市場目前已反映歐洲央行（ECB）今年加息三次，但這個看法愈來愈進取（即過於偏向加息）。最新歐盟統計局（Eurostat，歐盟官方統計機構）「快速估算」（flash estimate，初步/速報數據）確認，歐元區經濟幾乎無增長：2026年首季只增長0.1%。增長乏力，令市場對ECB在9月之後仍可繼續「收緊政策」（tightening，即加息或減少資金供應以壓抑通脹）的能力產生重大疑問。
雖然4月「整體通脹」（headline inflation，包含能源及食物等波動項目）因能源成本上升而升至3%，但要留意「核心通脹」（core inflation，扣除能源及食物等波動項目，更能反映中長期物價趨勢）其實回落至2.2%。這種背離很關鍵，反映「基礎物價壓力」（underlying price pressures，即不受短期能源因素影響的通脹動力）未有失控加速。回顧疫情後2021至2022年的通脹期，市場已見到：一旦經濟增長轉弱，即使整體通脹仍高，央行也可能變得更審慎，甚至放慢加息。
增長風險對比通脹訊號
近期有關「銀行放貸」（bank lending，銀行向企業及家庭批出貸款）及「消費者信心」（consumer confidence，反映家庭對經濟前景與消費意願的調查指標）的調查結果，均明顯指向經濟下行風險上升。最新S&P Global歐元區「綜合採購經理指數」（Composite PMI，綜合製造業及服務業景氣的調查指標）4月亦跌至50.8，僅略高於50這個「擴張/收縮分界線」（高於50代表活動擴張、低於50代表收縮），令審慎觀點更有理據。這意味在「衍生工具」（derivatives，以利率、匯價等作為標的的金融合約）上，可考慮押注市場過度偏鷹（hawkishness，即預期央行更積極加息）的交易機會，例如在第四季到期的「利率掉期」（interest rate swaps，以固定利率與浮動利率互換的合約）中「收固定」（receiving fixed，即收取固定利率、支付浮動利率，通常在預期利率會下跌或加息少於預期時較有利）。
我們的基本情景仍維持：6月及9月各加息一次，主要因為央行需要「穩定通脹預期」（anchor inflation expectations，即避免市場與民眾相信通脹會長期偏高）。但在增長前景疲弱下，第三次加息的機會很低。現時「Euribor期貨」（Euribor futures，以歐元銀行同業拆息作為基準的利率期貨，用來反映市場對未來政策利率的預期）對2026年12月的定價，隱含的政策利率我們認為至少高估了25個「基點」（basis points，bp；1基點=0.01個百分點），為交易員在未來數周提供較清晰的部署空間。
