權力」大範圍加徵關稅的時代，在法律上已告一段落，財務損失可能獲得部分緩解。
但另一個更棘手的故事正在壓過來。本週布蘭特原油（UKOUSD）突破每桶 111 美元，7 天上漲 13%，即使伊朗提議重新開放荷莫茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要的石油海運咽喉要道），價格仍續漲。貿易成本下降與能源帶動的通膨衝擊（物價被推高的壓力）同時朝相反方向拉扯，市場必須一起把兩者反映進價格。
關稅局勢如何轉變
2 月，美國最高法院裁定《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act, IEEPA：允許總統在國家緊急狀態下限制部分跨境經濟活動的法律）並未授權總統加徵關稅。政府在數小時內回應——改用《1974 年貿易法》第 122 條（Section 122：在特定條件下可對進口採取暫時性措施的條款），對所有進口改徵 15% 的統一關稅（flat tariff：不分品項或國家、用同一稅率）。
重點不只在稅率，也在法律架構。第 122 條關稅最長 150 天，若要延長需國會同意，而且設計上「不區分對象」（non-discriminatory：不特別針對某個國家或單一對手）。因此，它不像 IEEPA 關稅那樣容易被拿來當作雙邊談判籌碼。
政府也啟動新的《1974 年貿易法》第 301 條調查（Section 301 investigations：用來調查他國是否有不公平貿易做法，並可能據此加徵報復性關稅或採取措施），聚焦多個主要經濟體的製造業「產能過剩」（overcapacity：產量遠超市場需求）。這暗示下一步可能轉向「特定產業」的關稅。
對進口商而言，目前情況如下：
退稅金額是真的，但要放在背景下看。GM 的 5 億美元，對比其去年申報的 31 億美元關稅成本——即使退稅後，公司仍預期 2026 年關稅支出達 25 億到 35 億美元。法律架構改了，但對獲利（earnings：企業在一段期間內的淨利與獲利表現）的成本壓力未消失。
油價走向相反
國際能源署（IEA）稱荷莫茲海峽關閉是全球石油市場史上最大的供應中斷（supply disruption：供應鏈或運輸受阻，導致供給突然變少）。衝突在 2 月底爆發前，平均每天 129 艘船通過海峽；上週日，只有 8 艘。
沙烏地阿拉伯與阿聯把部分供應改走陸上管線，各國協調釋放戰略儲備（strategic reserves：政府為應付緊急狀況而儲存的石油庫存）也避免了最極端的飆價情境。但布蘭特原油（UKOUSD）高於 110 美元，對依賴進口與長供應鏈的經濟體仍是明顯的通膨推力。航空燃油、運費、石化原料（petrochemical inputs：做塑膠、化工品等所需的原料）都會跟著變貴。
各產業影響已浮現：
- 物流： 運費大幅上升；航空貨運受影響最大
- 汽車：原物料與零組件成本上升，對海外競爭者形成壓力，削弱關稅退稅的幫助
- 零售：能源變貴與仍存在的關稅成本，雙重擠壓進口成本
- 能源生產商：美國國內產量沒有明顯增加，即使價格走高
在這裡了解如何交易大宗商品市場與期貨（futures：在未來某日期以約定價格買賣標的的合約）。
兩股力量，落在同一條獲利線上
兩股力量同時發生，往往不容易一起解讀。對差價合約（CFD，Contract for Difference：用「價格差」結算的衍生品，不需持有實物標的）交易者來說，這不代表要離場，而是短線機會可能同時出現在多方與空方。
關稅減壓偏向需求回升：貿易障礙降低可減少投入成本、讓供應鏈更順、提高利潤空間。油價衝擊則偏向通膨延續：能源變貴推升運輸成本、擠壓消費支出，並讓央行（central banks：負責利率與貨幣政策的機構）在降息（rate cuts：下調政策利率）上更難抉擇。
汽車與物流等產業，兩股力量同時打到同一份獲利數字上。這不一定是淨利多，而是兩邊一起擠壓。
經濟學家已拿來類比 1970 年代能源危機，並提醒若油價在今年下半年仍偏高，可能出現停滯性通膨（stagflation：經濟成長疲弱但物價仍高）。是否貼近這個說法，很大程度取決於荷莫茲海峽航運恢復速度，以及央行會把這波通膨上升視為短暫（transitory：過一陣子會自行回落）或結構性（structural：根本因素改變、較難回落）。目前仍不明朗。在這裡了解通膨的不同類型。
仍待釐清的事
未來一季，三個變數最關鍵。
第一，第 122 條關稅是否能通過法律挑戰。多個州已提告主張用來正當化關稅所需的「國際收支」（balance of payments：一國對外收支的總帳）條件並不存在。若挑戰成功，貿易政策在年中前可能再次陷入不確定。
第二，荷莫茲航運恢復速度。在川普時代，各國都會受貿易威脅影響。即使停火維持，海峽通行量仍遠低於戰前。專家預期油價要回到正常，可能需要數月而非數週。供應衝擊（supply shock：供應突然減少造成價格上升）帶來的通膨已先被反映並擴散。
第三，第 301 條調查會產出什麼。若下半年對鋼鐵、半導體（semiconductors：晶片的核心材料與元件）與關鍵礦物（critical minerals：對科技與能源轉型很重要、供應可能集中在少數國家的礦產）推出特定產業關稅，原本以為貿易摩擦已結束的公司，就得修正判斷。
貿易減壓不是小事，但它落在一個同時要面對更大問題的市場裡。
市場在兩股相反力量之間拉扯，通常不會乾脆地只朝一個方向走，而是來回波動，值得關注，也有直接可交易的標的。
TLDR
為什麼關稅退稅沒有讓企業獲利全面改善？
像通用汽車 5 億美元這類退稅確實能減輕壓力，但只抵掉先前成本的一部分。企業仍面對持續的關稅支出，因此整體財務負擔依然不小。
油價上漲會如何影響不同產業？
油價上漲會讓整條供應鏈成本變高。物流公司運費增加；車廠面臨原料與零組件成本上升；零售商則因進口與運輸更貴而讓利潤空間被擠壓。
第 122 條關稅架構的重要性是什麼？
第 122 條關稅是暫時性的，延長需要國會同意。它屬於廣泛、對象不區分的關稅，因此比較難像過去那樣被用作貿易談判的策略工具。
荷莫茲海峽受阻為何對市場重要？
荷莫茲海峽是全球石油運輸要道。通行船隻變少會讓供應受影響，推升油價，並把通膨壓力傳到全球。
接下來市場最關注哪些因素？
市場聚焦三個關鍵變數：第 122 條關稅的法律戰結果、荷莫茲海峽石油運輸恢復速度、以及新的第 301 條關稅調查會帶來什麼措施。
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