川普最初將4月9日定為其關稅政策的生效日期。由於市場下跌，他將截止日期推遲至7月9日，因此獲得了“TACO”（川普總是膽怯）的綽號。如今，該截止日期已正式宣布，並進一步推遲至8月1日。有些人將他這種轉變策略描述為一種談判策略，借鑒了《斯姆特-霍利關稅法》等歷史經驗，該法案表明關稅可能不利於貿易。

延期模式

簡而言之，這意味著我們不斷看到同一齣戲在上演——宣布消息、設定最後期限、市場反應，然後是延期。川普設定了一個明確的日期：4月9日。但市場反應不佳——壓力太明顯了。因此，日期悄悄地改到了7月初。現在，我們再次將目光投向了8月1日。反覆採取這種舉措並期待不同的結果，是在考驗交易員的耐心。 有些人開始用首字母縮寫「TACO」來簡稱這種行為，雖然不正式，但反映了交易界日益增長的懷疑。他在關稅問題上的過往記錄清晰度有限，這使得遠期定價變得複雜。這種不確定性為衍生性工具注入了一種人為的波動性，而這些工具在穩定的政策體制下原本可以很好地模擬。 評論者指出，這種以關稅相威脅卻最終拖延實施的策略，借鑒了以往經濟事件的模式，尤其是《斯姆特-霍利關稅法》。許多經濟學家至今仍將《斯姆特-霍利關稅法》視為保護主義可能惡化全球貿易狀況的典型案例。鮑威爾就這些貿易政策發表了長篇大論，多次表示擔心突然的政策轉變會導致市場失衡。但這發生在最近這次拖延之前。 對我們這些衍生性商品從業人員而言，事後猜測進一步的逐步拖延毫無意義。現在重要的是根據縮短的時間表進行調整。依賴7月選擇權窗口的對沖決策必須徹底重新制定策略，尤其是考慮到先前的失誤導致波動率下限有所提高。指出其中的矛盾之處作用不大——這裡的重點並非保持連續性。

適應新現實

我們應該全面重新衡量遠期波動率。過去兩週，指數和個股之間的隱含離差有所擴大，顯示市場不再均衡地定價系統性波動。如果這種關稅路徑再次被延後，那些受週期性工業品影響最大的工具可能會面臨重新定價的風險。那些仍在盈利集群前做空Gamma的交易者可能需要審視自己的風險敞口——8月到期的期權是完全不同的風險結構。 二元期權的定價一直都具有挑戰性，但當二元期權不斷變化時，我們需要重新建構它。這不再是預期行動或不行動的問題，而是波動率被用作政策工具的問題。實際上，如果歷史模式延續下去，跨式選擇權溢價可能會保持高位，並可能提供更好的做空機會。然而，我們必須比以往分配更大的希臘緩衝。因此，做市商正在重新調整各主要指數的傾斜度。 在接下來的兩周里，保持模型的靈活性，但不要想當然地認為政策明朗就在眼前。證據表明並非如此。8月1日如今是市場關注的焦點，但從迄今為止的記錄來看，信心應該被靈活性取代。 回報模型應該反映這一點，尤其是那些依賴方向性後續行動的模型。在先前一系列的關稅延期中，殖利率反應不穩定，許多交易部門現在正在將這種假設納入曲線對沖策略中。對於那些依賴股票掛鉤波動率產品對宏觀風險反應的利差而言，信心的減弱正在變得可交易。 這種模式持續多久不僅取決於政策執行，還取決於定價何時不再對這些不斷變化的公告做出認真的反應。在此之前，保護性結構——垂直價差或日曆價差——可能最適合那些持有日內曝險的投資者。保持短線操作，並計劃退出。我們已經學到很多了。

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