市場洞察 
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俄羅斯海運原油出口量已增至2022年初以來的最高水準。儘管如此，國際能源總署（IEA）指出，由於煉油廠營運中斷，俄羅斯11月的整體石油出口量將大幅下降。上週，俄羅斯海運原油出口量達到每日424萬桶，創下2022年初以來的最高水準。兩週內，出口量增加了約100萬桶/日，四周平均出口量升至每日368萬桶，為10月下旬以來的最高水準。
庫存挑戰
這些原油運輸中很大一部分缺乏買家，導致油輪庫存增加。根據國際能源總署（IEA）統計，自8月下旬以來，庫存增加了2.13億桶，相當於每天增加超過200萬桶。11月，俄羅斯石油出口量自2022年初以來首次跌破700萬桶/日。原油出口量（包括管線輸送）降至470萬桶/日。成品油出口量降至210萬桶/日，可能是由於烏克蘭無人機襲擊俄羅斯煉油廠，導致成品油產量和出口量下降。
我們看到俄羅斯海運原油出口量顯著增加，達到2022年初以來的最高水準。然而，這一總體數字具有誤導性，因為其中很大一部分原油似乎並未售出，而是儲存在油輪上。這顯示實際出海供應量與終端用戶需求之間可能存在脫節。自8月以來，海上浮式原油儲存量增加了超過2億桶，顯示市場對原油價格持悲觀態度。這些原油最終必須出售，而且很可能以折價出售，這將對布蘭特原油和WTI原油等基準原油價格構成下行壓力。我們應該考慮在未來幾週內押注原油價格保持穩定或略微走低，例如透過賣出價外看漲期權。
市場策略
同時，俄羅斯成品油（如柴油和汽油）出口已跌至2022年初以來的最低水準。這直接源自於烏克蘭無人機持續襲擊俄羅斯煉油廠基礎設施。隨著全球供應趨緊，這為成品油價格提供了上漲動力。這種分化為裂解價差（反映原油煉製成成品油的利潤率）帶來了明顯的交易機會。
3-2-1裂解價差已擴大至每桶45美元以上，這是自2024年中期市場衝擊以來我們從未見過的水平。我們應該考慮做多成品油（如取暖油或汽油期貨）並做空原油期貨。持續的煉油廠襲擊帶來的地緣政治風險造成了巨大的不確定性，並極有可能導致價格波動。這種環境非常適合選擇權交易者，他們可以從價格的大幅波動中獲利。
我們應該考慮買入關鍵能源期貨的跨式選擇權或勒式選擇權，以利用這種預期中的市場波動獲利。回顧過去，我們在2023年底和2024年初也看到了類似的動態：煉油廠產量中斷導致成品油價格飆升，而原油價格卻相對穩定。歷史數據顯示，對於那些定位正確的投資者而言，煉油廠利潤率的擴張既可能非常顯著，也可能帶來豐厚的利潤。因此，關注成品油價差而非直接押注油價走勢，似乎是較謹慎的策略。
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