滙豐資產管理表示，近期的地緣政治緊張局勢推升油價，並增加市場波動（價格上下大幅震盪的程度）。報告提出兩種情境：第一種是短暫衝擊，現有的經濟成長與企業獲利預期仍可維持；第二種是油價長時間飆升並站上 100 美元，可能削弱成長、壓低獲利，並降低股票估值。 報告指出，影響取決於油價變動的幅度、速度與持續時間，而且不同國家結果會不同。第一種情境是地緣政治風險消退、全球供應維持充足，因此干擾屬短期，基本情境（原本預期的主要走勢）可延續。

油價衝擊情境與市場影響

報告補充，成長可能受到政策支持（例如降息、政府支出或補貼等）、企業獲利擴大，以及 AI 相關資本支出熱潮（企業花更多錢買設備、建資料中心）的支撐。第二種情境是油價持續上升超過 20 美元，或像 2022 年那樣高於 100 美元，對成長的傷害更大，並可能讓企業獲利下滑、股市估值倍數下降（投資人願意為每 1 元獲利付出的價格變低）。 滙豐也模擬油價持續上升 10 美元的衝擊，發現已開發經濟體在成長與通膨（整體物價上升）上的影響大致相近。報告表示，新興市場結果更分歧；此外，部分美國資產「被定價得近乎完美」（價格已反映最好的狀況，容錯空間很小），而其他地區仍有估值落差，可能提供一些緩衝。 本週，因荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）緊張再起，WTI 原油（美國基準原油）上漲至每桶 92 美元。我們正面對去年擔憂的兩種不同油價衝擊情境。接下來幾週的關鍵問題是：這是短暫事件，還是走向 100 美元的長期趨勢開端。無論走哪條路都必須做好準備，因為對整體市場影響很大。 如果判斷地緣政治風險會消退、供應仍然充足，那麼押注油價回落的選擇權（options，讓你用約定價格買或賣、在一定期限內有效的合約）策略會更有吸引力。例如：在原油期貨（futures，用約定價格在未來交割的合約）上賣出看漲價差（call spread，同時賣出較低履約價的看漲選擇權並買入較高履約價的看漲選擇權，用來限制風險），履約價放在 90 多美元偏高位置，目標是油價回落到 80 多美元中段時獲利。此看法假設到 2025 年為止看到的政策支持與企業強勁獲利，足以消化這次短期干擾。

部位配置與避險方式

但如果這波上漲更持久，就必須考慮對經濟成長的風險。也要記得 2022 年油價衝上 100 美元後出現的需求被壓縮（需求減少）與市場動盪。2 月 CPI（消費者物價指數，用來衡量通膨）數據顯示，核心通膨（扣除波動較大的食品與能源後的通膨）仍頑固維持在 3.1%；若油價持續衝擊，將嚴重限制央行支撐經濟的能力。 在較嚴重的情境下，對 S&P 500（標普 500 指數，美國大型股指數）等主要指數買入保護性賣權（protective put：買入賣出權利，用來在下跌時抵銷損失）會變得非常重要。美國市場特別脆弱：S&P 500 的預估本益比（forward P/E：用未來一年預估獲利計算的「股價 ÷ 獲利」）接近 22 倍，代表市場已反映非常樂觀的狀況。用選擇權避險是較保守的作法，因為一旦成長疑慮升高，這種高估值很快就會受到挑戰。 回顧 2025 年的分析，美國市場與其他地區之間的估值差距，如今可能帶來交易機會。MSCI 新興市場指數（涵蓋多個新興國家股市的指數）的預估本益比僅約 13 倍，相對更有緩衝。若高能源價格開始拖累全球成長，利用選擇權做配對交易（pairs trade：同時做多一邊、做空另一邊，以賺取相對表現）——偏好新興市場 ETF（交易所買賣基金）而避開昂貴的美國指數——可能表現較佳。

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