市場反應與油價
截至撰寫時，西德州中級原油（WTI，常用作美國原油價格基準）下跌 1.33%，報每桶 83.73 美元。本週稍早曾升至 113.28 美元，創逾三年新高。 文中將「risk-on（偏好承擔風險）」與「risk-off（偏好避險）」定義為市場參與者（投資人、交易員）願意承擔風險的高低。在 risk-on 狀態下，股票、多數大宗商品（commodities，指原油、金屬、農產品等；通常不含黃金）、與商品出口相關貨幣，以及加密貨幣，往往較容易上漲；在 risk-off 時期，債券、黃金與避險貨幣（安全性較高、在動盪時較受青睞的貨幣）通常表現較好。 文中指出，risk-on 通常有利於澳幣（AUD）、加幣（CAD）、紐幣（NZD），也包括俄羅斯盧布（RUB）與南非蘭特（ZAR）。而 risk-off 通常有利於美元（USD）、日圓（JPY）與瑞士法郎（CHF）。 去年，我們看到美軍在荷莫茲海峽附近與伊朗船艦接觸時，市場反應有多快。WTI 原油期貨（futures，約定未來以特定價格買賣的合約）一度飆升到每桶 113 美元以上，當時為三年新高，之後回落，顯示能源價格對該水道的衝突極度敏感。那次事件也形成一套市場面對波斯灣軍事升級時的反應模式。 今天，我們看到類似但較不嚴重的緊張走勢，交易員需要密切關注。雖然避免了直接衝突，但近期衛星影像顯示海軍活動增加，而通過海峽的油輪戰爭風險保險費（war risk insurance premiums，為避開戰事風險而加收的保費）在最近一季上升了 0.15%。這些摩擦讓能源市場保持緊繃，WTI 目前在每桶 91 美元附近徘徊，明顯高於去年事件前的水準。衍生品避險與避險資金流
對衍生品（derivatives，價值跟著標的資產如原油、股票、匯率變動的金融工具）交易者而言，這種環境意味著買進近月原油期貨的買權（call options，支付權利金後，取得在到期前以特定價格買入的權利）是較穩健的做法，用來布局可能的突發升溫。原油選擇權的隱含波動率（implied volatility，市場從選擇權價格推算出的「預期波動大小」指標）升至六個月新高，代表市場已在反映較高的劇烈波動機率。相較直接持有期貨多單（long futures contracts，押注價格上漲的期貨部位），用選擇權取得上漲空間通常更省資金（capital-efficient，指用較少的保證金或資金占用達到同樣曝險）。 若情勢升級，這可能帶動更廣泛的 risk-off 情緒。我們已看到初步跡象：CBOE 波動率指數（VIX，常被視為市場恐慌指標，根據 S&P 500 選擇權定價計算）在過去三週從 17 上升到 21 以上，反映股市不安加劇。因此，買進主要股票指數的賣權（put options，支付權利金後，取得在到期前以特定價格賣出的權利）可作為對抗地緣政治衝擊引發市場下跌的避險（hedge，用來降低投資組合受不利變動影響的做法）。 在外匯市場，我們可預期避險貨幣表現相對較強。日圓與瑞士法郎可能受惠於資金外逃（capital flight，資金從風險較高市場轉向更安全資產或國家），如同過去全球不確定時期。交易員可考慮買進日圓或瑞郎的買權，特別是相對於澳幣等商品出口型貨幣（commodity-exporting currencies，經濟與出口原物料關聯較高的貨幣），因為 risk-off 往往對這類貨幣不利。
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