道明證券策略師瑞安·麥凱和丹尼爾·加利闡述了中東緊張局勢和伊朗相關事件的走向將如何重塑石油風險定價。
他們利用過去75年的地緣政治風險溢價數據，概述了從供應增加到布蘭特原油價格突破每桶100-120美元且風險溢價持續存在的各種情境。
在「新政」情境下，美伊談判成功可能放鬆制裁並改變大宗商品流向，導致能源價格下降。
在「徹底決裂」情境下，迅速乾預導致政權更迭可能引發最初的價格波動，但如果能源基礎設施未受損，風險溢價可能會逐漸消退。
情境框架及潛在的石油重新定價
在「單邊行動」情境下，伊朗或以色列單獨採取行動，引發人們對霍爾木茲海峽局勢或更大規模戰爭的擔憂。
道明證券預計油價將出現5-10美元/桶的初步上漲，類似十二日戰爭前後的走勢。
在「美國衝突擴大」情境下，美伊衝突擴大將增加伊朗政權生存風險，並可能導致霍爾木茲海峽中斷；即使中斷時間短暫，油價也可能上漲15美元/桶。
「國內行動」若打擊伊朗能源基礎設施，可能會削減供應和出口，導致油價上漲10美元/桶。
在「區域升級」情境下，更廣泛的衝突可能威脅到伊朗以外的基礎設施，至少推高油價25美元/桶，並使其超過100-120美元/桶。
鑑於近期在日內瓦的外交挫敗以及霍爾木茲海峽附近的衝突，市場已將巨大的不確定性計入價格。
布蘭特原油價格目前徘徊在每桶88美元左右，芝加哥期權交易所原油波動率指數（OVX）已攀升至35，創下去年秋季以來的最高水平。
這種情況要求投資者制定能夠應對未來幾週各種可能結果的策略。
針對多種結果的選擇權定位
我們認為伊朗有可能達成“新協議”，這將使大量石油迅速重返市場。
為了因應這種利空情景，買入4月或5月合約的價外賣權可以作為一種有效且低成本的對沖手段。
根據2025年底的油輪追蹤數據，我們估計伊朗可能在一個季度內將石油出口量提高150萬桶/日以上，這將遠遠超過目前的需求預測。
另一方面，伊朗或其代理人與以色列之間採取「單邊行動」的風險仍然嚴峻，這可能導致油價突然飆升。
我們認為，買入買權價差是應對油價可能上漲5至10美元的謹慎策略，而無需承擔無限的風險。
這與我們觀察到的2025年10月的油價走勢類似，當時紅海的短暫中斷引發了油價的快速但短暫的上漲，之後基本面再次佔據主導地位。
如果「區域衝突」升級到伊朗以外的地區，威脅到能源基礎設施，將會引發重大的價格波動，布蘭特原油價格可能飆升至每桶100美元以上。
在這種情況下，我們會考慮持有深度虛值買權，例如行使價為110美元或120美元的選擇權，將其視為一種類似彩券的交易，具有巨大的上漲潛力。
根據美國能源資訊署（EIA）的最新數據，每天有近2,100萬桶石油通過霍爾木茲海峽，任何長期關閉的跡像都將遠遠超過2022年出現的供應衝擊。
由於下一步重大事件的走向如此不確定，能夠從波動性中獲利的策略就顯得頗具吸引力。
買進相同行使價的買權和賣權的多頭跨式選擇權策略，旨在從價格的大幅波動中獲利。
這種策略非常適合當前的市場環境，因為最終結果可能是新協議帶來的供應過剩，也可能是新衝突造成的供應衝擊。
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