市場洞察 
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香港金融管理局（金管局）已購買148億港元以維持貨幣穩定。目前，港幣兌美元匯率處於其允許波動區間的弱方。自1983年以來，香港一直按照聯繫匯率制度將港幣與美元掛鉤。該制度穩定匯率，將港元兌美元匯率固定在7.80左右，允許其在7.75至7.85之間交易。
金管局採用自動調節機制來維持這貨幣區間。貨幣發行局制度規定，每一筆流通的港元都有美元儲備支持。貨幣基礎的變化與外匯波動保持一致。透過其乾預機制，金管局採取行動，將貨幣位置維持在允許的波動區間內。
當港幣接近7.75的強方時，金管局賣出港元並買入美元，增加流動性。相反，如果港元接近7.85，香港金管局就會買進港元並賣出美元，減少流動性以維持預期匯率。香港金管局最近購買了近150億港元，這並不是恐慌的信號；對我們來說，這只是一個發令槍。
未來幾週的策略很明確，但這與押注聯繫匯率制度本身無關。與一個擁有超過4100億美元外匯儲備的央行對抗——自20世紀90年代以來，它已經一次又一次地證明自己願意動用這筆外匯儲備——是愚蠢的行為。美元兌港幣的現貨匯率將維持在7.85。
真正的關鍵在於這種防禦的副作用。香港金管局的介入機制是一個優雅而有力的管道。當它買入港元時，它正在積極地從香港銀行體系中抽取流動性。這不是投機，而是一個直接後果。我們已經看到，衡量銀行間流動性的關鍵指標——總結餘——從2022年初的3300多億港元暴跌至如今的450億港元以下。每一次幹預，就像我們剛才看到的一樣，都會推低這個數字。
系統中的資金減少意味著借入這些資金的成本必然上升。這引出了最直接的交易。聯繫匯率制的壓力源自於簡單的利率套利。截至本週，3個月期美國有價證券投資基金（SOFR）約為5.3%，而相應的3個月期香港銀行同業拆借利率（HIBOR）則接近4.7%。資本正在外流，追逐更高、更安全的美元收益。
為了阻止資金外流，香港金融管理局的流動性消耗必須迫使HIBOR走高，以彌補這一差距。因此，我們正在透過利率互換和遠期利率協議進行配置，以利用HIBOR不可避免的上升。香港金融管理局越需要捍衛聯繫匯率制，本地利率就越大幅上升。
二階衍生性商品投資於股票。歷史為此提供了鮮明的教訓。1998年亞洲金融危機期間，攻擊聯繫匯率制的投機者遭受損失，但香港銀行同業拆借利率（HIBOR）的防禦卻導致隔夜拆借利率（HIBOR）飆升至令人震驚的水平。聯繫匯率制得以存活，但恆生指數卻遭受重創，從高峰下跌了60%以上。
今天的情況就像慢動作重播。由於HIBOR被迫上調以追蹤美國利率，這增加了企業的借貸成本，並使無風險資產遠比股票更具吸引力。鑑於恆生指數的表現已經不佳，我們認為購買該指數的賣權具有巨大的價值。
每一次為支撐人民幣匯率而進行的干預都會為股市帶來新的阻力，而當局一直都願意做出這樣的權衡。
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