野村（Nomura）的經濟學家預期英格蘭銀行（Bank of England，英國央行）下週會維持利率不變。他們估算，若油價到每桶 100 美元，因汽油（petrol）價格上升，可能讓英國消費者物價指數（CPI，一種衡量一般民眾日常商品與服務價格變化的通膨指標）增加約 0.6 個百分點。 他們提出能源價格傳導到 CPI 的四個管道：汽油、能源帳單（energy bills，家庭與企業支付的電力與天然氣費用）、核心商品（core goods，扣除波動較大的能源與食物後的商品價格）、以及第二輪效應（second-round effects，企業因成本上升而調薪與漲價，進一步推高整體物價）。他們認為這些管道會在短期推升通膨，因此支持暫時先不降息、維持利率。

英國數據與政策展望

他們表示英國數據好壞參半，且就業市場正在放緩，因為先前較緊的政策（policy restraint，指用較高利率壓抑需求與物價）開始拖累成長。他們也提到英格蘭銀行的預測顯示，從年中起通膨會接近或低於目標。 野村仍預期還會再降息兩次，分別在 4 月與 7 月，讓政策利率（policy rate，央行用來影響整體借貸成本的基準利率）降到最終 3.25%（terminal level，這一輪降息循環可能到達的最低水準）。他們補充，若能源價格更高、且服務通膨（services inflation，餐飲、房租、醫療、保險等服務價格上漲）一直降不下來，可能會讓降息時間往後延。

市場定價與交易含意

2025 年的看法預期 2026 年 4 月開始降息，但市場已把時間大幅往後推。根據 SONIA 期貨市場（SONIA futures market；SONIA 是英鎊隔夜指標利率，期貨反映市場對未來利率的預期）的目前定價，完整降息 25 個基點（basis point，基點；1 個基點 = 0.01%）最早可能要到 8 月才較有把握，6 月只有小機率。這種重新定價反映出：薪資成長雖在放緩，但服務價格仍偏高，使英格蘭銀行更可能維持利率更久。 對衍生品交易者（derivative traders，交易期貨、選擇權等「價格來自基礎資產」的商品的人）而言，先前押注 4 月很快降息的策略已不合適。焦點應轉向短期「高利率維持更久」（higher for longer）的情境。做法之一是使用 SONIA 期貨的選擇權（options on SONIA futures，給你在未來以特定價格買賣期貨的權利），來押注 5 月與 6 月會議不降息。 英國就業市場確實如預期轉弱，2026 年 1 月為止的三個月失業率（unemployment rate）升到 3.9%。這支持未來終究會降息，但在通膨仍是首要問題時，疲弱程度還不足以迫使央行立刻行動。現在的關鍵矛盾在「何時降」，而不是「會不會降」。 因此，衍生品策略應反映這種細緻的情境，把重點放在第一次降息的時間點。利率期貨的跨期價差（calendar spreads，在不同到期日的期貨合約間建立多空部位）可能較有效：布局較長到期合約相對強於短到期合約，因為市場會逐步把稍晚的寬鬆（easing，降息或降低限制的政策）納入價格。通往 3.25% 最終利率的路徑仍可能成立，但速度會比 2025 年時預期更慢。

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