市場洞察 
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歐洲時段，美元小幅走低，市場關注美國消費者物價指數（CPI）報告。分析師對核心CPI的預測各不相同：美國銀行預計環比增長0.25%；高盛預計環比增長0.23%；花旗預計環比增長0.22%；摩根大通預計環比增長0.29%；富國銀行預計環比增長0.24%；巴克萊預計環比增長0.23%；德意志銀行預計季增0.3%。
美國銀行預計由於物價上漲幅度加大，CPI將加速上漲；而高盛則考慮了關稅的影響。花旗認為，儘管已宣布加徵關稅，但對消費者價格的傳導有限。摩根大通預計關稅壓力將反映在商品價格上。富國銀行預測核心商品和服務價格將呈現上升趨勢。巴克萊預計價格壓力溫和，關稅影響有限。德意志銀行則關注關稅對核心商品類別的影響。
核心價格預估也各不相同，美國銀行為環比增長 0.22%，高盛為環比增長 0.25%，花旗為環比增長 0.24%，摩根大通指出了特定行業的影響，巴克萊和德意志銀行分別為環比增長 0.25% 和 0.32%。分析師表示，關稅影響可能會影響通膨數據，進而影響經濟政策觀點。
請注意精確的小數結果，因為它可能會影響評估。分析師在 0.2% 和 0.3% 的核心數據之間走鋼絲，而衍生性商品交易員正是從中獲利。這場爭論不僅僅是學術性的；它代表了聯準會政策道路上的二元樹，我們應該為由此造成的波動做好準備。交易很簡單：冷淡的數據證實了鴿派的觀點，而熱淡的數據則增強了鷹派的觀點，市場將面臨兩種劇烈波動。
有鑑於此，我們關注的是這對利率預期意味著什麼。目前，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具顯示，市場預期9月降息的可能性約為58%。如果實際利率達到或超過0.3%，尤其是德意志銀行預測的0.32%，那麼降息的可能性可能會立即降至30%。最直接的影響在於有抵押隔夜融資利率（SOFR）選擇權或聯邦基金期貨，為鷹派的重新定價做好準備。
如果實際利率低於花旗預期，將鞏固降息的理由，並使降息的可能性飆升至80-90%，從而證明押注較溫和的政策結果是正確的。這並非憑空而來。最新的7月生產者物價指數（PPI）環比漲幅已高於預期，達到0.3%，這為摩根大通等機構的高端CPI預測提供了支撐。
這表明，他們關於關稅壓力滲透到價格的觀點已經在上游市場中得到體現。我們認為這是一個警訊，表示風險偏向通膨意外。對於股票交易員來說，這直接轉化為波動性。波動率指數雖然徘徊在相對平靜的14點，但其前端期限結構陡峭，這意味著在CPI數據發布後立即到期的期權定價較高，反映了較高的事件風險。
我們認為買入較長期波動率是更明智的選擇。CPI數據上漲並非曇花一現；正如高盛團隊預測的那樣，它可能引發持續數月的通膨持續高企，導致聯準會維持利率不變，市場不確定性在今年剩餘時間內持續上升。
從歷史上看，強勁的CPI數據是美元的強勁推手。我們只要回顧2022年急劇的重新定價週期，就能看出聯準會立場轉向鷹派能多快將美元指數推高2-3%。如果摩根大通分析師所宣揚的關稅引發通膨的說法最終以高位收場，聯準會將別無選擇，只能繼續維持利率不變。這使得美元兌日圓或瑞士法郎等利率敏感型貨幣走強的定位成為鷹派意外的明確表現。
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