中國黃金需求動態：金條和金幣需求成長，達352噸，比去年同期成長24.5%，佔黃金總需求的一半以上。中國人民銀行10月連續第十二個月購入黃金。儘管如此，此次購入量仍很小，僅新增約1噸。過去十二個月，中國人民銀行累計購入黃金40噸。相比之下，波蘭和哈薩克等其他國家的央行今年購入的黃金更多。
這種趨勢的差異表明，不同國家在黃金購買方面採取了不同的策略和規模。截至2025年11月11日，我們看到中國黃金需求出現了明顯的分化。整體需求下降8%完全是由珠寶業的暴跌造成的，該行業正受到高價和本月剛開始實施的新稅種的雙重打擊。
目前黃金交易價格約為每盎司2,550美元，消費疲軟可能會限制金價的快速上漲。然而，強勁的實體投資需求正在建立一個堅實的底層。中國投資者將金條和金幣的購買量增加了近25%，顯示在國內經濟不確定性的背景下，避險情緒顯著升溫。
這種對硬資產的需求（與非必需消費支出無關）表明，任何大幅的價格下跌都可能得到強勁的買盤支撐。中國人民銀行持續穩定增持黃金，但更重要的還是全球央行的購金行動，自2023年和2024年的大規模購金以來，這已成為一個顯著特徵。
世界黃金協會證實，過去四個季度全球央行增持黃金儲備超過800噸，為市場提供了持續的利好。這種結構性需求是避免我們完全看跌的關鍵因素。疲軟的消費需求與強勁的投資需求之間的這種分化，造就了一個複雜的交易環境。
芝加哥選擇權交易所黃金波動率指數 (GVZ) 徘徊在19左右，顯示市場並未預期會大幅突破，但相互矛盾的訊號可能導致價格突然波動。我們認為，在這種環境下，透過期貨進行簡單的方向性押注並不合適。
未來幾週，我們認為賣出選擇權而非追逐方向性策略更有利。賣出價外看跌期權或構建行權價低於2500美元心理關卡的看漲看跌期權價差策略頗具吸引力。此策略可利用時間價值衰減以及可能支撐該價位的強勁實體買盤獲利。
另一方面，珠寶需求疲軟，加上近期中國零售銷售數據成長放緩至2.5%，使得金價大幅上漲的可能性降低。賣出備兌買權對沖現有多頭部位或建立看跌看漲選擇權價差策略可能是有效的獲利方式。這可以利用價格進一步上漲時可能遇到的阻力獲利。
我們也注意到，市場情緒與西方市場存在分歧，例如GLD等主要黃金ETF在10月出現了近5億美元的淨流出。紙黃金市場的這種猶豫與東方實體黃金的大量囤積形成了鮮明對比。這印證了我們的觀點，即當前市場處於區間震盪，夾在兩種截然不同的市場敘事之間。
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