在衝突第一周，人民幣（CNY）是表現最好的貨幣，波動（即價格上落幅度）受控。市場分析重點在於：人民幣是否在美元之後，成為「第二避險資產」（即資金在風險上升時轉向停泊的資產）。背後理據是，中國在能源供應承受力較強，勝過一些以儲蓄為主、但能源韌性較弱的亞太經濟體。
資金流向數據顯示，買入人民幣的規模，與中國國債（CGBs，指中國政府發行的債券）出現的大額資金流出相若。年內大部分時間，人民幣與外資持有中國國債的變化呈反向走勢：投資者在減持國債的同時買入人民幣。這與市場擔心通脹（物價上升）走高會壓低「實質利率」（扣除通脹後的實際回報）有關，令投資者平倉（結束持倉）國債。
資金流向結構轉變
接近月底，中國國債需求回升，但人民幣資金流向轉回淨沽出，與避險「對沖」（用相反交易減低風險）增加一致。其後第二季初數據顯示，人民幣與中國國債同時出現淨買入。
這種模式反映市場增加「直接持有人民幣風險敞口」（即不透過對沖、直接承受人民幣升跌的持倉），即使中美相對息差不高，以及人民銀行（PBoC，中國央行）仍傾向阻止「實質有效匯率」（REER，按貿易權重並扣除通脹後衡量貨幣購買力的指標）升值。另一個解讀是：中國可能正出現「再通脹／再膨脹」（reflation，經濟轉暖、需求回升令物價及增長改善），這是疫情後重啟以來首次較明顯；同時市場對「短端利率」（front-end yields，指短年期如1年內的利率／債息）走勢的預期可能有誤，加上聯儲局（Federal Reserve，美國央行）在宣布停火前已偏向寬鬆（傾向減息或停止加息）。
對交易員的啟示
對衍生品交易員而言，這種持續需求，加上人民銀行偏好匯率穩定，意味貨幣波動率（價格波幅）大機會維持偏低。近期一個月期美元兌人民幣（USD/CNY）期權的「隱含波動率」（implied volatility，期權價格反映市場對未來波動的預期）跌近多年低位，令一些在低波動環境較有利的策略更吸引，例如「沽出寬跨式期權」（sell strangles，同時賣出價外認購及價外認沽，賺取權利金，但需承受匯價大幅突破的風險）。市場更預期走勢受控、緩慢變化，而非急劇破位。
