中國人民銀行（PBOC）負責設定人民幣（RMB）每日的中間價。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中心參考匯率的可控區間內波動。每天早上，中國人民銀行都會設定人民幣兌一籃子貨幣（主要是美元）的中間價。影響因素包括市場供需、經濟指標和國際市場波動。此中間價將指導日常交易活動。

人民幣交易區間

人民幣可以在中間價上下浮動2%的區間內波動。這意味著人民幣在一個交易日內最多可以升值或貶值2%。中國人民銀行可能會根據經濟狀況和政策目標調整交易區間。如果人民幣匯率接近區間邊界或出現過度波動，中國人民銀行可能會介入。這種幹預包括買入或賣出人民幣以穩定其匯率，確保人民幣的市場地位逐步調整。

本文概述了中國人民銀行（PBOC）管理人民幣匯率的機制。簡而言之，央行每日設定一個指導價（稱為中間價），允許人民幣圍繞該指導價波動。中間價就像每日交易的指南針，將價格波動控制在固定的誤差範圍內。上下浮動幅度不超過2%的區間，形成了一個緩衝機制，可以吸收衝擊，同時防止可能擾亂市場或導致外部失衡的突然波動。

設定中點及其市場影響

這裡特別重要的是如何確定中間點。它並非任意設定。央行會考慮前一天的匯率變動，以及更廣泛的經濟訊號和國際資本流動的變化。重要的是，儘管該系統看似自動化，但人為決策仍扮演著重要角色。幹預並非例行公事，但當價格波動過大時，中國人民銀行可能會介入——這往往會引發對更廣泛政策方向的質疑。

那麼，這對我們的價格走勢又意味著什麼呢？首先，我們現在應該預期，除非經濟因素迫使中間點發生變化，否則人民幣的波動性將保持相對穩定。當這種變化發生時，它往往會蔓延到鄰近的貨幣對，尤其是那些對亞洲貨幣敏感的貨幣對。

隨著中間點的變化——無論是逐漸變化還是突然變化——我們發現某些與隱含波動率或Delta對沖相關的交易設定變得更加敏感。最近的模式顯示，中間點在多個交易日內略有下調。這不僅影響現貨市場，還會導致遠期合約壓力增加，對任何展期過遠的部位造成壓力。

我們已經看到，受中國人民銀行冷靜的政策影響，離岸一個月隱含波動率有所收緊，這間接證明了儘管透明度有限，央行仍然有效地傳達了政策意圖。然而，現實情況是，我們是在已知的界線內運作，這些價格區間絕不是賭場。

最近，投資者一直在密切關注任何可能暗示未來寬鬆或收緊政策的偏差。儘管一些觀察家最近預測對貶值的容忍度會更高，但其他觀察家（例如劉）則強調，穩定仍然是首要目標。劉強調中國人民銀行維護外匯市場秩序的意願並非誇大其詞；遠期波動率曲線幾乎與此立場完全一致。

鑑於這種情況，我們認為重新審視Gamma敞口是明智之舉，尤其是在每日波動邊緣的美元/離岸人民幣結構中。如果頭條新聞開始傾向於謹慎寬鬆，短期選擇權的傾斜度可能會開始傾向於在上行方向提高保護成本。風險逆轉傾向已經進行了微妙的調整。

如果您正在追蹤下半月的走勢，那麼值得關注的是，圍繞連續中點定價是否形成了某種模式。任何超過三個交易日的重複——過去這種情況越來越多——往往會敲響倉位警報。

跨資產相關性強化了這一觀點：當美元在岸交易連續第二天與離岸期貨定價出現背離時，利差會收窄，但如果流動性枯竭過快，利差可能會迅速大幅逆轉。硬數據將比以往任何時候都更重要。不僅要關注已發布的指標，還要關注結算流量。在官方定價反映調整之前，這些背離可以起到預警作用。

同樣，如果掉期點開始變陡，而我們仍在接近邊緣交易，這可能是一個提示，提示我們減少套利敞口，尤其是在久期超過受貨幣政策影響的期限的情況下。現在不是盲目追逐報酬率的時候。實際上，受控波動區間會減少隱含收益率大幅波動的機會。

雖然有些利差仍然具有吸引力，但其吸引力恰恰在於持續幹預的可能性——這提醒我們不要無緣無故地猜測。最終，方向性策略將繼續受到中國人民銀行訊號的影響。但我們如何解讀這些訊號——以及我們賦予它們的溢價——將決定未來幾週的部位配置。

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