市場洞察 
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美國財政部近期發行了440億美元的7年期公債，收益率高達3.925%，略高於拍賣前的WI收益率3.922%。此次拍賣的尾部收益率為正0.3個基點，而6個月平均值為-0.9個基點，顯示需求低於往年。投標倍數為2.49倍，略低於6個月平均值2.62倍。直接買家佔比為12.8%，低於6個月平均值24.3%，而以國際買家為主的間接買家佔比為77.45%，高於66.2%的平均值。交易商參與率為9.8%，接近9.5%的平均值。
拍賣結果令人失望
儘管國際市場興趣濃厚，但此次拍賣整體而言卻令人失望。今天的7年期公債拍賣明顯承壓，因為債券的殖利率高於市場先前的預期。正尾部表明，財政部不得不支付高額費用才能完成交易，這表明國內投資者要求更多補償。這表明收益率阻力最小的路徑現在正在上升。
這種疲軟的需求與我們一直以來看到的更廣泛的經濟狀況相符。鑑於最新的2025年7月CPI報告仍顯示通膨率頑固地維持在3.1%，聯準會幾乎沒有理由暗示降息。市場越來越接受「長期維持高位」的說法，尤其是在上週傑克遜霍爾研討會上出現的鷹派情緒的影響下。
對國債價格持悲觀態度
對我們來說，這強化了我們對美國國債價格的看跌立場，這意味著我們預期未來幾週殖利率將持續攀升。我們應該考慮增持受益於利率上升的部位，例如做空10年期美國公債期貨（ZN）或買進債券ETF的看跌選擇權。
如果債券價格如我們預期的那樣繼續下跌，這些策略將會獲利。國內買家的疲軟表現是重要的警示訊號，自2023年末出現供應擔憂以來，我們從未持續看到這種情況。近期數據顯示，美國勞動市場依然緊張，上個月新增了21萬個就業崗位，聯準會政策和債券供應對殖利率的壓力正在增加。
雖然海外需求挽救了此次債券拍賣，但我們不能指望它來消化今年剩餘時間計劃發行的巨額債券。
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