週一，美國總統川普宣布可能對金磚國家徵收10%的關稅，美國股市指數應聲下跌。儘管財政部長表示，貿易協定將在8月1日前考慮，但這項聲明仍引發了不確定性。道瓊斯指數、標準普爾500指數和那斯達克指數在早盤交易中下跌了0.5%至0.8%。川普的潛在關稅直接針對金磚國家，影響範圍多達29個國家。

關稅快速變化

越南最近與美國達成了一項貿易協議，將其關稅從提議的46%降至20%，但新的威脅可能會將其升至30%。與此同時，馬斯克的新政黨聲明對特斯拉股價產生了負面影響，使其下跌了8%。財政部長貝森特表示，本周可能與18個國家達成貿易協議，這為前景增添了潛在的正面影響。然而，挑戰依然存在，韓國等國尋求延長最後期限，以及與日本正在進行艱難的談判。 本周初的市場走勢反映出避險情緒飆升。通常受投資者情緒和前瞻性預期驅動的股指大幅下跌。週一，標準普爾500指數、道瓊斯指數和納斯達克綜合指數下跌了半個百分點到不到一個百分點，幾乎是在川普發表關稅言論後立即做出反應。這裡值得注意的是不僅是數字上的下跌，而是市場反應的速度、廣度和來源。 雖然這些言論尚未付諸行動，但其漣漪效應已蔓延至其他地區。這一次，受到嚴格審查的不僅是那些常見的貿易夥伴。任何與金磚國家關係密切的國家都將被徵收10%的關稅，而金磚國家目前正在能源和製造業等多個領域擴大影響力。從我們的角度來看，這些被廣泛針對的國家暗示著更廣泛的貿易保護主義傾向——這種傾向不僅會擾亂股市，還會加劇與全球貿易風險相關的選擇權和期貨的波動性。 越南最近達成的貿易協定表明，關稅變化之快令人咋舌。 在30%這項新關稅談判浮出水面之前，擬議的46%稅率已確定為20%。這些發展表明，利率正在逐漸減少作為財政工具的用途，而更多地成為政策談判的快速槓桿。隨著結果瞬息萬變，衍生性商品部位不僅要反映估值預期，還要反映基於整體風險的突發方向性衝擊。 就特斯拉而言，馬斯克發表政治聲明後股價明顯下跌了8%，凸顯了公司特定新聞如何能以獨立於更廣泛經濟指標的邏輯運作。在本例中，我們看到政治立場直接影響了股價走勢。這種外溢效應的影響遠不止股票，尤其體現在相關選擇權的隱含波動率曲面上。特斯拉合約的溢價在獲利公佈前就已經上漲，而現在，潛在的政治風險又進一步推高了溢價。

波動性交易策略

同時，貝森特提到多達18個國家可能在本週內達成最終貿易條款，試圖平衡關稅的言論。但與日本和韓國等地區大國的談判仍陷入各自的爭端。韓國要求延長談判時間表明，其內部存在猶豫或產能限制，這兩種情況都會增加與這些地區相關的對沖策略的不確定性溢價。 對於我們這些交易衍生性商品，尤其是複雜價差和波動性產品的人來說，我們看到的不是混亂，而是不對稱的投入。我們不會根據公平程度來定價期貨，而是根據壓力所在以及壓力徹底解決的可能性來定價。目前，對主要部位進行Delta對沖應該以更窄的門檻進行；我們可能會看到Gamma效應在下行和大幅回調時都更高。 想想週內政治發展是如何造成劇烈混亂的。持有科技股或受關稅影響板塊部位的交易員可能會重新考慮每週到期的合約，並傾向於選擇更遠的日曆價差，以便根據新聞週期調整結構。圍繞這些關稅威脅的不確定性、受新聞頭條驅動的資產重新定價，以及財政部發布的混合訊息，都表明實際波動率和隱含波動率之間存在短期錯位。 請注意：標準的回溯測試無法捕捉此類政治衝擊，因此本月的重點並非模型，而是謹慎行事。我們正在適應這樣一種環境：基於推文的訊號跳躍可能比宏觀數據修正更快地扭曲定價。

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