雙速經濟
這正推動「雙速經濟」：上游能源企業受惠、獲利增加；但更多工廠與製造業面臨獲利走弱。出口商的壓力也在上升。 在這種情況下，中國人民銀行（People’s Bank of China，簡稱 PBoC，中國的中央銀行）今年不太可能容許人民幣（Chinese yuan，CNY）大幅升值。人民幣走強雖可降低進口能源的本幣成本，但也會削弱出口競爭力（export competitiveness，指商品在海外市場的價格優勢）。 我們看到中國 2026 年前兩個月工業利潤大增 10.2%，但那是在最近能源衝擊之前。布蘭特原油（Brent crude，全球重要原油基準價格）近期飆升到每桶 95 美元以上，正成為製造商的明顯阻力。這會改變下一季的展望，因為更高成本將侵蝕先前的增幅。 目前 PBoC 必須在抑制「輸入型通膨」（imported inflation，指因進口商品變貴而帶來的物價上漲）與保護出口部門之間取得平衡。考量工廠利潤空間承壓，我們認為 PBoC 會優先維持匯率穩定以支撐出口商，因此短期內人民幣大幅升值的機率很低。人民幣的衍生性策略
這種情勢偏向採用衍生性金融商品策略（derivative strategies，指用期權、期貨等工具來避險或押注價格走勢），押注人民幣維持穩定或走弱。我們關注買入 USD/CNH 買權（call options，指未來可以用約定價格買入的權利；USD/CNH 為美元兌離岸人民幣，CNH 指在中國境外交易的人民幣）或建立買權價差（call spreads，指同時買入與賣出不同履約價的買權，以降低成本並限制最大獲利/虧損），以在 CNH 走弱或上漲空間受限時獲利。我們曾在 2018 與 2019 年貿易爭端期間看到 PBoC 採取類似立場，透過引導匯率走弱來抵消外部衝擊。 經濟分化也意味著可用股票衍生商品做配對交易（pairs trade，指同時做多一類資產、做空另一類資產，以押注兩者表現差異）。上游能源生產商（如恒生行業指數中的能源指數成分）可望因高價格而擴大獲利。相對地，下游製造商可能面臨利潤空間被壓縮，因此對曝險於中國非必需消費（consumer discretionary，指可選擇性消費品）與工業類股的 ETF（交易所買賣基金，指在交易所買賣的一籃子股票/資產）買入賣權（put options，指未來可以用約定價格賣出的權利）會是有意思的避險方式。 2025 年大部分時間的生產者物價通縮結束是一個重要變化；上週數據顯示 PPI（Producer Price Index，生產者物價指數，衡量出廠價格變動）年增率終於轉正至 0.5%。不過，這屬於成本推動型通膨（cost-push inflation，指主要因成本上升而非需求強勁導致的通膨），因此會限制 PBoC 升息（hiking interest rates，指提高政策利率）。缺乏利率支撐（rate support，指較高利率吸引資金、支撐匯率）也強化我們的看法：在可預見的未來，人民幣上行空間有限。
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