進口商品價格下降和巴西雷亞爾走強降低了2025年的商品通膨，促使巴西央行(BCB)暗示將從3月開始實施寬鬆政策。如果雷亞爾漲勢停滯，且中國等出口國進一步降價的空間有限，商品通膨放緩的趨勢可能會減弱。
服務業通膨一直維持在5%至6%左右，佔IPCA一籃子商品價格的37%。即使商品通膨在2026年初從1.7%年減至0%，除非服務業通膨下降，否則核心通膨率仍可能維持在3.5%以上。即使汽油價格下調且食品通膨維持低位，整體通膨預計仍將維持在4%以上。
過去商品通膨快速下降的時期雖然降低了高通膨，但往往未能使通膨率維持在目標水準。鑑於貨幣政策緊縮，巴西央行有空間在3月開始降息。市場預期2026年降息幅度將超過250個基點，但若服務業通膨沒有明顯緩解，降息速度可能會放緩。
我們看到，市場對巴西大幅降息的預期與巴西通膨的實際情況存在分歧。儘管央行計劃在3月開始放鬆貨幣政策，但持續的服務業通膨構成了一大障礙。這種通膨的頑固性表明，實際降息幅度可能遠小於市場預期。
最新的IPCA-15數據顯示，受勞動市場緊張的影響，服務業通膨率仍維持在5.8%的高點。巴西失業率近期降至7.5%，為2015年底以來的最低水平，這繼續推高了工資水平和服務成本。在這種環境下，央行難以證明市場預期的大幅快速降息的合理性。
對於衍生性商品交易者而言，這意味著利率互換市場存在機會。如果央行今年的降息幅度低於市場預期的250個基點以上，那麼透過做多利率互換合約來支付固定利率可能有利可圖。這本質上是一種押注，即遠期曲線對短期內降息的預期過高。
這一前景對巴西雷亞爾也具有重大影響。如果寬鬆週期力度低於預期，巴西的利差將保持吸引力，可能會支撐雷亞爾匯率。因此，可以考慮採用那些受益於雷亞爾兌美元匯率穩定或升值的選擇權策略。
我們在2015-2016年經濟衰退後的幾年就曾見過類似的模式，當時商品通膨的初步下降帶來了暫時的緩解。然而，正如我們當時所看到的，潛在的服務業壓力再次出現，迫使巴西央行維持比市場最初預期更緊縮的貨幣政策。歷史表明，贏得最初的抗通膨戰役並不意味著戰爭就此結束。
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