市場洞察 
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美國財政部拍賣了700億美元5年期公債，殖利率高達3.983%。拍賣時，WI水準為3.975%，尾部收益率為+0.8個基點，而6個月平均值為-0.3個基點。投標倍數為2.31倍，低於6個月平均值2.39倍。直接買家佔比為29.5%，高於6個月平均值18.9%，間接買家佔比為58.28%，低於6個月平均值70.1%。
經銷商參與
交易商的成交量為12.23%，略高於其6個月平均11.0%。與近期大多數拍賣不同，上週20年期公債拍賣的國際買家成交量達到6個月平均。國內買家彌補了國際參與度的下降，影響了拍賣的整體表現和需求。
根據Michalowski的拍賣數據，我們認為短期內利率阻力最小的路徑是走高。需求疲軟（正尾部和低投標倍數顯示）顯示市場難以吸收以當前價格發行的債券數量。這表明債券價格可能會下跌，收益率需要上升才能在後續拍賣中吸引買家。
這並非孤立事件，證實了我們對更廣泛趨勢的看法。美國財政部在2024年5月下旬拍賣了440億美元的2年期國債和280億美元的7年期國債，同樣出現了需求疲軟的情況，兩筆拍賣都出現了“尾部”效應，表明收益率必須上升才能出售所有債券。
不同期限債券的這種低迷模式強化了市場正被美國債券飽和的觀點。
政府借款和債務
我們認為根本問題在於政府借款的規模。國會預算辦公室預測，到2024年底，民眾持有的聯邦債務將達到美國GDP的99%，並將持續攀升。鑑於如此龐大的債務供應，投資者要求更高的補償，從而推高收益率，這是合乎邏輯的。
因此，我們正在透過衍生性商品市場為更高的利率做準備。這包括做空5年期及10年期公債期貨，或買進IEF等債券ETF的賣權等策略。持續疲軟的拍賣指標強烈表明，未來幾週這些看跌債券的部位是合理的。
外國買家興趣的減弱，尤其是間接買入價低，也對美元產生了影響。外國對我們債券的需求減少，直接轉化為美元購買需求的減少。從歷史上看，外國對美國債務的情緒低落時期通常先於美元走弱，這使得做空美元的部位成為一種有吸引力的二級交易。
持續的不確定性也顯示利率波動性上升。芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具顯示，市場預期聯準會將繼續維持利率不變，疲軟的經濟數據與持續的通膨形成衝突，造成市場緊張。
在這種環境下，買入能夠從利率大幅波動中獲利的選擇權（例如美國國債期貨的跨式選擇權）成為一種審慎的策略，可以對沖市場劇烈的重新定價風險。
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