需求訊號與部位配置
TD Securities 補充，上海期貨交易所（SHFE）黃金市場中最大的交易者，已小幅降低多頭部位（long positions；押注價格上漲的持倉）。它表示，零售需求已降溫，先前 1 月出現了罕見的大量買入。 它列出資金未流入的三個原因：市場對聯準會（US Federal Reserve；美國中央銀行）降息預期減少、中東國家買金量下降、以及機構持有更普遍。該公司用 13F 申報（13F filings；美國規定大型投資機構定期揭露持股的文件）分析指出，多數機構投資者都已持有黃金。 近期地緣政治衝擊後，預期的避險買盤（safe-haven buying；在風險事件時買入較被視為安全的資產）並未出現。我們認為市場更關注聯準會的政策方向，而非全球衝突。2026 年 2 月最新核心 CPI（core CPI；排除波動較大的食品與能源後的通膨指標）仍偏高，年增 3.1%，迫使市場把降息預期推遲至至少第三季。 這解釋了資金為何沒有流向黃金：成交量更像平靜的夏日，而非危機反應。我們看到 SPDR Gold Shares（GLD；追蹤黃金、在交易所買賣的 ETF）在 2026 年前兩個月就出現超過 15 億美元的淨流出（net outflows；資金流出多於流入）。大型基金與散戶缺乏新增資金，讓價格難以上行。 對衍生品（derivatives；價值來自標的資產如黃金的合約）交易者而言，較合理的是採用受惠於盤整或下跌的策略。金價約每盎司 2,250 美元時，賣出價外買權（out-of-the-money call options；履約價高於現價、較不易被執行的看漲期權）或在 2,300 美元壓力位（resistance；價格常在此區上不去的區域）之上建立熊市買權價差（bear call spreads；賣出較低履約價買權、買入較高履約價買權，以限制風險並押注不上漲的組合）可能更有利，從停滯的價格走勢中取得收益。參與度偏低，代表除非聯準會政策明顯轉向，否則出現強勢、意外大漲的機率不高。對金價的影響
這種環境讓人想起 2022 年：戰爭帶來的溢價很快消退，市場注意力轉回激進升息。「貨幣被稀釋」（debasement；指貨幣購買力下降、常用來談通膨或貨幣供給增加）的敘事在 2025 年推動了大量買盤，但如今在美元維持強勢下正逐步回落。這使得持有像黃金這種無收益資產（non-yielding asset；不會像債券利息或股票股息那樣產生現金收入）短期內吸引力下降。 我們也必須看到，黃金不再是小眾資產，多數大型機構投資者已持有目標部位。廣泛持有能提供支撐，但也限制了靠新增買家推動的急漲空間。這意味著未來幾週價格波動可能更受限制。
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