巴西是美國咖啡和柳橙汁等重要商品的主要供應國。2023年，由於其大規模種植阿拉比卡咖啡豆，巴西提供了美國約35%的未烘焙咖啡進口量。然而，乾旱和化肥使用減少阻礙了巴西咖啡的生產，影響了供應水準並導致美國咖啡價格上漲。

巴西在向美國出口柳橙汁方面也扮演著重要角色。2023年10月至2024年1月期間，美國81%的柳橙汁進口來自巴西，而前一年這一比例為76%。這一增長是由於佛羅裡達州柑橘黃龍病和惡劣天氣導致產量下降，從而導致美國對巴西供應的依賴程度增加。

美國對巴西咖啡和柳橙汁的依賴凸顯了貿易政策和環境議題對這些日常用品供應和定價的影響。這些最新動態顯示巴西供應量急劇減少，其連鎖反應遠遠超出了直接消費品市場。嚴重的乾旱不僅降低了阿拉比卡咖啡豆的產量，也限制了出口能力。

同時，化肥投入的下降表明，生產方式面臨更廣泛的壓力，如果這種情況持續下去，可能會在今年剩餘時間繼續對產量造成壓力。農業投入與最終出口量之間的關聯不容低估，尤其是在累積的天氣模式持續不利於這類作物生長的情況下。

迪亞斯的祖國實際上已成為北美咖啡和橙汁供應的後盾，填補了其他地區國內挑戰造成的缺口。由於蟲害爆發嚴重削減了佛羅裡達州的產量，極端天氣又進一步加劇了損失，美國生產商已無法滿足傳統的產量。

巴西在美國橙汁進口市場的份額在短短一年內增加了近五個百分點，這凸顯了這一點。這表明，巴西受天氣影響的不穩定因素，加上化肥等基本投入品使用量的減少，將以一種既劇烈又不穩定的方式影響價格。

低庫存和產地利潤率日益微薄，一旦發生突發性乾旱或罷工等短期事件，導致物流或採摘中斷，就會造成相當大的波動空間。我們認為，這會導致下一季價格出現異常劇烈的波動，尤其是在出口終端中斷或採摘季低於預期的情況下。

交易商應預期價格走勢將保持高度敏感，並可能偏向上行。一次錯過的裝運期或作物單產預測的修改，都可能引發橙汁和阿拉比卡咖啡期貨的修正性上行。

如果目前的折扣未根據新的供應模式進行調整，原產地合約與美國基準之間的價差可能會擴大。此外，美元兌雷亞爾的匯率既可以起到緩衝作用，也可以起到加速作用。如果巴西雷亞爾升值，進口商的採購成本將上升，從而支持ICE或NYBOT合約的更高下限。

相反，雷亞爾的任何貶值都可能暫時抑制輸入性通膨，但鑑於實物供應緊張，不太可能完全扭轉上漲趨勢。我們關注的是，前瞻性合約可能開始與歷史常態脫鉤。

例如，如果庫存在年中依然脆弱，市場可能會開始將稀缺性納入較遠期曲線的定價。因此，管理衍生性商品部位的投資人應該考慮，較長期合約的風險溢酬可能比以往更早反映出來。

將短期合約輪換為分層選擇權結構或分階段對沖頭寸，可能比單獨持有定向敞口更有效。我們也在關注加工商和分銷商試圖收回不斷上漲的成本時可能出現的連鎖反應。

如果轉嫁定價開始比預期更頻繁或更迅速地發生——尤其是在零售飲料或咖啡館行業的需求方面——那麼期貨價格飆升可能會自我強化。這並非空穴來風；它基於近期供應鏈數據顯示美國主要港口的緩衝庫存減少。

總而言之，市場情勢依然緊張，並且高度受巴西國內限制和海外消費模式的影響。鑑於上半年產量數據已出現偏差，任何進一步的下調都可能重新定價整條遠期合約。

巴西南部的降雨時間將產生巨大影響，而任何進一步的化肥獲取問題都可能限制名義上有所改善的預測的影響。監控出口許可證活動、船舶裝載時間表和全球化肥貿易流量，可以提前預測哪些地區供應可能進一步收緊。

我們認為，在這種基本面承壓的供應鏈中，響應式的部位而非預測性信念，可能帶來最具風險調整優勢。

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