週二，中國市場參與者結束春節假期重返市場，提振了進口需求，倫敦金屬交易所（LME）銅價重回13,000美元/噸以上。
洋山銅溢價升至53美元/噸，創兩個月新高，而節前約為33美元/噸。需求有所改善，但庫存仍高漲。上海期貨交易所（SHFE）庫存經季節性成長後仍處於高位，LME庫存持續攀升，全球市場供應充足。
市場結構訊號
倫敦金屬交易所（LME）期貨合約價差目前處於深度期貨溢價狀態，顯示近期供應充足。價差收窄可能需要中國和LME倉庫的庫存均明顯下降。市場已出現需求復甦的早期跡象，但高庫存水準可能會限制短期內價差收窄。
市場關注的焦點在於進口套利機會是否持續，以及是否能在上海期貨交易所（SHFE）庫存降幅高於季節性水準的情況下，支撐LME庫存下降。
LME COTR數據顯示，基金將銅淨多頭部位減持3,393手至3,3882手，為2023年10月以來的最低水準。基金經理人將鋁淨多頭部位減持4486手至92972手，鋅淨多頭部位減持844手至44587手。
我們回顧一下，在2025年的這個時候，市場正面臨高庫存和投機性拋售的雙重壓力，而當時中國需求在假期後才剛開始復甦。如今情況已逆轉，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存過去一年下跌超過60%，跌至多年來的低點，接近7.5萬噸。
這種基本面的緊縮支撐了銅價，目前銅價穩定在每噸14500美元上方。
定位與策略
2025年初曾預示供應充足的深度期貨溢價（contango）如今已轉為持續的期貨貼水（backwardation），現貨與三個月期合約的價差目前高達每噸80美元的溢價。
這顯示市場對現貨金屬的需求迫切，而洋山溢價（目前接近每噸110美元）也印證了這一點，因為中國清潔能源基礎建設正在加速推進。這些跡象清晰地表明，我們去年開始看到的市場需求如今已顯著超過了現有供應。
先前基金在2025年初的謹慎態度（當時基金正在削減淨多頭部位）已被強烈的市場信念所取代。目前，基金經理人持有的銅淨多頭部位接近8.5萬手，反映出市場普遍看漲，預期供應將進一步短缺。
如此龐大的持股表明，儘管趨勢向上，但任何負面消息都可能導致銅價大幅回調。鑑於市場流動性緊張且投機性持倉過度，直接做多期貨合約存在突然回檔的巨大風險。
交易者應考慮買入買權價差，以在風險可控的情況下獲取更多上漲空間，並抵禦擁擠交易中固有的波動。
我們也看到相對價值交易的機會，例如做多銅兌鋁，既可以利用銅的優異基本面，又能對沖更廣泛的宏觀經濟下行風險。
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