市場洞察 
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瑞銀分析師表示，新興市場股市或許並非美國關稅上漲的唯一原因。由於MSCI新興市場指數成分股公司超過35%的收入來自出口，且13%的收入與美國相關，因此，隨著互惠關稅的實施，這些市場將面臨風險。目前美國關稅稅率為16%，如果關稅水準恢復到過去的水平，則有可能升至21%，較2024年的2.4%大幅上升。瑞銀壓力測試顯示，關稅和經濟放緩可能導致新興市場企業獲利下降6-9%，而近期獲利預測僅下降了3%。
關稅對新興市場股的影響
瑞銀預計，進一步的評級下調可能會影響未來新興市場股票的表現。到目前為止，我們從瑞銀分析師那裡看到的是，他們對貿易相關風險（特別是關稅）在新興市場股票中的實際體現程度進行了清晰的重新評估。他們以MSCI新興市場指數作為起點，該指數的收入很大一部分來自全球出口。其中，有13%的可衡量份額直接來自美國市場。這表明，許多新興市場公司容易受到華盛頓任何貿易行動的影響。
目前，關稅平均約為16%，以歷史標準來看已經很高。如果關稅水準恢復到先前的水準——這似乎更有可能——那麼關稅可能會躍升至21%。與今年年初2.4%的低基數相比，潛在的阻力就變得非常明顯。瑞銀進行了各種壓力測試，以模擬不同情境下的結果。這表明，如果關稅上調與全球經濟普遍放緩同時持續，我們很容易看到企業獲利下降6%至9%。考慮到分析師迄今僅將預期下調了約3%，這一點就顯得尤為緊迫。
市場風險與衍生策略
展望未來，這表明預期與可能結果之間存在差距。這種差距至關重要。如果企業獲利進一步下滑，那麼股票估值可能無法維持。當價格最終反映基本面前景時，我們經常看到價格、交易量和買賣價差出現波動——不僅是現貨股票，而且與這些標的資產掛鉤的期權和期貨也日益如此。
現在，對於我們這些專注於衍生性商品市場的人來說，這不僅僅是一個腳註。這些獲利修正是估值模型的基準——無論我們是進行Delta對沖、尋找凸度曝險，或是進行相對價值交易。尚未完成的降級週期會改變任何遠期定價的基本假設。因此，我們正在這樣做。我們正在調整部位，以識別修正與已經實現的風險之間的不匹配。
我們已經看到了隱含波動率水準的早期跡象，它們與股票回撤並不完全一致。這種脫節通常發生在更廣泛的風險重新定價之前。在可能的情況下，我們正在重新調整諸如傾斜度和重新校準波動率曲面等指標的權重，而不是假設現貨市場走勢和波動率將繼續呈線性變化。在這種情況下，被動應對的做法過於被動。
新興市場相關主題仍然被過度假設具有韌性，尤其是在半導體、非必需消費品或基礎材料等行業——這些行業對政策緊縮和貿易限制有著直接和間接的敏感性。我們並非預測股市將普遍走弱，但這甚至不是重點。基於不一致的獲利預期而導致的邊緣定價效率低下，為我們提供了可以參考的交易缺口。我們也更加依賴跨資產指標。
信用利差開始反映出比目前股票波動率所顯示的更大的壓力。這種差異很重要。我們之前就見過這種模式：當市場不會僅根據預期本益比壓縮來重新定價時，信貸通常會領先。
在這種時候，關注障礙的長期選擇權結構可以提供非對稱回報，並能規避即將到來的選舉週期或央行會議中出現的特殊尾部風險。簡而言之，我們設定風險的依據不僅僅是關稅相關的新聞頭條，而是一旦現實趕上，市場普遍預期的獲利水準會如何。我們不會根據昨日的估值來定價明日的風險，而這似乎才是最大的錯誤。
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