市場洞察 
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美國財政部拍賣了690億美元的兩年期公債，殖利率高達3.920%。拍賣時的可比價格（WI）水準為3.925%，尾部收益率為-0.5個基點，而六個月平均值為-0.3個基點。投標倍數為2.62倍，略高於六個月平均值2.59倍。國內買家（即直接買家）的購買量佔比為34.4%，遠高於20.8%的平均值。國際買家（即間接買家）的購買量佔比為55.33%，低於67.7%的平均值。
混合拍賣表現
交易商拿下了10.3%的拍賣份額，低於六個月平均值11.4%。此次拍賣的評級為C+，國內參與度較高，國際參與度較低。整體而言，拍賣結果優於平均水平，但表現參差不齊。基於本次拍賣，我們看到市場出現了相互矛盾的訊號，顯示波動是最有可能的結果。
高投標倍數顯示的強勁需求令人鼓舞。然而，拍賣的內部因素預示著未來幾週的情況將更加複雜。我們認為，國內購買量的激增表明美國投資者正試圖鎖定4%附近的收益率，押注聯準會將在明年晚些時候被迫降息。這種觀點支持了從短期利率下降中獲利的衍生性商品部位。這些交易員實際上是在押注當前收益率代表著本輪週期的峰值。
國際參與度下降
然而，國際參與度的下降對交易員來說是一個重要的警訊。外國買家僅佔拍賣總額的55.33%，而平均為67.7%，這表明強勢美元或其他地區更高的回報正在削弱他們對美國債券的興趣。如果這種趨勢持續下去，未來的拍賣將需要更高的收益率來吸引買家，這將損害現有債券持有者的利益。
同時，美國財政部計劃僅本季就發行數千億美元債券，以支持政府支出。從歷史上看，外國需求下降加上供應激增（類似於2013年的「縮減恐慌」），可能導致收益率突然飆升。美國國債規模最近超過33兆美元，這使得誰將購買這些債券的問題比以往任何時候都更加關鍵。
聯準會的立場進一步加劇了前景的複雜化，為選擇權市場創造了機會。鮑曼行長最近重申，她認為通膨風險傾向於上行，如果進展停滯，她願意再次升息。最新核心消費者物價指數仍為4.0%，是聯準會目標的兩倍多，她的強硬立場與市場對降息的期望相衝突。
鑑於這些矛盾，我們預期利率波動性將加劇，而非出現明確的方向性調整。強勁的國內買盤與疲軟的海外需求以及強硬的央行之間的矛盾不太可能順利解決。我們認為，利用SOFR期貨選擇權或債券ETF來從這種不確定性可能引發的價格波動中獲利是有價值的。
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