紐約梅隆銀行（BNY）表示，其 iFlow Carry 指數（用資金流向衡量「套息交易」，即借入低息貨幣、買入高息貨幣以賺取利差）上周有一個交易日短暫跌入「負統計顯著性」（即指標跌幅大到不太可能只是隨機波動，反映市場行為出現明顯逆轉）。這次變化反映，在有數據的市場中，高息貨幣遭拋售，與相對應的10年期國債孳息率（市場利率基準之一）走勢出現反向配合。
過去一周，15種高息貨幣中有9種錄得淨沽出。拋售遍及各地區，亦不分政策或財政取向。
套息交易動力轉弱
BNY 指出，本周只有一種貨幣屬「強力被沽」：哥倫比亞披索（COP），一周資金流向幅度高於1.0。相關資金流被形容為「減倉」或「輕微獲利回吐」（即先前持倉有利潤後賣出鎖定收益），此前在市場劇烈波動、以及國際收支（反映一國對外收付款狀況）條件不利的情況下，套息交易仍維持韌性。
BNY 稱，正舉行議息會議的央行言論顯示需求轉弱，並暗示在條件允許時可能減息。該行亦指出風險在於，市場焦點或轉向「支持經濟增長」及更低的名義利率（未扣除通脹的利率）。
BNY 表示，新興市場承載了大部分套息倉位，並警告若市場對下半年政策轉向的預期升溫，長倉（看升倉位）獲利回吐可能加速。該行補充，iFlow Carry 指標今年未曾出現長時間的負統計顯著性。
BNY 提到去年曾出現兩次類似情況，分別與第二季所謂「解放日」關稅，以及第四季與人工智能相關的估值波動有關；並稱自2022至2023年以來，只出現過這些相近階段。
套息倉位的風險管理
市場正出現明顯訊號，熱門的套息交易開始乏力。iFlow Carry 指數近日指向強烈的反向關係，意味投資者正主動沽出高息貨幣以鎖定利潤。這與早前長時間維持抗跌形成對比；過去一周，15種主要貨幣中有9種被拋售。
這種「輕微獲利回吐」有擴散跡象。摩根大通新興市場貨幣指數（追蹤一籃子新興市場貨幣表現）在年初走勢強勁後，近一個月轉為橫行，反映投資者警惕升溫。哥倫比亞披索成為明顯的拋售目標，或預示其他高息貨幣亦可能跟隨。
推動轉變的核心因素，是主要央行的措辭開始轉向，公開表達對經濟需求轉弱的憂慮。以巴西及南非為例，近期製造業PMI（採購經理指數，用於量度企業景氣；50以上代表擴張、50以下代表收縮）跌穿50的收縮線，意味下半年減息的可能性上升。
就衍生工具（如期權、期貨等、價值源自相關資產價格的合約）倉位而言，需要立即加強風險管理。可考慮在最脆弱的高息貨幣，或新興市場ETF（交易所買賣基金，可一籃子買入/賣出市場）上買入認沽期權（put option，價格下跌時可受惠，用作對沖；對沖即用另一筆交易抵消風險），以保護現有長倉。隱含波幅（市場用期權價格推算的未來波動預期）上升會令期權更貴，但屬必要成本，以防倉位急速被拆倉（快速平倉或被迫減倉）。
主要風險在於，市場或不會等待央行正式行動，獲利回吐可能迅速加快。即使期貨市場（反映市場對未來利率的定價）顯示對聯儲局減息時間的預期被推遲，新興市場仍可能獨立出現拋售，因投資者急於撤出。應透過降低槓桿（借貸放大倉位）來減少套息倉位風險。
回顧而言，去年第二及第四季曾出現相近但短暫的負面情緒；加上2022至2023年加息周期（央行持續提高利率的階段）期間更大的轉向，顯示主題逆轉可以很快。現時訊號指向應及早應對，避免小幅減倉演變成急速拋售。
