市場洞察 
VT 
美國財政部即將拍賣 390 億美元的 10 年期公債。近期平均投標倍率為 2.56 倍。拍賣成分包括 -0.7 個基點的尾部。直接買家（即國內投資者）佔購買量的 16.3%。間接買家（主要是國際買家）佔總購買量的 71.7%。交易商佔剩餘的 12.0%。上個月進行的上一次拍賣實現了 4.421% 的高收益率。
即將舉行的 390 億美元 10 年期公債拍賣反映了參與者的持續參與，參與者分佈均勻。平均投標倍數為 2.56，顯示需求保持穩定——每提供一美元，就會有超過兩美元半的投標匹配。這個比率既不泡沫也不疲軟；它表明需求穩定，不需要幹預或快速調整。
最近一次拍賣的尾端為 -0.7 個基點。負尾部表示最終收益率略低於市場在投標截止日期的預期。這意味著投標者願意支付略高的價格，並對接近收盤水準的長期利率表現出一定程度的信心。對於那些關注風險情緒的人來說，這無疑是一個小小的鼓舞。
直接買家，主要是退休基金或共同基金等國內機構，購買了總發行量略高於16%的債券。近幾個季度，他們的參與率一直保持相當穩定，這表明即使利率波動，他們也可能繼續參與。
間接投標人，主要是外國央行和海外投資公司，在購買中佔據主導地位，份額超過70%。他們的參與度在季節性較高，尤其是在聯準會政策充分傳達且美元風險沒有意外的情況下。交易商（即參與拍賣的銀行）吸收了剩餘的約12%的債券。這一比例較低，顯示市場在消化交易量方面沒有遇到困難，且不存在交易商的倉儲風險。
通常情況下，交易商配置增加可能暗示需求減弱，但這次他們獲得的較小份額略有支撐。前次拍賣的清算收益率為 4.421%。這遠低於 2020 年的低點，但在聯準會暫停緊縮政策的背景下，該收益率也未遭遇強勁阻力。
儘管期限溢價攀升，但拍賣並未費力尋求平衡，這或許能讓收益率觀察家感到些許安慰。對於那些深陷利率衍生性商品或掉期利差動態的人來說，這些指標提供的不僅僅是明細項目，而是限制因素。
直接和間接投標者實力的平衡對長期選擇權構成壓力。如果這些帳戶在拍賣後無法迅速輪換，那麼超過 70% 的海外認購率將抑制期貨到期時的波動性。當我們將交易商覆蓋率評估為僅為 12% 時，這直接減少了後續部位對沖的需求。
本質上，交易部門並未持有過剩庫存。因此，我們預期隔夜基準或回購利率變動的影響將微乎其微。展望下一輪債券發行及其在融資市場中的分層，如果間接債券繼續佔據主導地位，它將對掉期曲線中久期交易部門（尤其是7年期至10年期債券）施加較小的邊際壓力。
假設區間保持不變，我們可能會發現這一部分相對於隱含債券而言仍然保持壓縮狀態。總而言之，我們看到了穩定的供應分配，並未觸發對感知風險、部位或曲線形狀的重新計算。資金流仍偏向終端用戶，而非中介機構。
對於那些專注於日曆滾動或基於曲線交易進行構建的人來說，這種拍賣模式提供了錨點——我們會將其直接納入我們每週週期的Theta值和滾動下行規劃中。
立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。
