世界黃金協會表示，2025 年上半年實體黃金 ETF 流入量達 380 億美元，創下 2020 年以來最大半年漲幅。這一增長歸因於關稅引發的貿易戰帶來的地緣政治和經濟不確定性導致對避險資產的需求。

ETF 持股增加 397.1 噸，截至 6 月底達到 3,615.9 噸，但仍低於 2020 年 10 月 3,915 噸的峰值。在美國上市的 ETF 貢獻了 206.8 噸，而亞洲上市基金儘管僅佔全球資產管理規模的 9%，卻佔了全球總流入量的 28%。這一增長與 2024 年之前的溫和流入以及多年來與利率上升相關的流出形成了鮮明對比。

現貨黃金價格今年迄今上漲 26%，4 月達到創紀錄的 3,500 美元/盎司。世界黃金協會總部位於倫敦，由領先的黃金礦業公司資助，旨在促進黃金需求和市場准入。它影響全球對黃金的看法，提供黃金趨勢、投資流向和央行購買量的數據。

儘管協會表面上保持中立，但值得注意的是，其主要使命是倡導黃金，尤其是在經濟或地緣政治不確定時期。簡而言之，實體黃金ETF流入量的大幅上升，標誌著資產管理公司為因應新一輪避險需求而發生的明顯行為轉變。

這些數字不僅令人印象深刻，還反映出，在不確定時期，資本正廣泛而有意識地湧入黃金，許多人認為這是一個可靠的資產。現在，當我們看看實際增持量——短短六個月內增持近400噸——這是對宏觀經濟擔憂所塑造的一系列激勵機制變化的直接回應。

儘管總持倉量尚未完全恢復到 2020 年底以來的歷史峰值，但今年的勢頭毋庸置疑，尤其是與近期低迷的活動相比。從地理來看，亞洲上市基金的活動最為突出。儘管它們在全球管理的資產中佔不到十分之一，但這些基金吸收了超過四分之一的流入資金。

這同時告訴我們兩件事：該地區的機構情緒正在迅速增強，而且那裡的資本顯然是有目的的，而不是被動的。同時，在美國上市的產品吸引了最多的資金，鞏固了它們作為更大規模、更規模化交易的首選工具的地位。

美國的資金流動與更廣泛的價格走勢之間的這種一致性並非巧合。現貨黃金從已經很高的水平上漲 26% 表明，投資者預計短期內波動性會進一步加劇，而不是減弱。我們現在看到的不僅是投資者回流黃金，而是更廣泛的風險偏好的重新調整。

隨著各國央行暗示對利率保持耐心，且貿易摩擦似乎遠未解決，許多機構似乎正在重新考慮對名義上安全的工具（例如政府債券）的依賴。

話雖如此，管理短期曝險的團隊明智之舉是維持ETF認購資料與遠期價格走勢之間緊密的回饋循環。即使殖利率橫向波動，持續流入黃金基金的資金也會導致期貨溢價的短期錯位，進而提升戰術持股相對於被動持有的價值。

同樣值得注意的是，這些資金流入背後的數據雖然以客觀公正的方式發布，但背後卻隱藏著一個眾所周知的陰謀集團。因此，儘管趨勢清晰，但任何解讀都需要考慮到，對黃金的支撐不僅僅是分析性的，而是結構性的。

我們已開始審查邊緣持倉，尤其是在ETF持倉觸發選擇權傾斜或導致現貨市場與Comex期貨曲線出現背離的情況下。我們預期不會出現突然的逆轉，但大量的基金驅動需求往往會扭曲短期波動預期。

我們現在看到的每一個波動都源自於一個非常簡單的原因：不願持有殖利率低於通膨的現金，以及對其他一些常見避險資產短期穩定性的懷疑。

無論它始於政策還是新聞頭條，其反應鏈都以同樣的方式結束，最終都會以金屬結束。衍生性商品的持股不再是出於信心判斷，而是更多地基於對其他投資者後期對沖的預期。

這意味著至少在未來一兩個月內，入場時機變得比宏觀調整更為重要。即時伽瑪敞口，尤其是在黃金ETF再平衡窗口期，可能既帶來機會，也帶來脆弱性。

隨著基金調整其對沖結構，這些窗口期的訂單簿噪音增加，我們正在密切關注這些模式，以識別值得利用的錯位。

最近一個更有用的訊號是與展期對沖相關的選擇權交易量上升，這表明即使沒有大幅上漲，更靈活的資金也認為價格支撐位在結構上是可以守住的。

這並不意味著尾部風險已經不存在。這意味著交易員們正在順風而行，而不是假設風會一直吹著。讓我們保持這種狀態。

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