減少買債訊號
撰寫本文時，美元／日圓（USD/JPY，指用美元兌換日圓的匯率）當天下跌 0.08%，報 157.55。 我們回顧 2025 年中期的相關說法：當時指出將以緩慢、可預測的方式逐步減少買債，為目前環境鋪路。這種謹慎做法讓日本銀行把政策利率（央行用來影響整體借貸成本的基準利率）分兩次小幅上調至 0.15%。此後，美元／日圓已從 157 上方的高點回落，現接近 148.20 附近交易。 日本銀行逐步收緊政策（指逐步提高利率、減少寬鬆措施）持續推高公債殖利率（指持有債券到期的年化報酬率）。10 年期日本國債（JGB，Japan Government Bond，日本政府發行的公債）殖利率最近觸及 1.10%。衍生品（以其他資產價格為基礎的金融合約）交易者透過放空日本國債期貨（期貨是約定未來以特定價格買賣的合約；放空是押注價格下跌）來押注這個趨勢延續，預期今年殖利率將進一步走向 1.25%。這反映市場普遍看法：年底前至少還會再升息一次。 對未來政策步調的疑慮，正在提高外匯市場波動。美元／日圓選擇權（期權，支付權利金後可在約定條件下買賣的權利）的一個月隱含波動率（市場從選擇權價格推算的預期波動幅度）近幾週升至 9.5%，高於 2025 年第四季 7.8% 的平均值。我們認為，像是買入跨式策略（straddle，同時買入同到期日、同履約價的買權與賣權，押注大幅波動但不押方向）有吸引力，因為不論價格朝哪個方向大幅波動都有機會獲利。 日本銀行最關鍵的驅動因素仍是國內通膨（物價持續上漲）。最新全國核心 CPI（消費者物價指數；核心通常排除波動較大的項目，如生鮮食品）維持在 2.2%，使決策者面臨更大的行動壓力。未來幾週若通膨數據高於預期，下一次升息時點可能提前。利差交易回補風險
我們仍主要擔心日圓利差交易（carry trade，借入低利率貨幣如日圓，投資高利率資產以賺取利差）出現失序回補（unwind，指大量平倉、把部位關掉）風險。雖然 2025 年底的第一波回補處理得不錯，但若日本銀行政策突然轉為更偏向升息（鷹派，指更重視抑制通膨、傾向升息），可能引發日圓快速升值。因此，持有一些價外美元／日圓賣權（out-of-the-money put，履約價低於現價、通常較便宜，用來防範價格大跌）作為避險，較為合理。
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