歐盟外交官員即將完成針對俄羅斯的第18項制裁方案，該方案主要內容是修訂俄羅斯石油的價格上限。據信只有一個成員國——斯洛伐克——持技術性保留意見，但預計很快就會批准。

擬議的上限涉及一個動態定價機制，該機制將比過去22週全球平均原油價格低15%，初步設定為每桶47美元左右。該上限將每六個月進行一次審查。斯洛伐克曾因擔心俄羅斯天然氣過渡而拖延了這一進程，但現在已經有條件地同意了。

該方案禁止與北溪（Nord Stream）管道進行交易，並限制幫助俄羅斯規避制裁的金融網絡。其他制裁對象包括俄羅斯在印度的煉油廠、兩家中國銀行以及俄羅斯影子石油船隊使用的船旗登記處。

要實施制裁，需要所有歐盟成員國的一致支持。此舉與歐盟和英國為增強七國集團60美元/桶的上限有效性所做的努力相一致，近期油價下跌已使該上限效力減弱。預計週一將達成正式協議，週二外長會議將在布魯塞爾舉行，等待批准。

目前，歐盟正在收緊旨在遏制俄羅斯石油收入來源的經濟措施，特別是透過利用海上和金融網絡，這些網絡被認為有助於規避先前的控制。透過動態地將上限與市場掛鉤——具體來說，低於22周全球平均水平15%——歐盟正試圖使其上限更具適應性、反應性，並降低油價下滑對其的侵蝕。

近期全球原油平均價格在55至60美元左右浮動，47美元的上限直接對成本效益構成壓力，而非政治姿態。斯洛伐克的堅持雖然形式上是技術性的，但卻掩蓋了對能源安全的擔憂，而這種擔憂主要源於其對俄羅斯天然氣基礎設施的依賴。

一項有條件的協議可能意味著他們獲得了國內調整的空間，而不是原則上的逆轉。這種共識建構在歐盟的製裁草案中很常見，除非最後一刻出現變化，所有成員國現在似乎都意見一致。

制裁範圍的擴大——現在透過列入一家與俄羅斯有關的印度煉油廠和兩家中國機構，已延伸至第三國——表明執法力度正在加強。歐盟正在追查實際營運路徑，而不僅僅是頭條目標。

公佈俄羅斯影子船隊使用的船旗登記處，顯示歐盟對石油交易如何隱藏在眾目睽睽之下有了更深入的了解。這給那些為這些不透明交易提供便利的人增加了壓力。我們應該將此解讀為一次重新調整，而非重大轉變。

這不僅僅是上限數值的提高或降低——而是為了使其執行更具反思性，考慮到交易商如何穩定利用固定上限和波動市場之間的差距。布魯塞爾每六個月重置一次機制，以確保相關工具不會過時。

作為回應，我們需要考慮縮短與受此上限影響的基準原油品種相關的衍生產品的定價窗口。烏拉爾混合原油的波動性現在可能會更加不穩定地蔓延至布蘭特原油衍生品。

交易者可能傾向於追逐不同等級原油之間明顯的低效率之處，尤其是在價格持續壓縮的情況下。我們也注意到，俄羅斯以外機構的間接納入——最明顯的是被標記的亞洲連接——增加了整個清算系統的可追溯性壓力。

預計對結算中介機構和航運風險敞口的審查將更加嚴格。對於持有掉期鍊或透過中介平台參與交易的人來說，交易對手檢查和裝貨港記錄需要重新審查。

從技術角度來看，這可能會在原油價差和運輸溢價方面造成短期摩擦，尤其是在註冊或航線涉及受到新監管的司法管轄區的情況下。套利窗口可能會縮小或飆升，具體取決於合規團隊的應對。

在使用先前「平靜」的註冊地或規模較小的船舶池進行自由運輸方面，假設其連續性的空間較小。主要期貨的流動性應該會保持持久，但在不太直接的實體代理市場中，市場情緒可能會出現波動。

那些將這些作為對沖替代品的人應該做好應對突然出現分歧的準備，尤其是在周二正式批准之後。這並不是完全削減風險敞口的訊號，而是要認識到執法層級正在不斷增加。

風險不在於整體上限，而在於新任命的執法負責人，以及協議調整的速度。先前被容忍的做法中的薄弱環節現在正在接受審計——這將對合約設計和交付時間的定價產生影響。

更貼近審查日期和註冊行為的變化，比僅僅盯住整體價格更重要。新增的工具並非生硬的。它們具有定時性、交易性，而且現在——至少在紙面上——比過去的大多數嘗試都更加精細。

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