市場洞察 
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美國財政部拍賣了 130 億美元 20 年期債券，殖利率高達 4.935%。當時的 WI 水準為 4.951%，拍賣尾部測量值為 -1.6 個基點，而六個月平均值為 -0.1 個基點。
投標倍數為 2.79 倍，高於六個月平均值 2.62 倍。直接投標者認購了 21.86% 的債券，高於六個月平均值 18.0%。間接投標者佔 67.43%，略低於平均值 68.0%。交易商最終佔 10.72%，低於平均值 14.0%。拍賣等級拍賣等級為“A”，顯示國內需求強勁。
國際買家參與度接近平均水平，緩解了交易商的供應過剩問題。此次強勁的拍賣與美國收益率上升形成鮮明對比。10 年期收益率為 4.387%，上漲 5.2 個基點，而 20 年期收益率則接近拍賣水準。30 年期殖利率為 4.957%，上漲 5.4 個基點。
我們認為報告中指出的強勁需求表明投資者認為當前的收益率水平對長期債務具有吸引力。然而，這一積極的拍賣結果是在大盤收益率持續攀升的同時發生的。這表明其他強大的力量正在影響債券市場。通貨膨脹的影響主要力量是持續的通貨膨脹，最近的消費者物價指數顯示 2 月年增率為 3.2%，高於預期。
該數據使聯準會有理由推遲潛在的降息，從而使整個曲線的利率保持上行壓力。我們認為這種動態目前將持續掩蓋個別拍賣結果。這種相互矛盾的訊號環境——強勁的債券需求與黏性通膨——是持續波動的誘因。
MOVE指數是衡量債券市場波動性的關鍵指標，目前仍維持在100左右的高位，遠高於其歷史平均水平，反映出這種深度不確定性。因此，我們正在考慮利用價格波動獲利的策略，例如購買與國債掛鉤的ETF的跨式選擇權。
直接競標者的出色表現表明，國內基金經理人正在鎖定長期收益率，押注利率已接近週期性高峰。這可能使出售10年期美國公債期貨（/ZN）的價外買權成為頗具吸引力的創收策略。
收益率不太可能從目前的水平大幅飆升，這是經過深思熟慮的。回顧2023年末，在殖利率最終回落之前，我們也曾出現過類似的波動，但觸發因素是聯準會的溝通方式發生了明顯轉變。
鑑於最近的會議紀錄顯示，官員們對過早降息仍持謹慎態度，我們目前尚未為債券市場的大幅反彈做好準備。相反，我們的重點是區間波動策略和管理風險，直到出現更清晰的趨勢。
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