激進匯率干預的後果
我們正在看到 2025 年底到今年初大量「匯率干預」的後果。「匯率干預」是指中央銀行用外匯存底買賣本國貨幣，試圖影響匯率。這份數據顯示，日本銀行（日本的中央銀行）為了支撐日圓，幾乎用光了可用資金。當存底接近零，政府就失去最主要的穩匯手段。 看來阻止 USD/JPY（美元兌日圓）突破重要「阻力位」（價格常在此卡住、不易再上漲的區間）的戰役已結束，消息一出匯價衝破 190。上月的線上交易資料顯示，2026 年 1 月單月干預成本超過 5,000 億美元，這種速度明顯無法長期維持。「衍生品」交易者（用合約而不是直接買賣現貨、價格跟著標的資產變動的工具）應預期劇烈波動，並為可能的匯率急跌做準備；買進 USD/JPY 的「買權」（選擇權的一種，支付權利金後，未來可用約定價格買入；押注價格上漲）風險很高，但邏輯上合理。 這場危機讓日經 225 指數大跌，跌破 30,000 點，為 2023 年以來首次。貨幣貶值通常有利出口商，但目前整體金融風險已壓過這些好處。我們認為，用日經指數或相關 ETF 的「賣權」（選擇權的一種，押注價格下跌）來對沖（降低）進一步下跌風險，是最直接的方法。 市場對日本「主權債」（政府發行的公債）的信心正在消退，10 年期 JGB（日本政府公債）殖利率今早飆升到 4% 以上，達到數十年未見的水準。這讓人想到 1990 年代末亞洲金融風暴期間的壓力：當市場不再相信一國的外匯存底與償付能力，借款成本就會暴增。放空 JGB「期貨」（約定未來以特定價格買賣的合約）或使用「利率交換」（交換固定利率與浮動利率的合約，用來押注利率與殖利率變動）來押注殖利率續升，是愈來愈多人採用的策略。以做多波動為核心
整體而言，主要策略是對所有日本資產「做多波動」（押注價格波動變大，而非單押上漲或下跌）。日經波動率指數今年以來已上漲 200%，反映市場高度不確定。可用「跨式策略」（同時買進同一到期日、同一履約價的買權與賣權；只要價格大幅上漲或下跌就可能獲利）這類選擇權策略，因為政府下一步可能採取的緊急手段難以預測。
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