總統正與聯準會主席鮑威爾展開一場降息攻勢，並可能提名更具寬鬆政策的繼任者。儘管面臨這種壓力，但由於過去四年通膨持續超過聯準會目標，以及關稅帶來的通膨影響，目前很難找到降息的理由。

就業情勢為降息提供了部分證據；持續申請失業救濟人數正處於2021年以來的最高水準。然而，首次申請失業救濟人數在6月初小幅上升後已連續三週下降，顯示沒有出現普遍的裁員擔憂。

儘管非農就業報告顯示6月就業機會穩定增加13.9萬個，與ADP和ISM服務業數據疲軟形成鮮明對比，但並未引發任何關鍵警報。新的預算方案、維持較低的企業稅率和促進投資，以及潛在的稅收改革，可能會增加企業投資和就業。移民政策變化導致薪資上漲和股市創歷史新高，也可能增強投資、支出和消費者信心。

由於預期就業放緩，市場預期聯準會將降息，預計未來一年將降息97個基點，考慮到當前的經濟情勢，這似乎有些過度。我們剛剛回顧的數據描繪了一幅混合訊號，既有趨於穩定的訊號，也有令人振奮的訊號，來自經濟的各個角落。

另一方面，通膨持續超過標準目標，這在很大程度上得益於推高進口價格的貿易政策。單獨來看，這有理由維持利率穩定，以避免進一步推高消費者物價。然而，就業數據也並非呈現單一的敘事。持續申請失業救濟的人數正在攀升，這通常表明就業市場正在疲軟——可能表明失業者越來越難以迅速重新找到工作。

但這需要與首次申請失業救濟的數據進行權衡，首次申請失業救濟的數據在短暫上升後再次下滑。這些早期數據通常能夠更直接地反映企業行為。當公司開始快速且大規模地裁員時，首次申請失業救濟的人數就會急劇上升。到目前為止，這種情況還沒有發生。

薪資成長雖然不是爆炸性的，但也並未顯示出任何警訊。最近的數據足以證明招募並未崩潰。再加上財政政策的支持——預算透過維持企業稅水準提供了喘息空間——企業有一定的空間進行進一步的投資。這樣的基礎即使在藉貸成本仍然相對較高的情況下也能穩定就業成長。

進一步加劇問題的是股市創紀錄的強勁表現，這在很大程度上得益於稅收策略、生產力提高以及新的消費需求（部分原因是移民帶動的消費）。這其中存在著一種強化效應：隨著市場上漲以及消費者信心的回升，企業對經濟環境感到更加安心。這本身就可以降低立即放鬆貨幣政策的迫切性。

然而，市場參與者可能過於樂觀，因為他們預計在短短12個月內就會降息近100個基點。這種定價假設的經濟狀況遠弱於目前指標所支持的程度。雖然有些數據暗示經濟放緩，但這並不意味著經濟下行足以證明四次降息是合理的。

如果未來數據繼續反映經濟韌性，那麼大肆押注這種程度的調整可能會失敗。考慮到這一點，期貨合約所隱含的預期可能偏向過度。如果預期的政策轉變未能實現，股票估值、借款假設以及與衍生性商品相關的利率敏感曝險都將迅速做出反應。

鮑威爾沒有表現出任何輕率應對通膨風險的跡象，而且在工資壓力和服務價格真正下降之前，政策重心可能不會按照市場目前預期的時間表轉變。因此，我們必須為價格錯配突然糾正的情況做好準備。

如果降息速度較慢或幅度較小，那麼前端部位尤其需要重新調整。此外，還有政治影響的額外影響，總統可能會透過新的任命來塑造央行領導層。但即使領導階層更迭加快，貨幣政策行動仍需經受通膨數據的嚴峻考驗——這些壓力不容輕易忽視。

未來幾週，重點關注薪資數據、消費者支出勢頭，尤其是核心PCE通膨率將至關重要。這些因素將決定政策的實際牽引力。

圍繞寬鬆政策制定各種情景是可以的，但政策立場應該考慮到降息到位的時間可能比曲線目前預測的更晚、更慢。這種表述與執行之間的差距可能會迅速影響價格。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。