市場洞察 
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7月份，外國持有的美國國債規模達到前所未有的9.16兆美元，連續三個月成長。這一增長主要得益於日本和英國的增持。日本的持股增加至1.15兆美元，英國的持股接近9,000億美元。同時，中國的持倉量降至7,310億美元，為2008年以來的最低水準。
中國擺脫美元
中國正在分散對美元的依賴，以支撐人民幣。美國財政部提供了這些數據。我們看到 7 月的數據證實了美國國債市場出現了重大分歧，創紀錄的外國買盤被中國的大量拋售所抵消。盟友的強勁需求與主要持有者的策略性拋售之間的這種拉鋸戰可能會導致債券價格波動。
因此，我們預計未來幾週美國國債殖利率仍將對即將公佈的經濟數據高度敏感。由於下次聯準會會議定於 9 月底舉行，債券市場的這種動態為利率政策帶來了不確定性。目前的聯邦基金期貨價格顯示，到 2025 年底再次升息的可能性約為 40%，高於上個月的 25%。這使得基於 SOFR 利率的選擇權成為交易者為聯準會下一步行動做準備或對沖的關鍵工具。
中國的貨幣戰略
中國的拋售似乎直接旨在支撐人民幣，因為離岸人民幣兌美元匯率一直徘徊在7.38的多年低點附近。我們在2023年也觀察到了這種模式，當時類似的美國公債拋售與減緩人民幣貶值的努力同時發生。交易者應關注這種拋售的持續，或許可以用美元/離岸人民幣對的買權來推測這種壓力是否會持續存在。
另一方面，日本強勁的買進是由美國公債與其本國公債之間頗具吸引力的殖利率差所推動的，該殖利率差仍超過3.5%。從歷史上看，這種穩定的日本資本外流曾削弱日圓，並推高美元/日圓匯率。我們預計這一趨勢將繼續透過期貨或選擇權為美元/日圓多頭部位提供支援。
即使表面波動看似平靜，這些相互衝突的國際資本流動也正在加劇潛在的市場緊張局勢。作為衡量股市預期波動的關鍵指標，VIX 指數已從夏季低點 18 以下回升至 22。這表明我們應該考慮購買保護措施，例如購買 VIX 買權或主要指數的看跌期權，以防範市場突然動盪。
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