市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）負責管理人民幣（也稱為RMB）的每日中間價。該央行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在指定的「區間」內圍繞中央參考匯率波動。目前，該區間固定在±2%。
中國人民銀行在貨幣管理中的作用
中國人民銀行每天都會設定人民幣對多種貨幣的中間價，其中美元是主要貨幣。中間價的製定會考慮多種因素，包括市場供需、經濟指標以及國際貨幣市場的波動。此中間價將作為全天交易的參考。
中國人民銀行允許人民幣在中間價上下浮動2%。這意味著人民幣單日內最多可以在中間價上下浮動2%。如果人民幣接近該浮動區間的上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會介入。這種幹預包括買入或賣出人民幣，以確保人民幣匯率的逐步可控調整。
我們預期中國人民銀行將把美元兌人民幣的中間價設定在7.1793附近。這延續了我們在2025年大部分時間觀察到的模式，即央行引導人民幣在其交易區間的弱勢一側波動。這可能反映出中國希望支持出口產業。
2025年第二季度，中國出口年增僅1.5%，低於市場預期。鑑於中國人民銀行的積極管理，我們預計未來幾週不會出現劇烈波動。每日定價機制和+/- 2%的嚴格交易區間，可以有效抑制任何失控波動，這與2019年貿易爭端期間波動幅度更大的時期不同。在這種環境下，由於實際波動率一直低於隱含水平，出售選擇權收取溢價可能是一種可行的策略。
受控折舊框架
對我們來說，關鍵在於市場預期與中國人民銀行官方匯率之間的每日價差。過去一個月，我們注意到官方匯率一直高於市場預期，顯示中國希望防止人民幣無序貶值超過7.20。
這表明，雖然可以容忍貶值趨勢，但其步伐正在受到嚴格控制。這種有管理的貶值發生在中美之間巨大利差的背景下，自聯準會於2024年底暫停升息週期以來，這一利差一直存在。
這種利差自然會對人民幣造成下行壓力，這意味著中國人民銀行正在管理人民幣貶值，而不是試圖扭轉人民幣貶值趨勢。我們認為，在美國貨幣政策明顯轉變或北京宣布重大刺激措施之前，這種動態將限制人民幣的任何大幅走強。
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