2025年第一季度，COFER數據顯示，儲備管理者大量拋售日圓（JPY）和澳幣（AUD）。同時，瑞士法郎（CHF）的持有量大幅增加，顯示在地緣政治不確定性下，其作為儲備避風港的地位仍受到青睞。全球外匯存底中美元（USD）的比例保持穩定，凸顯了其在儲備投資組合中的持續強勢。
另一方面，日圓和澳元持有量的大幅減少表明結構性資金外流正在持續。歐元（EUR）的前景好壞參半，儲備管理者仍持謹慎態度。然而，最近的一項調查顯示，對歐元的市場情緒正在改善，這表明未來資金流入可能會增加。儘管對歐元仍存在一些猶豫，但市場情緒增強的可能性可能有助於提升其在全球儲備中的比例。
對美元配置的持續堅持，以及對日圓、澳元和瑞士法郎偏好的變化，反映了當前全球儲備管理的金融動態。文章概述了負責管理外匯存底的機構在2025年初如何做出重大調整。具體來說，它們減持了日圓和澳元的頭寸，同時增持了瑞士法郎。
這表明，這些機構對那些被認為更容易受經濟波動或政策不確定性影響的貨幣更加謹慎，同時，它們也更傾向於那些在緊張或不確定的情況下能夠保值的貨幣。同時，美元仍然保持主導地位——儘管其他貨幣的走勢有所不同，但儲備管理者並沒有放棄美元。
歐元的情況也並非完全負面。儘管人們顯然仍然存在猶豫，但與此同時，根據最新的調查數據，一些早期跡象表明，人們對歐元的看法可能正在改善。如果這種對歐元的樂觀情緒開始轉化為行動，我們可能會看到歐元的份額再次攀升。
然而，就目前而言，跨大西洋的平衡堅定地傾向於保持一致性，而不是嘗試性。在接下來的幾周里，對於那些交易利率產品或根據利率變動進行定向外匯押注的人來說，這種配置的轉變需要立即重新調整風險預期。我們不僅需要調整資金流，還需要調整部位。
日圓和澳元的流出表明，大型保守型持有者對這些貨幣的基準需求有所減少。這降低了定價支撐的下限，並使這兩種貨幣在波動期間的風險敞口更大。對沖策略可以相應地進行調整——在利率軌跡急劇變化或風險情緒轉變的情況下，可以考慮更激進的看跌期權或看跌價差。
隨著瑞郎的走勢增強，我們可能需要更加關注那些並非嚴格與瑞士國內宏觀指標掛鉤的需求驅動反彈。短期內，波動可能與利差脫節，而這在過去曾預示全球保護性資金流的變化。在溢價定價方面，我們觀察到的瑞郎傾斜可能會延續到第二季。
在瑞郎交叉匯率走勢減弱之前，謹慎的做法是三思而後行。至於美元，其在儲備投資組合中的動能意味著我們應該謹慎對待僅依賴均值回歸的美元空頭策略。儘管聯準會的立場可能在今年稍後有所軟化，但資金流動表明，過早做空美元可能會因缺乏後續行動而受到懲罰。
任何回調都可能需要強有力的敘事催化劑，而不僅僅是通膨數據下降或鴿派講話。選擇權市場的分化可能比直接現貨部位提供更好的風險報酬。至於歐元，如果市場情緒真的出現轉機，歐元交叉盤的波動率定價可能無法完全反映結果的平衡。
如果夏季重新配置開始實現，我們可能會看到近期波動性出現被低估的收緊。目前，市場更處於觀望狀態，但我們不應忽視歐元的尾部風險可能已經有所緩解——這為可能的日曆交易或選擇性看漲長期債券敞口打開了大門。
我們正在觀察到，最保守的金融參與者正在重新調整行為，這往往為其他參與者定下基調。反過來，這種重新調整應該會影響我們如何分配自身風險，尤其是在宏觀主題與結構性流動直接重疊的領域。
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