市場洞察 
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中國人民銀行（PBOC）是中央銀行，負責設定人民幣（RMB）的每日中間價。目前採用的匯率制度是管理浮動匯率，讓人民幣在中間參考匯率上下2%的區間內波動。今日人民幣中間價為7.1491，低於預期的7.1744和前一交易日的收盤價7.1702。中國人民銀行也透過7天期逆回購操作注入了2,262億元人民幣，利率為1.40%，今日有1,065億元人民幣到期。這意味著人民幣淨注入1197億元。
中國人民銀行採取積極措施
我們看到的是，中國人民銀行正在積極引導人民幣匯率朝著更符合其政策目標的方向發展，而不是讓人民幣完全受全球市場力量的擺佈。每日中間價明顯強於市場預期，這清楚顯示央行目前傾向於維持更穩定、甚至略微強勢的貨幣。市場先前一直預期中間價會走弱，但今天的中間價遠高於預期。
當局在抑制單邊看跌人民幣的押注時，常使用此方法。同時，透過逆回購注入流動性——具體來說是淨注入1197億元人民幣——表明其希望將短期融資條件維持在支持更廣泛政策目標的水平，這可能旨在防止金融機構感到壓力。
這些措施——在保持流動性流動的同時收緊可感知的貨幣支持——表明我們正處於一個短期利率和貨幣水平被謹慎地共同調控而非分別處理的時期。他們現在顯然無法容忍任何一個領域的急劇波動。
對市場而言，這種雙重措施——設定穩固的貨幣中間價並增加流動性——傳遞出明確的訊號。在人民幣貶值方面，這是一種克制；在國內流動性方面，也是一種寬鬆。我們這些關注離岸和在岸對沖結構的人可能已經在重新定位或調整模型，以減少月末或在資料公佈時大幅波動的風險敞口。
在未來幾個交易日，在這些每日中間價的幫助下，人民幣現貨匯率可能會在較窄的區間內波動。周小川最近的言論——雖然不是政策聲明——表明市場將繼續透過已經熟悉的工具進行微調。目前還不急於採取強硬幹預，但調整顯然正在進行中。我們更有可能看到漸進式的重新調整，時間可能是在全球美元匯率變動或地方宏觀經濟數據發布之際。
貨幣掉期與結構性選擇權
貨幣掉期和包含敲入/敲出障礙的結構性選擇權現在面臨的收益機率甚至可能比兩週前更低。溢價，尤其是下行保護的溢價，需要根據市場信心在更窄的區間內重新定價。
雙向波動率正在受到抑制，這對那些與Vega敞口保持一致的投資者至關重要。現在，在不考慮政策偏好的情況下看待短期人民幣對匯率，可能會與反覆出現的訊號相衝突。在類似的周期中，經驗表明，逆勢而行往往會在獲得回報之前耗盡資本。
最好不要假設市場會突破，除非早盤定價和流動性操作開始不同步。最後要注意的是，我們正在密切關注隔夜回購市場。目前還沒有出現壓力，但如果注入變得更加大規模或不規律，這可能暗示著現貨定價中尚未出現的焦慮。
目前，受控的貨幣水平和適時的流動性支持之間的博弈仍在有節奏地進行。
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