市場洞察 
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2025年6月，中國以人民幣計價的出口年增7.2%，高於去年同期的6.3%。進口也出現成長，年增2.3%，回升至前期2.1%的降幅。6月份貿易差額為7,435億元人民幣，與上月持平。
1月至6月，以人民幣計價的出口年增7.2%。本文迄今為我們清楚展現了2025年上半年中國對外貿易的動能。出口成長穩定在7.2%是一個顯著的改善，尤其是在海外需求擴大或策略性價格競爭力增強的背景下。
另一方面，進口數據顯示出溫和的復甦——從5月份的負值區域轉為6月份的正值區域——這表明國內支出更加強勁，或製造業選擇性地補充庫存。李的數據表明，中國的貿易引擎仍在保持穩定，儘管並未全面加速。
6月份貿易順差穩定，維持在7,435億元人民幣不變，這進一步顯示至少目前外部帳戶的供需力量仍相對平衡。對於我們這些透過合約和溢價變化來解讀市場走向的人來說，出口成長的一致性尤其突出。這種六個月來的穩定性往往會鼓勵市場將持續的外匯流入計入價格。
對於關注人民幣走勢或亞洲製造業指標的對沖部位而言，這種穩定性帶來了一些安慰。這顯示第三季出現深度出口衝擊的可能性降低。趙立堅上週的演講曾暗示進口復甦可能會呈現走走停停的模式，但6月的反彈似乎已經弱化了這種預期。
如果工廠再次進口更多中間產品，這將支撐更高的預期利用率。對於與鐵礦石、工業金屬，甚至以中國為主要進口國的軟商品掛鉤的期貨而言，這為多頭策略創造了潛在的立足點，前提是海外宏觀催化劑不會對其造成削弱。
從我們的角度來看，短期內國內需求可能尚未出現復甦跡象，但底部可能在第二季觸底。這為定價方程式的輸入端增添了更多穩健性。季節性因素即將逐漸減弱，但6月份的穩定走勢可能意味著部位波動性降低，尤其是在生產商對保證金或波動區間進行對沖的情況下。
此外，匯率也存在影響。獲得穩定外匯收入的出口商會加強人民幣兌換，尤其是在貨幣籃子保持穩定或美元略微面臨下行壓力的情況下。對於那些管理離岸人民幣合約曝險的投資者來說，在新數據重塑市場格局之前，更傾向於中性或收益率緩衝型利差交易可能更合理。
流動性狀況尚未大幅收緊，這降低了人民幣多頭掛鉤交易保證金要求突然飆升的風險。展望未來，貿易數據的結構化節奏——無論是出境還是入境——都有利於形成區間部位。除非伴隨政策或外部需求收縮帶來的意外波動，否則對單月數據的高貝塔值反應似乎不太合理。
應仔細監測交易量以進行確認。那些使用利差來衡量市場情緒的人，不妨關注那些相對韌性更明顯的比率，尤其是在美國或歐洲的主要數據引發風險取向的快速調整的情況下。
最後，貿易逆差維持不變顯示貿易對貨幣基本面估值的淨貢獻保持穩定。如果貨幣或財政領域的政策選擇與這些資金流動保持一致，那麼與利差變化相關的部位應該與對大宗商品價格的關注相平衡，因為大宗商品價格在第三季將繼續影響進口。
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